(網(wǎng)經(jīng)社訊)一直以來(lái)，我都對(duì)于中國(guó)SaaS" title="SaaS" target="_blank">SaaS公司的二級(jí)市場(chǎng)之路抱有懷疑的態(tài)度。我在之前的文章中也寫(xiě)過(guò)，中國(guó)SaaS公司的收入，約等于美國(guó)同行的六分之一，參見(jiàn)文章：漫談中國(guó)SaaS Part6：SaaS是個(gè)六分之一的生意。在這種情況下，一方面因?yàn)殚L(zhǎng)期虧損，未彌補(bǔ)虧損數(shù)額巨大，中國(guó)SaaS公司在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市比較難；另一方面，因?yàn)槭杖脒_(dá)到ARR一億美元規(guī)模也很難，去美國(guó)上市的可能性也很小。
中國(guó)軟件公司登陸納斯達(dá)克
但是近期，一家叫做大數(shù)據(jù)" target="_blank">極光大數(shù)據(jù)的公司成功登陸納斯達(dá)克，并且成功的把市值做到了接近10億美元，已經(jīng)接近于美國(guó)主流SaaS公司上市之后的市值。2014年到2017年，Zendesk、New Relic、BOX、Hubspot、Zuorua這些公司陸續(xù)上市，上市市值都是在10億美元左右。三年的時(shí)間過(guò)去了，這些公司都基本上做到了60億美元左右的市值，Veeva的市值甚至高達(dá)120億美元。極光大數(shù)據(jù)剛上市能有十億美元的市值，其背后向美國(guó)機(jī)構(gòu)投資人講述的，應(yīng)該也是一個(gè)類(lèi)似的增長(zhǎng)故事。
我對(duì)于中國(guó)企業(yè)服務(wù)公司做到這么高市值還是很好奇的，大致分析了一下極光大數(shù)據(jù)這家公司的公開(kāi)信息。我覺(jué)得這個(gè)團(tuán)隊(duì)和投資人的這波操作，真是漂亮666！應(yīng)該是給中國(guó)眾多SaaS公司和企業(yè)服務(wù)公司指明了未來(lái)的方向。
當(dāng)然這個(gè)方向，不是公司經(jīng)營(yíng)層面的，不是你真的要把公司經(jīng)營(yíng)到Veeva那個(gè)水平，主要是資本操作層面的。就像是2017年美圖在香港上市，市值一度接近80億美元，投資人和蔡文勝本人大賺數(shù)十億美元。然而今天，美圖的市值已經(jīng)跌去好多，大約剩下30億美元不到的樣子。
因此，我們也知道了，這背后不過(guò)是投資人和創(chuàng)業(yè)者一起去割散戶“韭菜”的游戲。按照陳偉星的說(shuō)法，這種“割韭菜”游戲和“幣圈”并無(wú)太大的區(qū)別。今天極光這波操作，雖然注意到的人并不多。但我個(gè)人覺(jué)得，應(yīng)該是給中國(guó)現(xiàn)在比較尷尬的SaaS公司，指明了一條去二級(jí)市場(chǎng)“割韭菜”的康莊大道。個(gè)人感覺(jué)，這條路的可操作性還是挺強(qiáng)的。
那么，極光相比較于其他美國(guó)SaaS主流公司來(lái)說(shuō)，它的模式有哪些特別的地方呢？哪些地方是可操作的呢？
刨根究底：極光有何不同？
第一，極光的毛利率很低，這是極光和美國(guó)主流SaaS不一樣的地方。
我們隨手以New Relic為例來(lái)和極光做一個(gè)比較，New Relic IPO" title="IPO" target="_blank">IPO當(dāng)年的收入大約是6600萬(wàn)美元，毛利率為83%，美國(guó)SaaS公司的毛利率中位數(shù)是71%，而極光呢？按照愛(ài)分析和招股書(shū)S-1文件的數(shù)據(jù)，極光2016年的收入是7000萬(wàn)人民幣，毛利率32%，2017年收入2.85億，毛利率25%。這意味著什么呢？本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，一家年收入7100萬(wàn)人民幣的毛利率99%的公司，跟年收入2.85億毛利率25%的極光，從價(jià)值創(chuàng)造上來(lái)說(shuō)是一樣的，但是在二級(jí)市場(chǎng)估值來(lái)說(shuō)，就不一樣了。通俗的說(shuō)，極光以大約ARR7000萬(wàn)人民幣收入水平的SaaS業(yè)務(wù)，在美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)造了大約ARR7000萬(wàn)美元的公司才能達(dá)到的市值。
我之前文章明確說(shuō)過(guò)，中國(guó)SaaS公司的收入很難做到一億這個(gè)規(guī)模，做到兩億就更難了，這句話的隱含前提是，在毛利率足夠高的情況下（80%以上）。也就是說(shuō)，這個(gè)論斷本質(zhì)上是針對(duì)毛利的，并非是針對(duì)收入的。因?yàn)槲液雎粤艘环N可能，就是這種壓低毛利只做收入的可能。極光并沒(méi)有做過(guò)一億的毛利，然而依然成功的登陸了資本市場(chǎng)，并且成功的將該有的市值乘以了6(匯率)，不得不說(shuō)，666！
那么，極光是怎么成功的做到了高收入呢？其實(shí)并不難，極光的收入當(dāng)中，很大一部分是廣告收入，極光采購(gòu)來(lái)自于騰訊等公司的流量，然后賣(mài)給其他客戶。這就是中國(guó)廣告領(lǐng)域常見(jiàn)的DMP和DSP業(yè)務(wù)，門(mén)檻不高，競(jìng)爭(zhēng)激烈，主要是走量。這個(gè)商業(yè)模式，本質(zhì)上和原來(lái)系統(tǒng)集成商「搬箱子」挺類(lèi)似的，當(dāng)然「搬箱子」的毛利更低。
所以極光創(chuàng)造了什么呢？在一個(gè)有概念的商業(yè)模式之上，符合一個(gè)走量沖收入的模型，去給美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)講述一個(gè)高增長(zhǎng)的故事，這就是JG的模式。這個(gè)模式，我認(rèn)為，中國(guó)的SaaS公司都應(yīng)該好好參考參考。當(dāng)然，美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)投資人也不傻，因此，還需要一些一級(jí)市場(chǎng)投資人和二級(jí)市場(chǎng)投資人配合。
第二，極光的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不佳，需要資本持續(xù)輸血。
對(duì)于極光來(lái)說(shuō)，凈利潤(rùn)顯然不太理想，SaaS公司一般是沒(méi)有凈利潤(rùn)的，但是SaaS公司一般擁有比較好的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，這點(diǎn)對(duì)于極光顯然也不是特別好。2016和2017年，極光經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流虧損一億多人民幣，2018年第一季度，依然有大約2000多萬(wàn)人民幣的凈虧損。
第三，比較低的流通市值和比較低的換手率。
極光的流通市值只有總市值的十分之一，不到一億美元。當(dāng)然，這也跟極光剛剛上市有關(guān)，對(duì)比Zuora，其擁有35億美元的市值，流通市值也大約3.5億美元。但Zuora的換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于極光。從下圖看到，Zuora換手率大約是16.5%，從本文第一張圖看到，極光換手率大約是4.6%左右。所以我覺(jué)得，極光是一個(gè)類(lèi)似于「幣圈」高控盤(pán)的股票。當(dāng)然，我不炒股，我對(duì)于股票并沒(méi)有太多的認(rèn)知。這到底意味著什么，有二級(jí)市場(chǎng)交易經(jīng)驗(yàn)的同學(xué)可以多探討。
從交易軟件上看到的做空數(shù)據(jù)如下：
寫(xiě)給后來(lái)者
綜上，極光去美國(guó)IPO是一個(gè)非常漂亮的操作，如果換成另外一種，也就是高收入低毛利模式，以比較低的收入數(shù)字去美國(guó)上市是不容易成功的。當(dāng)然，極光的高市值跟高增長(zhǎng)也是有很大關(guān)系，16年到17年接近300%的收入增速，這是美國(guó)SaaS公司所沒(méi)有的。國(guó)內(nèi)企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，都可以想一想，是不是可以用極光模式，在收入中加入一些低毛利的業(yè)務(wù)，我認(rèn)為，能夠用類(lèi)似的模式操作的標(biāo)的應(yīng)該也有不少，不知道后面會(huì)不會(huì)有人講述同樣的故事，再來(lái)一把？當(dāng)然，任何事情都是有窗口期的。這種操作次數(shù)多了，肯定就會(huì)失效。（來(lái)源：何曉陽(yáng)讀書(shū)筆記 文/何曉陽(yáng) 編選：電子商務(wù)研究中心）
