(網(wǎng)經(jīng)社訊)前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)21.67%,歸母凈利潤(rùn)下滑26.90%,表現(xiàn)略低于預(yù)期。前三季度營(yíng)收526.92億元,歸母凈利潤(rùn)10.18億元。第三季度公司營(yíng)收增速提升,永輝生活開(kāi)店速度加快。(1)受益于中秋節(jié)錯(cuò)位、CPI 上行以及加快新開(kāi)門店,公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收182.95億,同比增長(zhǎng)22.04%;(2)第三季度公司新開(kāi)門店172家,較去年同期多開(kāi)84家。其中綠標(biāo)店新開(kāi)25家、永輝生活新開(kāi)137家、超級(jí)物種新開(kāi)10家。第三季度永輝生活增速是最快的業(yè)態(tài),較去年同期多開(kāi)86家,較今年上半年開(kāi)店步伐也有所加大。
門店擴(kuò)張導(dǎo)致第三季度費(fèi)用提升,盈利能力放緩。(1)毛利率較上半年下滑。第三季度毛利20.72%,同比提升0.66pct,較今年上半年降低1.69pct;(2)公司不受會(huì)計(jì)政策變更影響,費(fèi)用率較上半年小幅走高。第三季度費(fèi)用率20.73%,同比上漲3.21pct,較今年上半年上漲0.73pct。其中新開(kāi)門店費(fèi)用增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比上漲40.37pct,職工薪酬(含股權(quán)激勵(lì))費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用同比上漲76.20%,剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后管理費(fèi)用同比上漲40.73%;(3)凈利率較上半年下挫。第三季度凈利率-0.19%,同比降低2.17pct。
核心業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng),創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損幅度較前兩個(gè)季度基本持平。(1)我們預(yù)計(jì),第三季度同店增速約為2-3%,較上半年略有回落。毛利率達(dá)17.03%,較去年同期提升0.7pct。同時(shí)我們測(cè)算,扣除云創(chuàng)虧損、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷等項(xiàng)目后,云超第三季度凈利潤(rùn)增速為2.76%;(2)根據(jù)我們的測(cè)算,第三季度云創(chuàng)虧損為2.11億,對(duì)公司凈利潤(rùn)影響為-0.98億元,相較一二季度虧損幅度基本持平。
生鮮供應(yīng)鏈壁壘是堅(jiān)固的護(hù)城河,短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不改變公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合我們之前的判斷:創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷將影響近期業(yè)績(jī),但云超業(yè)務(wù)是公司的核心,生鮮供應(yīng)鏈?zhǔn)枪緮?shù)十年的經(jīng)營(yíng)和靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制達(dá)成的。公司:(1)擁有全國(guó)門店復(fù)制能力,同時(shí)加強(qiáng)供應(yīng)鏈輸出管理,通過(guò)入股或合作的方式綁定區(qū)域龍頭企業(yè),以輕資產(chǎn)形式加速擴(kuò)張,進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率;(2)擁有穩(wěn)健的同店增長(zhǎng)速度,同時(shí)加快推進(jìn)線上業(yè)務(wù)發(fā)展,提升門店坪效,進(jìn)一步提高公司盈利能力。
小幅下調(diào)18、19年盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí)。公司擁有強(qiáng)大的全國(guó)擴(kuò)張能力、穩(wěn)健的同店增長(zhǎng)速度,線上業(yè)務(wù)也將提升門店坪效,大店業(yè)務(wù)將持續(xù)保障收入和利潤(rùn),18年隨著激勵(lì)費(fèi)用的確認(rèn)和新業(yè)態(tài)孵化的影響,上市公司整體盈利能力有所下滑,我們小幅下調(diào)18、19年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2018-2020年歸母凈利潤(rùn)為15.89/21.23/30.11億元(原值為17.70/22.08/27.35億元),對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為43/33/24倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：申萬(wàn)宏源 文/王立平 編選：電子商務(wù)研究中心）
