(電子商務(wù)研究中心訊)事件
2018年8月10日,工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委聯(lián)合印發(fā)了《擴(kuò)大和升級信息消費(fèi)三年行動計(jì)劃(2018-2020年)》,文件中要求:深化制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)融合,建設(shè)一批有較強(qiáng)影響力和帶動力的垂直電商平臺。支持企業(yè)發(fā)展網(wǎng)絡(luò)支付、現(xiàn)代物流、供應(yīng)鏈管理等面向信息消費(fèi)全過程的支撐服務(wù)。
我們的分析和判斷
輕工板塊雖屬于傳統(tǒng)制造業(yè),但也有相關(guān)受益標(biāo)的,典型如合興包裝。按照《信息化和工業(yè)化深度融合專項(xiàng)行動計(jì)劃(2013-2018年)》和《工業(yè)和信息化部貫徹落實(shí)<國務(wù)院關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動的指導(dǎo)意見>的行動計(jì)劃(2015-2018年)》工作部署,2016年國家工業(yè)和信息化部組織開展了兩化融合管理體系貫標(biāo)試點(diǎn)評選工作,合興包裝當(dāng)年成為了包裝行業(yè)入選的六家企業(yè)之一。
我國包裝行業(yè)規(guī)模11744億,紙包裝占比仍有提升空間
我國包裝行業(yè)2016年規(guī)上企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入11743.79億元,其中紙包裝規(guī)上企業(yè)營收3376.05億元,占包裝全行業(yè)的比例為28.75%。相比全球市場紙包裝所占比例37.57%,我國紙包裝占比仍有提升空間。
行業(yè)痛點(diǎn)難解,疊加環(huán)保政策趨嚴(yán),龍頭價(jià)值愈發(fā)凸顯雖然紙包裝行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低,中小企業(yè)較多,產(chǎn)能相對過剩,但包裝行業(yè)一方面面臨著上下游的擠壓:下游客戶賬期長,且對包裝材料方面的要求較高;上游原材料供應(yīng)商普遍需要現(xiàn)款交易。此外,行業(yè)資金需求量大,融資較為困難。另一方面受環(huán)保趨嚴(yán)影響,行業(yè)整合加速,中小企業(yè)出清訂單逐步向龍頭集中,合興包裝作為紙包裝行業(yè)龍頭,價(jià)值逐步凸顯,盈利能力開始回暖,利潤增速進(jìn)入反彈區(qū)間。
合興包裝龍頭優(yōu)勢多元,互聯(lián)網(wǎng)包裝平臺建設(shè)增添新動力
(1)合興包裝成立于1993年,深耕行業(yè)多年,產(chǎn)業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,具備較強(qiáng)的行業(yè)趨勢研判能力;公司憑借全國布局及跨區(qū)域的多廠管控構(gòu)建明顯服務(wù)優(yōu)勢,獲得優(yōu)質(zhì)客戶資源,公司的近50個生產(chǎn)基地基本實(shí)現(xiàn)了全國范圍的地域覆蓋,與集團(tuán)大客戶形成了有效的互動網(wǎng)絡(luò),同時在多年經(jīng)營中總結(jié)出標(biāo)準(zhǔn)化的管理經(jīng)驗(yàn);此外,公司經(jīng)營中將精細(xì)化管理作為立身之本,成本管控能力亦行業(yè)領(lǐng)先。
(2)2016年,合興包裝啟動了供應(yīng)鏈云平臺PSCP(PackagingSupplyChainPlatform)項(xiàng)目,目前已實(shí)現(xiàn)線上線下雙軌運(yùn)營。截至2017年末,供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)所擁有合作客戶已達(dá)七百多家,實(shí)現(xiàn)交易額11.36億,同比增長398.25%,毛利率為2.8%。2018全年我們測算有望做到25億以上的規(guī)模。平臺緊扣包裝行業(yè)痛點(diǎn),集合各方資金、訂單、產(chǎn)能、技術(shù)優(yōu)勢,為供給側(cè)提供資源支持,最大程度滿足客戶需求,平臺產(chǎn)品類別及功能如下:
訂單寶:包裝企業(yè)通過平臺聚集的大量優(yōu)質(zhì)客戶資源,可獲取更多的訂單,實(shí)現(xiàn)訂單的分享;
優(yōu)財(cái)通:平臺代替客戶向包裝企業(yè)采購,從中收取少量的平臺服務(wù)費(fèi),既能保障客戶的供應(yīng),又可緩解包裝企業(yè)的經(jīng)營壓力。
創(chuàng)業(yè)通:包裝企業(yè)與平臺共同入股成立接單公司開展業(yè)務(wù),充分激活資源,打造事業(yè)共同體;
創(chuàng)客通:手頭有包裝訂單的創(chuàng)客引導(dǎo)客戶向平臺下采購訂單,平臺為客戶提供質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的產(chǎn)品和良好的服務(wù)。
集采通:通過平臺的規(guī)模采購降低成本,利用平臺的區(qū)域集中倉庫存平抑波動,保障快速反應(yīng),降低庫存,減少資金積壓,提高效率。
投資建議:
公司此次可轉(zhuǎn)債預(yù)計(jì)募集資金6億元,我們初步假設(shè)轉(zhuǎn)股價(jià)6元,100%轉(zhuǎn)股后預(yù)計(jì)將新增股本1.0億股,公司總股本達(dá)到12.7億股(11.7+1.0)。我們對于公司的業(yè)績與估值,采用如下視角:
(1)內(nèi)生增長--傳統(tǒng)主業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)包裝平臺:我們預(yù)計(jì)2018-2020年收入為105.40、154.08億元,同比增66.68%和46.19%;歸母凈利潤為2.34、3.43億元,同比增51.84%和46.81%;對應(yīng)EPS為0.18元/股和0.27元/股,PE分別為31.59x和21.55x。
(2)考慮合眾創(chuàng)亞的并表,以及2.9億的投資收益,采用備考全年的口徑,我們預(yù)計(jì)2018-19年備考收入為134.88、187.95億元,同比增113.30%和39.35%;歸母凈利潤為5.94、4.27億元,同比增285.81%和-28.09%;EPS為0.47元/股和0.34元/股,PE分別為12.44x和17.31x。
公司互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈平臺業(yè)務(wù)發(fā)展迅速、潛力大。公司橫向并購整合規(guī)模效益將逐漸顯現(xiàn),同時行業(yè)集中度提高,訂單獲取加速。維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)因素:
行業(yè)競爭大幅加劇;原材料價(jià)格大幅上漲。（來源：中信建投證券 文/孫金琦 花小偉 編選：電子商務(wù)研究中心）
