(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)時(shí)間互聯(lián)并表使得18年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)409.20%和85.01%,扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90.47%,其中第三季度單季收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)441.30%和52.95%,剔除并表因素后公司單季度原有業(yè)務(wù)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速分別為28%和15%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下滑約7個(gè)百分點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)55.35%與77.81%之間。
前三季度公司全渠道授權(quán)產(chǎn)品GMV 達(dá)105.40億元,同比增長(zhǎng)62.50%;其中南極人和卡帝樂品牌增速分別為54.29%和118.10%,分平臺(tái)來看,在阿里、京東和拼多多的GMV 增速分別達(dá)到63.49%、26.14%和210.42%。
時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)并表使得公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化較大。前三季度公司綜合毛利率同比大幅下滑54.05pct,主要是由于時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)毛利率較低,期間費(fèi)用率同比下降9.56pct,其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下降1.91pct 和9.45pct。前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)8.60%,應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)較年初增長(zhǎng)99.26%,其中品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)增加1964.25萬元,保理業(yè)務(wù)和時(shí)間互聯(lián)分別增加4.04億元和1.49億元,減少貨品銷售業(yè)務(wù)使得存貨較年初減少49.38%。
多品類+多品牌+多渠道”三維立體化發(fā)展,規(guī)模優(yōu)勢(shì)較為顯著。16年以來,在穩(wěn)固南極人品牌建設(shè)、夯實(shí)電商基礎(chǔ)之上,公司先后收購(gòu)卡帝樂鱷魚、精典泰迪豐富公司品牌品類、與網(wǎng)紅PONY 合作布局美妝個(gè)護(hù)領(lǐng)域、投資文化傳播公司喜恩恩30%股權(quán),逐步分梯度建設(shè)從LOGO 品牌、IP 品牌到個(gè)人品牌的品牌矩陣。
17年公司完成對(duì)移動(dòng)數(shù)字營(yíng)銷公司時(shí)間互聯(lián)的收購(gòu),將在開拓新興營(yíng)銷渠道的同時(shí)發(fā)展工具類業(yè)務(wù);17年10月公司與實(shí)際控制人設(shè)立合資公司,獨(dú)立運(yùn)營(yíng)生活日用品類。我們預(yù)計(jì)公司未來可能繼續(xù)通過外延并購(gòu)的方式擴(kuò)充品牌品類(IP、網(wǎng)紅、美妝、體育休閑等),并積極建設(shè)“造品牌“的相關(guān)配套工具,突破單一品牌瓶頸,建設(shè)多品牌、多品類、多渠道的立體化電商生態(tài)圈。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議我們維持對(duì)公司2018-2020年每股收益分別為0.35元、0.47元和0.60元的盈利預(yù)測(cè),參考可比公司平均估值,給予公司18年24倍PE 估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.40元,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示第三方平臺(tái)依賴風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)控風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、品類擴(kuò)張的不確定性、無形資產(chǎn)和商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)。（來源：東方證劵 文/施紅梅 趙越峰 編選：電子商務(wù)研究中心）
