(網(wǎng)經(jīng)社訊)極致用戶體驗(yàn)追求打破巨頭壟斷,Mysteel 鐵礦石指數(shù)受到國(guó)際認(rèn)可。普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)制定存在漏洞,公允鐵礦石指數(shù)極度稀缺。中國(guó)80%以上鐵礦石依賴于進(jìn)口,定價(jià)權(quán)的缺失嚴(yán)重影響鋼廠利潤(rùn)。千億美元大宗商品基金跟蹤需求,單指數(shù)跟蹤費(fèi)有望短期每年為公司貢獻(xiàn)1.76億元利潤(rùn),中長(zhǎng)期來(lái)看可每年貢獻(xiàn)8.8億元凈利潤(rùn)。
5年鋼鐵電商整合接近尾聲,寄售與自營(yíng)優(yōu)劣日漸清晰。2016-2017年,鋼鐵供給側(cè)改革,鋼鐵供不應(yīng)求,電商數(shù)量進(jìn)一步減少向頭部集中。歐冶云商、鋼銀電商、找鋼網(wǎng)“三足鼎立”的態(tài)勢(shì)已經(jīng)基本形成,2018年上半年市占率接近65%,鋼銀電商相對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大,整體交易量已超其他兩家之和,全年有望進(jìn)一步上升。
百萬(wàn)會(huì)員付費(fèi)率與人數(shù)齊升,資訊終端收入空間可達(dá)百億。由于我國(guó)期貨發(fā)展尚處于初級(jí)階段,近三年期貨公司權(quán)益總額復(fù)合增速25%以上,預(yù)計(jì)未來(lái)5年,在中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)的期貨從業(yè)人員有望達(dá)到10萬(wàn)人,按50%滲透率計(jì)算,4萬(wàn)的終端單價(jià)有望給鋼聯(lián)帶來(lái)20億元收入。根據(jù)鋼聯(lián)2018年中報(bào),目前鋼聯(lián)PC 端注冊(cè)會(huì)員數(shù)已達(dá)264.24萬(wàn)人,同比增速57.14%。假設(shè)未來(lái)5年復(fù)合增速為30%,預(yù)計(jì)2023年會(huì)員總數(shù)有望達(dá)到980萬(wàn)人。目前的付費(fèi)會(huì)員轉(zhuǎn)化率為1.57%,隨著產(chǎn)品的不斷推廣與升級(jí),假設(shè)未來(lái)付費(fèi)會(huì)員轉(zhuǎn)化率為2.5%,按終端單價(jià)4萬(wàn)計(jì)算,年收入有望達(dá)到98億元,合計(jì)鋼聯(lián)資訊未來(lái)的會(huì)員收入空間可達(dá)118億元。
較上次報(bào)告,下調(diào)2018-2020年歸母凈利潤(rùn)30.56%、12.13%和9.07%,2018-2020年復(fù)合增速106.2%,維持“買入”評(píng)級(jí)1)原預(yù)計(jì)2018-2020年?duì)I業(yè)收入為1143.18、1443.95、1714.79億元,歸母凈利潤(rùn)為1.8、3.05和4.63億元,鋼價(jià)下跌影響寄售的鋼價(jià)交易收入,由于鋼聯(lián)從中按每噸收費(fèi),只是因?yàn)殇摬脑谄脚_(tái)交易才確認(rèn)收入,與實(shí)際鋼聯(lián)收入利潤(rùn)無(wú)關(guān),下調(diào)2018-2020年?duì)I業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn),調(diào)整后,預(yù)計(jì)2018-2020年?duì)I業(yè)收入為913.26、1114.3和1348.54億元,下調(diào)幅度為20.11%、22.83%和21.36%,考慮金融去杠桿銀行授信減少影響利潤(rùn)釋放,歸母凈利潤(rùn)為1.25、2.68、4.21億元,下調(diào)幅度為30.56%、12.13%和9.07%,維持“買入”評(píng)級(jí)。
兩種估值方法對(duì)應(yīng)124億元市值,目標(biāo)上漲空間59.59%。1)資訊業(yè)務(wù)按年收費(fèi)逐月確認(rèn)屬于SaaS 業(yè)務(wù)模式,預(yù)收款加回后預(yù)計(jì)2019年資訊業(yè)務(wù)收入為6.16億元,10倍PS,61.6億元市值,鋼銀電商2019年凈利潤(rùn)為3.03億元,三年復(fù)合增速為127.5%,鋼聯(lián)合計(jì)持股比例約為43.93%。鋼聯(lián)電商業(yè)務(wù)估值應(yīng)為66.55億元。分部估值合計(jì)127.55億元。2)對(duì)比同類SaaS 公司2019年46倍PE,給予45PE 估值,目標(biāo)市值為120.6億元。兩種估值方法綜合,上海鋼聯(lián)2019年目標(biāo)市值124億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:能源化工資訊終端推廣不及預(yù)期。（來(lái)源：申萬(wàn)宏源 文/劉洋 編選：電子商務(wù)研究中心）
