(網(wǎng)經(jīng)社訊)18年三季度收入低于市場(chǎng)共識(shí)1%,與招商證券預(yù)測(cè)一致;非GAAP盈利分別超出市場(chǎng)共識(shí)/招商證券預(yù)測(cè)1%/2%
我們預(yù)計(jì)公司2018年收入將同比增長(zhǎng)27%,非GAAP凈利潤(rùn)率同比下跌至0.5%
由于消費(fèi)升級(jí),維持看好京東的品類重組和長(zhǎng)期前景。維持買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)37美元.
18年三季度收入低于預(yù)期1%,盈利超預(yù)期1%
1)收入達(dá)1,048億元人民幣,同比增長(zhǎng)+25%,低于市場(chǎng)預(yù)期1%,與我們的預(yù)測(cè)一致;2)GMV達(dá)3,948億元人民幣,同比增長(zhǎng)31%,高于三季度網(wǎng)上零售行業(yè)的24%增長(zhǎng)和阿里巴巴天貓實(shí)物銷售GMV30%的增長(zhǎng),受到第三方業(yè)務(wù)同比40%的GMV增長(zhǎng)推動(dòng),這顯示了公司在品牌產(chǎn)品零售方面繼續(xù)保持了優(yōu)勢(shì)以獲取市場(chǎng)份額;3)非GAAP凈利潤(rùn)同比下跌47%至11.84億元人民幣,分別超出市場(chǎng)共識(shí)/招商證券預(yù)測(cè)1%/2%,源于投資增加導(dǎo)致利潤(rùn)率收縮;4)由于在技術(shù)方面進(jìn)行了積極的投資,公司非GAAP毛利率/凈利率分別較2017年下跌0.1/1.5個(gè)百分點(diǎn)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)情況更新和管理層指引
產(chǎn)品類別:由于快消品、食品飲料和化妝品銷售快速增長(zhǎng),而服裝銷售也轉(zhuǎn)為同比正增長(zhǎng),18年三季度一般商品零售貢獻(xiàn)占整體GMV比重超過50%。年活躍客戶:連續(xù)下跌至3.05億(18年二季度3.14億),主要是由于公司將更多重心轉(zhuǎn)移到客戶質(zhì)量上面。7Fresh:京東目前共有4家門店,并計(jì)劃在19年一季度增加至20-30家。18年四季度收入指引:凈收入預(yù)計(jì)為1,300億至1,350億元人民幣,對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)18-23%,主要?dú)w因于較弱的自營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
2018年利潤(rùn)率壓力持續(xù)
我們下調(diào)了18/19年預(yù)測(cè)收入0%/1%至4,589億/5,475億元人民幣,反映了公司GMV結(jié)構(gòu)的變化,來自第三方業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)增加。我們上調(diào)了18/19年預(yù)測(cè)非GAAP毛利率0.28/0.47個(gè)百分點(diǎn)以反映第三方業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)增加。我們也下調(diào)了18/19財(cái)年非GAAP凈收入28%/29%至24億/57億元人民幣,是由于:1)京東在電子和家電產(chǎn)品方面的集中度和占比較高,面臨來自宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟和激烈競(jìng)爭(zhēng)的影響更大;2)來自同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇;3)在科技方面的投資增加。我們預(yù)計(jì)2018年非GAAP凈利潤(rùn)率小于0.5%并認(rèn)為這一數(shù)據(jù)自2019年將逐漸恢復(fù)。
維持買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)下調(diào)反映利潤(rùn)率壓力
我們維持看好京東,鑒于其:
1)在提供高質(zhì)量的商品和服務(wù)方面享有美譽(yù);
2)在技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施上的大量投資可以帶來長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì);
3)京東在品類擴(kuò)張能力上僅次于阿里巴巴。我們維持買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)下調(diào)至37美元(前次目標(biāo)價(jià):40美元),基于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法,采用了11.1%的WACC,相當(dāng)于0.7x FY19E P/S。京東當(dāng)前估值為0.4x FY19E P/S,低于我們中國(guó)電商同業(yè)的1.6x FY19E P/S。（來源：招商證劵 編選：電子商務(wù)研究中心）
