(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司發(fā)布三季報(bào):①18Q1-3:實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.41億元/+30.57%,扣非歸母凈利5.66億元/+38.08%;②18Q3:實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.17億元/+36.34%,扣非歸母凈利2.31億元/+55.87%,業(yè)績(jī)超預(yù)期。③開(kāi)店數(shù):三季度凈開(kāi)店215家,展店速度繼續(xù)加快;④18年業(yè)績(jī)指引:公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%~50%。
加盟店貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),鑲嵌產(chǎn)品營(yíng)收繼續(xù)快速增長(zhǎng),三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期:1)加盟店貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng):公司18Q1-3累計(jì)凈增門(mén)店466家,總店數(shù)增長(zhǎng)至3190家(自營(yíng)292家、加盟店數(shù)2898家),其中單三季度凈開(kāi)店215家(自營(yíng)凈增13家、加盟凈增202家),環(huán)比繼續(xù)實(shí)現(xiàn)加速,主要或系三季度黃金珠寶行業(yè)回暖推動(dòng)門(mén)店業(yè)績(jī)向好,使得關(guān)店數(shù)減少,以及自營(yíng)門(mén)店開(kāi)店加速所致;2)公司單三季度:實(shí)現(xiàn)收入14.17億元/+36.34%,實(shí)現(xiàn)毛利率34.25%/+2.95pct,主要或系品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化下鑲嵌產(chǎn)品占比提升、以及加盟店占比提升所致。18Q3的銷售費(fèi)用率8.66%/-2.37pct、管理費(fèi)用率2.51/+0.89pct(主要系Q3股權(quán)激勵(lì)股份支付費(fèi)用分?jǐn)傄约盁o(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用增加所致)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.21/+1.44pct(主要系銀行借款及黃金租賃額度增加而支付的銀行借款利息增加、以及匯兌損益增加所致),整體期間費(fèi)用率-0.05pct,18Q3實(shí)現(xiàn)凈利率17.06%/+2.40pct。
以點(diǎn)(自營(yíng))帶面(加盟)加速滲透三四線城市,建設(shè)電商平臺(tái)打造珠寶O2O生態(tài)圈。1)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)有望持續(xù)擴(kuò)展:①線下端:建立以一二線城市為骨干,三四線城市為網(wǎng)絡(luò)的“自營(yíng)+加盟”營(yíng)銷體系,將通過(guò)租賃和與商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)在一二線城市新設(shè)自營(yíng)店,增強(qiáng)公司品牌區(qū)域影響力;同時(shí)在三四線城市,公司將借助加盟商迅速拓展和滲透市場(chǎng);②線上端:建設(shè)電商平臺(tái),整合網(wǎng)上商城、產(chǎn)品發(fā)布、信息共享等功能,打造珠寶O2O生態(tài)圈,實(shí)現(xiàn)線上線下優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享;2)公司積極把握鉆石快速增長(zhǎng)行情,引入100切面鉆石鑄造產(chǎn)品壁壘:婚嫁需求筑基,非婚假需求貢獻(xiàn)增長(zhǎng),兩需求促進(jìn)鉆石行業(yè)有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司主營(yíng)鉆石鑲嵌業(yè)務(wù)(2017貢獻(xiàn)營(yíng)收60.83%),有望享受行業(yè)紅利下的快速增長(zhǎng)(2017年主營(yíng)鉆石/素金的公司營(yíng)收平均增速分別為29.6%/11.1%);由于品牌對(duì)鉆石造成的價(jià)格增幅在50%左右,為搶奪高端產(chǎn)品市場(chǎng),公司引進(jìn)“百面切工”鉆石(亮度較一般鉆石能夠提升20%左右)打造品牌辨識(shí)度,提升品牌定位;3)股權(quán)激勵(lì):18年來(lái)公司兩次股權(quán)激勵(lì),深度綁定員工,彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
投資建議:買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。公司把握“品牌+供應(yīng)鏈整合+渠道”產(chǎn)業(yè)模式的協(xié)同價(jià)值,未來(lái)計(jì)劃以加盟店快速滲透三四線城市,結(jié)合線上平臺(tái)打造O2O珠寶生態(tài)圈,預(yù)計(jì)公司2018-20年收入增速分別為29.0%/22.5%/19.6%,歸母凈利分別為7.8/9.8/11.9億元。考慮到公司市占率國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前三,鑲嵌首飾業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出,且門(mén)店快速擴(kuò)張下成長(zhǎng)性良好,給予2018年P(guān)E23.9x,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為38.50元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:連鎖經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn),門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn),指定供應(yīng)商的供貨風(fēng)險(xiǎn),委外生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。（來(lái)源：安信證劵 文/黃守宏 編選：電子商務(wù)研究中心）
