(電子商務(wù)研究中心訊)事件:
7月18日,公司公告阿里網(wǎng)絡(luò)及關(guān)聯(lián)方擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式持有公司合計(jì)7.99%的股權(quán),每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9.9167元,合計(jì)對價(jià)150.5億元; 公告稱未來十二個(gè)月內(nèi),阿里系在價(jià)格合理的情況下有望通過大宗或集中競價(jià)的方式繼續(xù)增持公司不高于5%的股權(quán)。 另外,Alibaba Investment已簽署協(xié)議擬認(rèn)購實(shí)際控制人江南春控股的Media Management10%股權(quán),預(yù)計(jì)在2018年12月31日或之后完成,Media Management持有公司23.34%的股權(quán)(第一大股東)。
結(jié)論:
本次交易如順利完成,阿里系在公司的股權(quán)比例合計(jì)將達(dá)到10.324%,成為公司第二大股東。此次交易對公司產(chǎn)生兩大積極影響,1)阿里與分眾攜手,探索新零售大趨勢下數(shù)字營銷的模式創(chuàng)新,有望利用阿里的資源突破公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)邊界;2)阿里系以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式接受了原有財(cái)務(wù)投資方此前解禁后剩余未減持的大部分股權(quán),消除了這部分股權(quán)原本的減持沖擊,極大的維護(hù)了公司的股價(jià),也在一定程度上減輕了投資者對公司12月份解禁的擔(dān)憂。
正文:
1、阿里系擬以150.5億受讓公司7.99%股權(quán),本次交易包括:阿里網(wǎng)絡(luò)擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式,合計(jì)受讓Power Star、Glossy City持有的分眾傳媒7.744億股,占公司總股本5.28%,每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9.9167元,股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款76.8億元。此外,阿里網(wǎng)絡(luò)的關(guān)聯(lián)方Alibaba Investment和New Retail擬通過間接受讓股權(quán)方式,合計(jì)間接受讓2.71%股份,股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款5.94億美元(約39.5億元)。另外,還通過增資的方式,阿里將持有MMHL 10%的股份,占公司股份的2.33%,交易金額5.11億美元(約34.2億元)。交割完成后,阿里將持有上市公司股份總數(shù)的10.3%。未來12個(gè)月內(nèi),阿里將視情況,增持公司不超過5%的股份。
2、零售與樓宇廣告強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合結(jié)合,有望突破公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)邊界,阿里作為國內(nèi)最大的電商平臺與公司業(yè)務(wù)本來就有極強(qiáng)的關(guān)聯(lián),公司旗下的電梯及影院廣告是阿里線下主要的營銷推廣平臺,根據(jù)2017年報(bào)數(shù)據(jù),淘寶與公司簽訂了7.13億元的廣告合約,應(yīng)屬于公司最大的客戶之一;同時(shí)阿里作為國內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)科技公司,其生態(tài)鏈中龐大的資源與公司形成合力,公司有望借助阿里的力量增強(qiáng)業(yè)務(wù)、拓展業(yè)務(wù)新邊界。
3、緩解減持對股價(jià)的影響,本次交易完成之后,私有化時(shí)四家(Power Star、Glossy City、Giovanna及Gio2)財(cái)務(wù)投資方持有公司的比例基本為零,原本陸續(xù)減持的風(fēng)險(xiǎn)解除;公司2018年12月將迎來最后一次限售解禁,約64.27億股(2017未除權(quán)),占總股本的比例為52.55%,其中內(nèi)資占28.56%,外資占23.34%,限售股外資方為Media ManagementHK,為實(shí)際控制人江南春100%持股公司,由于江南春持有公司股權(quán)比例不夠大,為了保持對公司的控制權(quán),我們預(yù)計(jì)其未來減持的可能性較低。此次阿里系的受讓全部通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式完成,未對股價(jià)形成沖擊,也為2018年12月份的解禁做了一次良好示范,表明市場對公司未來發(fā)展的極大信心。
4、30億回購+阿里系可能的增持穩(wěn)定公司股價(jià),公司已公布不超過30億元的股票回購預(yù)案,回購價(jià)格不超過13元,回購股票有可能用于員工股權(quán)激勵,此舉彰顯公司管理層對公司價(jià)值的信心。未來十二個(gè)月內(nèi),阿里系在價(jià)格合理的情況下有望通過大宗或集中競價(jià)的方式繼續(xù)增持公司不高于5%的股權(quán)。
5、經(jīng)營效率持續(xù)提升,業(yè)績增長確定:得益于電梯廣告及影院廣告市場的良好發(fā)展,近兩年公司營收增速上揚(yáng),季度營收增速回升至20%以上,營業(yè)成本得到有效控制,特別是占比最高的租賃成本,2017年全年僅增長8.45%,公司毛利率持續(xù)提高。我們認(rèn)為,公司已經(jīng)成為線下第一大統(tǒng)一流量入口,在消費(fèi)升級的大環(huán)境下,廣告主對電梯及影院廣告的投放意愿將進(jìn)一步擴(kuò)大,特別是從電視臺流入的廣告,公司經(jīng)營效率有望持續(xù)提升,毛利率進(jìn)一步上升。
盈利預(yù)測及估值:公司是電梯廣告行業(yè)的絕對龍頭,上游媒體資源形成壟斷式滲透,擁有行業(yè)定價(jià)權(quán);業(yè)務(wù)方面穩(wěn)步增長。我們預(yù)測公司2018年、2019年的營收為145.6億、176.96億,凈利潤為66.6億、81.86億,2017年除權(quán)分紅后,EPS為0.45元、0.56元,對應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為22倍、17倍;類比全球最大的戶外廣告公司德高集團(tuán)的PE(25倍)以及A股給廣告營銷公司的PE(普遍處于30-40之間),我們認(rèn)為分眾的合理PE水平應(yīng)該在30倍,相對于德高集團(tuán)所處的傳統(tǒng)戶外廣告行業(yè),分眾的電梯廣告行業(yè)具有更高的成長性,相對于國內(nèi)A股的廣告營銷公司,分眾具有渠道優(yōu)勢,30倍的PE合理,維持“買入”評級,目標(biāo)價(jià)13.5元。（來源：國元證券 文/常格非；編選：電子商務(wù)研究中心）
