(網經社訊)本報告導讀:
圓通產能投放持續(xù)穩(wěn)定,若能轉化為成本效率的提升,將產生較大超預期,迎來份額的回升與股價的修復。
投資要點:
首次覆蓋給予增持評級。圓通速遞正從2017年以來的沖擊中恢復,能否重拾市場份額,取決于管理層改善成本效率的實際效果。2018上半年,單件運輸成本已下降9.3%,隨著下半年車輛、自動化設備的陸續(xù)投放,我們預期公司單件成本會持續(xù)下行,預計2018-20年EPS 0.65/0.79/0.90元。按照PE 與PB 兩種估值方法,目標價14.36元,首次覆蓋,給予增持評級。
電商快遞,勝負未分。電商快遞正處中高速增長時期,類似于春秋后期,戰(zhàn)國未至?，F(xiàn)階段,企業(yè)間的成本效率差異由管理差異與投資差異帶來,規(guī)模尚未大幅分化,勝負未分。格局的變化取決于領先企業(yè)何時將短期優(yōu)勢轉換為規(guī)模壁壘。
投資穩(wěn)定,效率失優(yōu)。上市兩年,圓通一方面繼續(xù)大膽的創(chuàng)新實踐,投資飛機與B 網;另一方面持續(xù)投放長期產能,購買土地、建設轉運中心。但公司過去兩年在設備、車輛投資以及精細化管理方面暫失優(yōu)勢,在行業(yè)由跑馬圈地的高增速時期步入中速增長時期之際,逐漸從第一名變?yōu)榈谌?失去領先地位。
圓通復興,迫在眉睫。若未來兩年行業(yè)增速大幅下行,行業(yè)競爭加劇,高成本將是極大的劣勢。圓通上半年成本已初步下行,投資者可拋棄過去兩年形成的成見,觀察管理層的決心與執(zhí)行力。
風險提示。行業(yè)增速驟降;行業(yè)競爭急速加劇;網點出現(xiàn)不穩(wěn)定因素;
