(網(wǎng)經(jīng)社訊)齊心集團(tuán)(002301)
投資要點(diǎn)：
公司公布 18 年三季報(bào)：公司 18 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 27.53 億元，同比增長(zhǎng)24.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.40 億元，同比增長(zhǎng) 43.6%，扣非凈利潤(rùn) 1.11 億元，同比增長(zhǎng) 37.8%。三季報(bào)前瞻我們預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)增長(zhǎng) 40%+，符合預(yù)期。 經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-2.21 億元（主要系 To B 業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款增加、大客戶開發(fā)投入、以及供貨預(yù)付款增加所致）。公司 18Q3 單季實(shí)現(xiàn)收入 10.66 億元，同比增長(zhǎng) 23.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2884.31 萬元，同比增長(zhǎng) 67.5%，扣非凈利潤(rùn) 2942.23 億元，同比增長(zhǎng) 29.1%。 公司受益于辦公集采行業(yè)大趨勢(shì)，辦公 To B 業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，客戶開發(fā)及訂單簽署均卓有成效，業(yè)績(jī)?nèi)〉昧己迷鲩L(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.03-2.73 億元，同比增長(zhǎng) 45%-95%。
持續(xù)深耕辦公物資行業(yè)，滿足企業(yè)級(jí)客戶需求，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。18 前三季度公司 B2B 業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 27%，保持穩(wěn)健較好增長(zhǎng)， 2018 年 9 月單月銷量創(chuàng)歷史新高。 18 前三季度辦公實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約 6300 萬，增速高達(dá) 164%。 1）行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)顯著： 辦公物資板塊受益于政府集中采購趨勢(shì)，由分散化供應(yīng)變?yōu)榧泄?yīng)，政府和企業(yè)成本控制需求提升，辦公集采發(fā)展前景廣闊。 辦公物資行業(yè)近 1.5 萬億規(guī)模，每年增長(zhǎng)穩(wěn)健。目前行業(yè)集中度較低，未來存在整合空間，有利于齊心等龍頭企業(yè)形成明顯的頭部效應(yīng)。 2）加強(qiáng)商品和平臺(tái)服務(wù)建設(shè)： 公司在商品環(huán)節(jié)不斷豐富品類，技術(shù)端完善中后臺(tái)信息化系統(tǒng)，渠道端加快構(gòu)建縱橫一體化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。公司主要客戶為政府機(jī)構(gòu)、央企、金融機(jī)構(gòu)等大型客戶， 2018 年整體客戶簽單情況持續(xù)向好， 服務(wù)半徑日益擴(kuò)張。 3）京東、天貓助力電商：公司 2018 年 6 月與京東簽訂深度戰(zhàn)略合作意向書，共同開展“無界智慧辦公零售”，齊心牽手京東、完善信息化服務(wù)系統(tǒng)、加強(qiáng)渠道建設(shè)，市占率有望不斷提升。未來三年有望為 5000家京東便利店和 500 家京東之家提供產(chǎn)品支持，實(shí)現(xiàn)辦公行業(yè)線上線下的價(jià)值鏈重塑。
SaaS 云視頻服務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，騰訊協(xié)同增強(qiáng)實(shí)力，產(chǎn)品市占率有望不斷提升。 18年上半年實(shí)現(xiàn) SaaS 互聯(lián)網(wǎng)軟件業(yè)務(wù)銷售額增長(zhǎng)約 10%，增速較為穩(wěn)健。
1）行業(yè)空間大，滲透率提升： 云服務(wù)領(lǐng)域空間大，未來滲透率有望提升。根據(jù) IDC 報(bào)告，云視頻市場(chǎng)規(guī)模為 3000 億元，云會(huì)議子行業(yè)規(guī)模為 150 億，國內(nèi)未來滲透率有望進(jìn)一步提升。
2）加強(qiáng)自主研發(fā)，智慧黨建+智慧教育： 公司不斷加強(qiáng)自主研發(fā)，新開發(fā)的智慧黨建和智慧教育兩套產(chǎn)品已經(jīng)有了非常好的落地。智慧黨建綜合了互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、可視化等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，擁有數(shù)據(jù)交互、遠(yuǎn)程共享等一系列的功能，在子行業(yè)中具備優(yōu)質(zhì)的客戶體驗(yàn)口碑和溢價(jià)實(shí)力。 目前公司擁有人保、民生銀行、聯(lián)合利華、瀘州老窖等超過 60000 家企業(yè)用戶。
3）與 BAT 巨頭騰訊合作，推動(dòng)云業(yè)務(wù)協(xié)同： 公司 2018 年 6 月和騰訊簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方基于騰訊云的 AI 與大數(shù)據(jù)技術(shù)，如人臉識(shí)別和 AI 語音識(shí)別等技術(shù)，推進(jìn)好視通產(chǎn)品的優(yōu)化和推廣。 目前騰訊云的首家智慧幼兒園已經(jīng)在深圳龍華落地，預(yù)計(jì)在今年年底拓展到深圳全市，有望為公司 2019 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來機(jī)遇。
辦公業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大， To B 盈利能力不斷增強(qiáng)。18 前三季度毛利率 18.2%，其中辦公板塊毛利率略有提升，主要系： 1）隨著辦公板塊規(guī)模提升，加強(qiáng)重點(diǎn) SKU 的管理和制造，規(guī)模效應(yīng)促使成本下降，公司不斷加強(qiáng)供應(yīng)鏈成本管控，毛利率不斷提升。 2）公司提升自有產(chǎn)品占比，提高毛利率； 3）加強(qiáng)品類延拓，銷售 5G 辦公用品等新型高毛利產(chǎn)品。 SAAS 板塊盈利情況基本穩(wěn)定，成本費(fèi)用端主要由于產(chǎn)品研發(fā)及客戶開發(fā)所致。 公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長(zhǎng) 24.5%/18.4%/-23.4%，銷售管理費(fèi)用基本保持穩(wěn)定。
齊心作為辦公行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)不斷創(chuàng)新，辦公體系與云視頻實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。公司始終以提高客戶運(yùn)營效率為使命，為客戶提供整體解決方案的智慧辦公服務(wù)。好視通是云會(huì)議子行業(yè)龍頭產(chǎn)品，未來行業(yè)空間和潛力較大。公司致力于打造“以用戶需求為導(dǎo)向的集成大辦公服務(wù)”平臺(tái)型公司， SaaS 服務(wù)的商業(yè)模式有助于公司實(shí)現(xiàn)由產(chǎn)品到服務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，拓寬業(yè)務(wù)范圍和提升客戶服務(wù)能力。與騰訊和京東互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，延拓云服務(wù)和辦公板塊產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。公司于 2018 年 6 月宣布擬進(jìn)行股份回購，充分彰顯公司價(jià)值認(rèn)可和長(zhǎng)期發(fā)展信心。我們維持公司 2018-2020 年 EPS 為 0.39 元/股、 0.50 元/股、0.66 元/股的盈利預(yù)測(cè)（增速分別為 78%， 28%和 32%），對(duì)應(yīng) PE 為 22 倍、 17倍、 13 倍，我們看好公司在辦公領(lǐng)域和 SaaS 板塊的不斷發(fā)展，維持增持?。▉碓矗荷耆f宏源 文/周海晨 屠亦婷 編選：電子商務(wù)研究中心）
