(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點:縱觀全球的偉大零售企業(yè)都有足夠深的護城河,這個護城河是其在某一領(lǐng)域持續(xù)賺錢能力的根源,只有在某一領(lǐng)域持續(xù)賺錢,提供穩(wěn)健現(xiàn)金流,才有可能去拓展其他相關(guān)業(yè)務(wù)。蘇寧易購經(jīng)歷過去十多年家電零售渠道的變革競爭洗牌,已形成帶“電”品類全渠道銷售的寬闊護城河。未來通過多業(yè)態(tài)的智慧零售布局,規(guī)模效應(yīng)將逐步凸顯,有望全方位吸引客流、精耕生態(tài)圈用戶需求,開啟規(guī)模發(fā)展新篇章。當(dāng)前處于歷史估值底部,非常具備投資價值。
家電零售已建立起寬闊護城河,未來在帶電產(chǎn)品零售市場的空間仍然較大。目前國內(nèi)主要的家電零售渠道有五個方面:蘇寧/國美等線下專業(yè)連鎖;品牌商自建渠道;KA超市渠道;低線城鎮(zhèn)的個體戶;互聯(lián)網(wǎng)渠道。蘇寧二十余年精耕家電零售,線下家電連鎖全國領(lǐng)先;與高鑫零售合作,進軍KA超市渠道;線上自建平臺以及與阿里合資打造貓寧旗艦店;零售云以及蘇寧易購直營店滲透低線市場;全渠道布局完善,經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢已逐步凸顯。蘇寧易購大潤發(fā)店業(yè)績顯著提升,也成功為蘇寧進軍KA渠道打開了入口。截至9月30日,共開設(shè)蘇寧大潤發(fā)門店399家,直接推動中心店、社區(qū)店數(shù)量快速增長,完善了蘇寧線下門店布局。經(jīng)營質(zhì)量方面,蘇寧線下可比門店收入同比增速明顯領(lǐng)先于家電3C零售行業(yè)和老牌競爭對手國美,門店坪效和固定費用率持續(xù)優(yōu)化,盈利能力有望穩(wěn)健提升。電商紅利逐步消退,京東增速放緩,蘇寧全渠道經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢已逐步凸顯,全渠道家電零售市場份額穩(wěn)居第一,預(yù)計未來個性、品質(zhì)、體驗等訴求將進一步鞏固家電零售的優(yōu)勢。蘇寧在家電基礎(chǔ)上擴展等“帶電”的相似品類,帶電產(chǎn)品收入加速增長,如果在現(xiàn)有經(jīng)驗和優(yōu)勢下擴品銷售順利,未來在整個技術(shù)消費品零售市場的銷售規(guī)模有望超過4,000億元。
全渠道、多業(yè)態(tài)汲取流量,構(gòu)建智慧零售生態(tài)圈。線下利潤持續(xù)為業(yè)務(wù)拓展輸血,蘇寧智慧零售網(wǎng)絡(luò)逐漸完善,將全方位獲取客流,推動零售規(guī)模增長:(1)線下流量:推進“一大兩小多?！遍T店布局,擴充母嬰店、小店等高引流業(yè)態(tài);小店業(yè)務(wù)已獨立轉(zhuǎn)讓,有效優(yōu)化上市公司凈利潤;(2)線上搜索流量:天貓旗艦店享受阿里資源引流,自營規(guī)模保持快速增長,開放平臺持續(xù)擴品,傭金收入有望進一步增長;(3)社交流量:傳統(tǒng)電商獲客成本上升,通過開展蘇寧拼購業(yè)務(wù),將有效挖掘低成本、高轉(zhuǎn)化效率的社交流量紅利,把握低線消費機會。
輸出供應(yīng)鏈服務(wù)能力,賦能商家和消費者。現(xiàn)在的蘇寧不僅是零售商,還是供應(yīng)鏈賦能者、零售服務(wù)商。輸出家電3C等優(yōu)勢品類運營能力,賦能零售云加盟商,解決傳統(tǒng)夫妻老婆店數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施搭建困難的痛點,顯著提升加盟店經(jīng)營效率。倉儲物流資源豐富,將加速天天快遞整合,打造國內(nèi)稀缺的倉儲、干線運輸和末端配送能力并重發(fā)展的電商物流企業(yè),供應(yīng)鏈物流、倉配一體等社會化物流收入有望放量增長。蘇寧已實現(xiàn)金融牌照全布局,通過精耕生態(tài)圈金融需求,聚焦支付、供應(yīng)鏈金融、微商金融、消費金融、產(chǎn)品銷售核心業(yè)務(wù)發(fā)展,金融業(yè)務(wù)規(guī)模有望加速增長。
盈利預(yù)測與估值:公司家電零售已形成寬闊護城河,全渠道多業(yè)態(tài)精耕智慧零售生態(tài)圈,開啟規(guī)模發(fā)展新篇章,維持“買入”評級。蘇寧經(jīng)營基本面向好,市場份額有望進一步提升,當(dāng)前處于歷史估值底部,存在較大的估值修復(fù)空間。蘇寧全渠道多業(yè)態(tài)經(jīng)營模式規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯:(1)線下圍繞“一大、兩小、多?！钡漠a(chǎn)品業(yè)態(tài)推進網(wǎng)絡(luò)布局,全方位把握各層級市場的消費機會;線下盈利能力回升,預(yù)計同店收入將保持穩(wěn)健增長,為公司提供充足而穩(wěn)定的收入來源。(2)線上將強化傳統(tǒng)帶電產(chǎn)品優(yōu)勢,加大開放平臺商家引進力度,借助阿里資源優(yōu)勢,把握社交流量紅利,預(yù)計線上仍將保持中高速增長,未來平臺收入將進一步提升。(3)持續(xù)輸出供應(yīng)鏈服務(wù)能力,豐富倉儲物流資源,推動社會化物流收入放量增長。蘇寧金融持續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù),精耕生態(tài)圈金融需求;戰(zhàn)略募集資金已到位,為業(yè)務(wù)發(fā)展提供有力支持。預(yù)計公司2018-2020年實現(xiàn)營業(yè)收入2460.70/3123.27/3826.38億元,實現(xiàn)歸母凈利潤77.18/19.72/31.91億元。
風(fēng)險提示事件:線上線下融合不及預(yù)期,線上業(yè)務(wù)成本激增,線下門店改造受阻,造成公司盈利下滑;阿里蘇寧的關(guān)系惡化,天貓旗艦店流量優(yōu)勢減弱,流量成本大幅上升;金融業(yè)務(wù)風(fēng)控能力補足,壞賬大幅增加,拖累集團現(xiàn)金流惡化。（來源：中泰證劵 文/彭毅 編選：電子商務(wù)研究中心）
