(網(wǎng)經(jīng)社訊)如何看待不斷擴(kuò)大的巨額虧損:主要由國際會計準(zhǔn)則下可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的會計處理造成,上市后優(yōu)先股已全部完成轉(zhuǎn)股,2019年財務(wù)報表中該科目將不復(fù)存在?？鄢翱赊D(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動”,美團(tuán)點(diǎn)評2015年至2018年1-9月的真實(shí)虧損額分別為98億、15億、39億、75億,虧損金額在今年有所提高,主要是網(wǎng)約車試點(diǎn)和摩拜單車虧損所致。
毛利率持續(xù)下降:近年公司整體毛利率下降的主要原因是毛利率低的外賣業(yè)務(wù)收入占比提升導(dǎo)致。收入占比最大的兩塊業(yè)務(wù)(餐飲外賣,以及到店、酒店及旅游)的毛利率其實(shí)處于提升態(tài)勢,
2018年毛利率的進(jìn)一步下降主要是由于新業(yè)務(wù)中摩拜單車、以及試點(diǎn)網(wǎng)約車的虧損導(dǎo)致。
美團(tuán)點(diǎn)評收入來自哪里:收入的增長來自交易金額增長和變現(xiàn)率提高。1)交易金額增長主要來自交易用戶和交易頻率的增長。未來交易用戶的增長有天花板,交易頻率的增長更具備可持續(xù)性:一方面來自高頻率業(yè)務(wù)如餐飲外賣業(yè)務(wù)的增長,另一方面來自服務(wù)品類的拓展帶來的交叉銷售的提高。2)變現(xiàn)率主要取決于平臺對商家和用戶的議價能力,與平臺提供的服務(wù)和行業(yè)競爭格局相關(guān),近年隨著美團(tuán)點(diǎn)評競爭優(yōu)勢的確立,變現(xiàn)率呈提升態(tài)勢,未來阿里與美團(tuán)競爭升級,預(yù)計美團(tuán)點(diǎn)評變現(xiàn)率難以維持增長。
美團(tuán)點(diǎn)評錢花在哪里:美團(tuán)點(diǎn)評主要有四大開支,按照開支占比排序?yàn)殇N售成本>銷售及營銷開支>研發(fā)開支>一般及行政開支。銷售成本中,餐飲外賣騎手成本占絕大部分比例,2018年新業(yè)務(wù)成本爆發(fā)式增長;銷售及營銷開支中占比最大的為補(bǔ)貼,2018年以來營銷重心發(fā)生改變,補(bǔ)貼增速下降,地推和廣告增速提高,此外并非所有補(bǔ)貼均計入銷售及營銷開支科目,部分會沖抵收入,因此財務(wù)報表中補(bǔ)貼金額和銷售收入是失真的;
美團(tuán)點(diǎn)評研發(fā)開支全部費(fèi)用化,不存在以后年度進(jìn)行攤銷的隱憂問題。
巨額商譽(yù)是否有減值風(fēng)險:美團(tuán)點(diǎn)評的商譽(yù)主要來自兩部分,一是2015年收購大眾點(diǎn)評產(chǎn)生的136億元收購溢價,二是2018年收購摩拜單車產(chǎn)生的128億元收購溢價。我們認(rèn)為收購大眾點(diǎn)評為美團(tuán)帶來了超額的經(jīng)濟(jì)利益,其商譽(yù)價值是合理的,沒有減值的風(fēng)險。摩拜單車處于經(jīng)營虧損狀態(tài),且在美團(tuán)可能減少出行業(yè)務(wù)投入的背景下,摩拜難有看點(diǎn),我們認(rèn)為對于收購摩拜形成的巨額商譽(yù),需謹(jǐn)慎看待,但近期也有積極因素,所以暫時沒有減值風(fēng)險。
投資建議:短期來看,在競爭加劇背景下,預(yù)計核心業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率提升將難以維持,營銷開支增速將提高,因此實(shí)際經(jīng)營虧損規(guī)?？赡苓€會擴(kuò)大。
長期來看,美團(tuán)點(diǎn)評規(guī)模已經(jīng)巨大,上市后打通融資渠道,且背后有騰訊支持,實(shí)力不容小覷,因此,我們認(rèn)為美團(tuán)點(diǎn)評與阿里在本地生活領(lǐng)域雙雄爭霸,未來可能保持雙寡頭競爭格局,將在競爭中共享互聯(lián)網(wǎng)+生活服務(wù)領(lǐng)域發(fā)展的盛宴。
風(fēng)險提示:1、美團(tuán)點(diǎn)評業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期風(fēng)險。雖然美團(tuán)點(diǎn)評過去取得了高速增長,但未來如果出現(xiàn)競爭加劇、消費(fèi)支出放緩等因素,美團(tuán)點(diǎn)評業(yè)務(wù)增長率可能下降和不及預(yù)期。2、美團(tuán)點(diǎn)評經(jīng)營虧損進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)險。未來美團(tuán)點(diǎn)評可能會減少在出行業(yè)務(wù)上的投入,摩拜業(yè)務(wù)虧損可能將持續(xù);美團(tuán)點(diǎn)評與阿里在核心業(yè)務(wù)上競爭加劇,造成美團(tuán)點(diǎn)評的經(jīng)營虧損可能進(jìn)一步擴(kuò)大。3、美團(tuán)點(diǎn)評商譽(yù)減值風(fēng)險。美團(tuán)點(diǎn)評收購摩拜產(chǎn)生128億商譽(yù),如果摩拜發(fā)生現(xiàn)金流或經(jīng)營利潤持續(xù)惡化或明顯低于形成商譽(yù)時的預(yù)期,且短期內(nèi)難以恢復(fù)等因素,美團(tuán)點(diǎn)評可能面臨商譽(yù)減值風(fēng)險。（來源：平安證券 文/陳雯 編選：電子商務(wù)研究中心）
