(網(wǎng)經(jīng)社訊)1.事件摘要
2018年上半年公司業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展,實現(xiàn)營業(yè)收入12.34億元,較上年同期增長390.11%;實現(xiàn)歸屬凈利潤2.92億元,較上年同期增長108.64%;實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤2.74億元,較上年同期增長119.01%。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為1.05億元,較上年同期增加8.23%。
2.我們的分析與判斷
(一)營業(yè)收入大幅增長,業(yè)務擴展優(yōu)勢凸顯
2018年上半年報告期內(nèi)營業(yè)收入增長了9.82億元,主要是由于相比去年同期新增了移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務,貢獻了9.05億的增量,其營業(yè)收入占比總營收73.3%,取代現(xiàn)代服務業(yè)成為貢獻公司營業(yè)收入占比最大的業(yè)務?，F(xiàn)代服務業(yè)的營業(yè)收入貢獻1.03億元的營收增量,同比上升45.7%,增長顯著;由于公司調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略,減少服裝貨品銷售業(yè)務,故此分類相較去年同期營收減少0.25億元,同比下降94%。受益于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的引入和毛利率較低的銷售業(yè)務占比減少至0.74%,公司歸母凈利潤同比去年同期上漲1.52億元。
從產(chǎn)品品類角度來看,品牌綜合服務業(yè)務/貨品銷售/自媒體流量變現(xiàn)業(yè)務/保理業(yè)務/經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務/園區(qū)平臺服務業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.66/0.02/0.20/0.21/0.15/0.03億元,分別實現(xiàn)YOY40.36%/-94.00%/103.31%/63.25%/193.44%/-21.72%,其中品牌綜合服務業(yè)務和經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務受益于品類延伸和優(yōu)勢品類強化,增長幅度較大。
(二)綜合毛利率下降48.69個百分點,期間費用率下降2.51%
公司2018年上半年綜合毛利率為31.52%,相較去年同期大幅下降48.69個百分點,主要由于新增移動互聯(lián)網(wǎng)媒體投放平臺業(yè)務和移動互聯(lián)網(wǎng)流量整合業(yè)務毛利水平相對較低(僅為9.98%)。同時由于公司經(jīng)報告期內(nèi)減少了貨品銷售業(yè)務,并將現(xiàn)有庫存以低價打包方式進行銷售,故毛利率大幅下降295.45%。此外上半年自媒體流量變現(xiàn)業(yè)務運營良好,固定攤銷的形象授權(quán)費占比較大,伴隨收入增加其毛利率顯著上升至69.89%,比去年同期增加49.35%。
公司的期間綜合費用率為4.78%,相比上年同期降低2.51個百分點,控費良好。銷售/管理/財務費用率同比變動分別為46.03%/37.99%/-56.46%。銷售費用和管理費用的增長主要來源于非同一控制下企業(yè)合并子公司時間互聯(lián)的相關費用增加;而財務費用大幅下降主要是由于上半年產(chǎn)生銀行借款利息608萬元。
(三)多方位布局電商渠道,授權(quán)品牌產(chǎn)品增速穩(wěn)健
2018年上半年,授權(quán)品牌產(chǎn)品的GMV達67.90億元,同比增長61.62%。從品牌緯度看,南極人品牌實現(xiàn)GMV56.91億元,同比增長53.64%;卡帝樂品牌實現(xiàn)GMV9.26億元,同比增長119.10%。從平臺緯度看,在阿里、京東、拼多多實現(xiàn)的GMV分別為47.30億元、12.81億元、5.89億元,同比增幅分別為64.79%、15.69%、341.22%。公司多達53個細分產(chǎn)品類目的GMV居阿里行業(yè)前十名,其中16個二級類目中排名第一,9個二級類目排名第二、5個二級類目排名第三;前十名類目中南極人48個,卡帝樂鱷魚6個。深植電商行業(yè)十余年,與多個電商渠道長期合作,使得公司能夠在為供應鏈提供品牌授權(quán)的同時,為其提供優(yōu)質(zhì)、專業(yè)、有效的一站式供應鏈服務,同時不斷提升品牌知名度,促進品牌授權(quán)及綜合服務業(yè)務進一步發(fā)展。
(四)時間互聯(lián)競爭力持續(xù)提升,豐富流量渠道
上半年公司時間互聯(lián)與部分主要供應商的合作進一步加深。小米平臺帶來的收入增長明顯,半年度收入已超過去年全年;2018年新拓展的供應商vivo已成為最大的供應商;原有主流媒體應用寶、今日頭條以及中小流量平臺的合作業(yè)務量也穩(wěn)步上漲。上半年時間互聯(lián)客戶數(shù)量近800家,新增客戶達400余家。同時,時間互聯(lián)和行業(yè)知名客戶也保持著持續(xù)穩(wěn)定的合作,包括以蘇寧易購、拼多多、唯品會、網(wǎng)易考拉、每日優(yōu)鮮、蘑菇街為代表的電商客戶;以融360、宜人財富、人人貸、360借條為首的金融客戶;以獵豹集團、一下科技、映客、掌閱、YY、美拍、咪咕、搜狐為首的網(wǎng)服客戶等,保持細分行業(yè)的競爭優(yōu)勢。
3.投資建議
我們認為,公司具有優(yōu)質(zhì)的品牌矩陣,以及對品牌進行不斷升級,品牌終端的消費對象定位精準,品牌形象得到優(yōu)化;完善供應鏈管理,布局多方為渠道,保持GMV在阿里渠道領先增長,重塑唯品會渠道,重點布局拼多多平臺為中低端消費品進一步打開了市場空間;協(xié)同時間互聯(lián)流量數(shù)據(jù)挖掘進行精準營銷,產(chǎn)生移動互聯(lián)網(wǎng)流量整合業(yè)務收入。我們維持預測公司2018/2019/2020年分別實現(xiàn)營業(yè)收入27/40/58億元,歸母凈利潤7.08/10.18/15.68億元,對應PE為34/24/16倍,維持“推薦”評級。
4.風險提示
電商渠道及流量渠道依賴風險;應收賬款風險;行業(yè)競爭加劇。（來源：中國銀河證券 文/李昂 編選：電子商務研究中心）
