(網(wǎng)經(jīng)社訊)內(nèi)外部競爭加劇,超市行業(yè)是否還有成長空間?
(1)行業(yè)市場空間較大,龍頭企業(yè)市場占有率有進一步提升空間。經(jīng)濟增速放緩,消費持續(xù)疲軟,零售行業(yè)面臨較大不確定性,但必需消費韌性較強,標(biāo)準超市份額穩(wěn)步提升,2017年超市市場規(guī)模4.5萬億,國內(nèi)CR5僅為27%,遠低于美國(66%)、英國(77%)等發(fā)達國家;
(2)傳統(tǒng)超市行業(yè)內(nèi)部格局發(fā)生重大變化,具備差異化競爭優(yōu)勢的全國性超市推進跨區(qū)域擴張,復(fù)合增速較高,外資超市市場份額下降、收入增速放緩,地方超市業(yè)績分化、展店速度和收入增速相對較低;(3)阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭角逐新零售戰(zhàn)場,市場格局發(fā)生激烈變化,外部競爭壓力加劇,以永輝超市為代表的傳統(tǒng)超市企業(yè)面臨著前所未有的競爭環(huán)境。
基本面發(fā)生深刻變化,如何理解公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型?
(1)聚力云超,做大做強到店業(yè)務(wù)。剝離云創(chuàng)科技,調(diào)整業(yè)務(wù)集群,提升業(yè)務(wù)協(xié)同,加強資源整合,卡位生鮮優(yōu)勢,滲透上游優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈,加快全國擴張,拓寬公司護城河;(2)強化到家,深耕新零售。著力打造自營到家模式永輝APP、店倉一體化、衛(wèi)星倉等,與互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作快速拓展線上業(yè)務(wù),強化線上場景服務(wù)能力,深入社區(qū),試點小型店、MINI店等創(chuàng)新業(yè)態(tài)模式。到家模式突破時空限制,擴展傳統(tǒng)門店功能,創(chuàng)造更優(yōu)消費體驗,增強用戶粘性,是公司布局新零售、搶占市場先機的重要著力點;
(3)搭建數(shù)字化中后臺,打造中短半徑供應(yīng)鏈,成立大科技、大供應(yīng)鏈事業(yè)部,提效降費、激發(fā)活力,簡政放權(quán)、營采合一,業(yè)績彈性加大。
公司長足發(fā)展的核心驅(qū)動力:全球生鮮供應(yīng)鏈、全國化布局。
(1)全球生鮮供應(yīng)鏈構(gòu)筑牢固護城河,生鮮業(yè)務(wù)規(guī)模超過百億,占比44.20%,直采比例64.6%。強大的生鮮商品管理能力和生鮮業(yè)務(wù)盈利能力是公司差異化競爭優(yōu)勢,是競爭對手短時間內(nèi)最難攻破的壁壘。公司將大力發(fā)展自有品牌,進一步優(yōu)化商品毛利結(jié)構(gòu),鎖定生鮮產(chǎn)業(yè)鏈上游優(yōu)質(zhì)供應(yīng)企業(yè),打造平臺型供應(yīng)體系;
(2)全國化布局提升公司市場占有率。2018H1公司在全國22個省市擁有952家門店,同店增速與坪效優(yōu)于同業(yè)。公司將依托優(yōu)質(zhì)物業(yè),穩(wěn)步推進門店復(fù)制,入股或合作綁定地方優(yōu)質(zhì)企業(yè),輕資產(chǎn)方式實現(xiàn)區(qū)域密集擴張,加固全國渠道優(yōu)勢,提升市場占有率。我們測算,公司門店或有7倍以上增長空間。
小幅上修盈利預(yù)測,維持“增持”評級。預(yù)計2018-2020年營業(yè)收入為714.46/852.01/1,029.47億,歸母凈利潤為16.7(上調(diào)5.2%)/23.6(上調(diào)11.2%)/32.5(上調(diào)8.0%)億,對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為47/33/24倍。我們認可公司通過到家模式布局新零售、提升市場占有率的戰(zhàn)略思路,看好2019年及以后的盈利增速改善,給予2019年40倍PE
估值,對應(yīng)2019年每股價值應(yīng)為10.0元,較當(dāng)前股價(1月23日)有21.80%的空間。不考慮股權(quán)激勵攤銷和云創(chuàng)少數(shù)股東損益,公司2019年相對估值的PE
倍數(shù)已經(jīng)在30倍以下的合理水平,維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:終端需求下降,行業(yè)競爭加劇,業(yè)務(wù)擴張不及預(yù)期,成本費用提升過快。（來源：申萬宏源 文/趙令伊 編選：電子商務(wù)研究中心）
