(網(wǎng)經(jīng)社訊)永輝超市為我國生鮮超市龍頭,2008-17年營收CAGR為29.61%,歸母凈利潤CAGR為26.85%,目前業(yè)務(wù)分云超、云創(chuàng)、云商和云金四大板塊,不斷強化傳統(tǒng)商超優(yōu)勢并積極擁抱新零售,引入牛奶國際、京東、騰訊為股東,并入股達曼國際、紅旗連鎖、國聯(lián)水產(chǎn)等上下游公司,持續(xù)強化供應(yīng)鏈與零售端優(yōu)勢。
我國超市行業(yè)規(guī)模大、增速緩、集中度低。我國超市行業(yè)規(guī)模僅次于美國,2003-17年CAGR達6.2%。2011年后受宏觀經(jīng)濟放緩及電商沖擊等影響,景氣度持續(xù)下滑。2017年線下零售整體復(fù)蘇,疊加電商引流成本增高,沖擊弱化、三四線消費升級,超市行業(yè)增速拐點回升至2.3%。國內(nèi)超市行業(yè)集中度顯著低于美國市場,缺乏市占率龍頭。美國超市TOP1沃爾瑪市占率高達25.6%,中國市場TOP1大潤發(fā)市僅有1.9%,未能拉開差距。美國市場CR5高達37.3%,而中國市場CR5僅為6.8%。區(qū)域性壟斷經(jīng)營成為集中度低的重要原因。
線下生鮮“農(nóng)改超”穩(wěn)步推進,生鮮超市2011-16年規(guī)模CAGR為8.9%,加速增長,2016年達1.3萬億元,占整體生鮮升至約22%-28%,對標(biāo)發(fā)達國家仍顯落后,未來份額繼續(xù)擴大勢在必行。生鮮電商洗牌后,阿里、騰訊兩逐漸入局,聯(lián)手線下商超龍頭孵化生鮮新零售場景,目前生鮮電商進入穩(wěn)定期,2017年達1418億元,占生鮮整體由2013年0.36%升至2017年3%。
供應(yīng)鏈、管理、渠道、板塊協(xié)同齊發(fā)力,共筑永輝核心優(yōu)勢。1、參股引資綁定優(yōu)質(zhì)上游供應(yīng)商,培育標(biāo)準(zhǔn)專業(yè)化直采團隊,直采比例超過70%,帶來生鮮低價低損耗優(yōu)勢,結(jié)合覆蓋17省的冷鏈倉儲配送中心深度整合生鮮產(chǎn)業(yè)鏈;2、推行扁平化“合伙人方案”,層級由9降為4層;啟用賽馬機制,推動2011-17年人效由44萬增至69萬元,CAGR達7.6%,并于2017年12月首次推出限制性股權(quán)激勵計劃;3、新業(yè)態(tài)發(fā)力疊加華東區(qū)強勁,渠道迎來逆勢擴張,2009-2018H1公司門店由122家增至952家,CAGR達27.3%。綠標(biāo)店、永輝生活店、超級物種等新業(yè)態(tài)加快開店,2018H1新業(yè)態(tài)展店數(shù)量貢獻70%以上。擴張加速伴隨店效優(yōu)化,18H1同店增速達3.3%;4、2017年,公司形成以云超、云創(chuàng)、云商、云金四大板塊攜手共進的發(fā)展戰(zhàn)略,打造零售生態(tài)閉環(huán)。我們預(yù)計2018-2019年公司實現(xiàn)凈利潤16.18、23.58億元,對應(yīng)EPS為0.17、0.25元,對應(yīng)PE為47、32倍,維持“增持”評級。
風(fēng)險因素:創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟波動影響消費;
電商對線下分流;租金上漲等。（來源：中信建投證劵 編選：電子商務(wù)研究中心）
