SaaS即Software-as-a-Service（軟件即服務），是指通過Internet提供軟件服務，其深刻變革軟件行業(yè)，打破傳統(tǒng)2B市場的交付瓶頸，實現(xiàn)快速復制，并通過沉淀在SaaS平臺的客戶及數(shù)據實現(xiàn)多樣化的服務，使得廠商可直接觸達企業(yè)，是一種更高壁壘的商業(yè)模式。近年來全球范圍內云計算高速增長，Gartner預計到2021年SaaS將占到應用軟件總支出的45％，有望成為云計算市場最大規(guī)模的細分領域。與美國相比，我國的SaaS行業(yè)發(fā)展起步晚，但增長快，具備較高投資價值。由于免費政策及按月收款模式使得SaaS估值成為投資難點，因此本文通過分析美股市場，對SaaS領域的估值進行探討。
美國SaaS估值一般在5-15倍
美國擁有全球最發(fā)達的SaaS市場，48家SaaS公司市值約為8313億美元。2017年美國SaaS并購市場持續(xù)火爆，企業(yè)估值呈現(xiàn)波動走勢，中位數(shù)在5倍左右，整體來看市場規(guī)模較大的SaaS公司其估值較高，戰(zhàn)略并購一般估值較高；而二級市場估值在5-15倍之間，上市公司EV/Revenue平均值為8.38x，中位數(shù)7.41x，估值最高三家企業(yè)分別為電子商務軟件開發(fā)商shopify、監(jiān)測軟件開發(fā)商New Relic及網絡圖表設計、出版和圖像軟件供應商ADOBE SYSTEMS，分別為27.69x、18.26x、16.41x。
美國SaaS估值需結合企業(yè)發(fā)展階段，企業(yè)基本面是根本。
美國SaaS通常使用 P/S、EV/Revenue及市現(xiàn)率（PCF）與CFO估值法三種估值方法。分析顯示由于SaaS企業(yè)往往會提供免費的產品服務搶占市場，凈利潤往往為負，市銷率（P/S）估值法是現(xiàn)今SaaS行業(yè)最常用估值方法。對于純正SaaS企業(yè)，早期階段P/S值與股價走勢相反，隨著企業(yè)發(fā)展確定性上升，將迎來估價與P/S同步上漲階段。轉型SaaS企業(yè)不僅可以使用P/S值，也可使用EPS值；而EV/Revenue一般適用于初創(chuàng)企業(yè)；市現(xiàn)率（PCF）與CFO估值法適用于成熟SaaS企業(yè)。
更深層次，營收增長、研發(fā)費用+營收費用/營業(yè)收入比，及獲客成本（CAC）、客戶生命周期價值（LTV）、月/年經常性收入（MRR/ARR）、月均客單價（ARPA）、客戶流失率（Churn）等企業(yè)基本面指標是更根本的指標，具備前瞻性。BVP統(tǒng)計顯示SaaS企業(yè)營業(yè)收入增長率每增加10%，估值倍數(shù)增加1倍左右。
國內SaaS方興未艾，P/S法較為適合
我國SaaS方興未艾，預計2018年行業(yè)的同比增長率為37.6%，市場規(guī)模將達至232.1億元人民幣，并在此后的兩年間增長率均高于40%，SaaS行業(yè)前景廣闊。
與成熟的美股相比，新三板掛牌的SaaS企業(yè)大多數(shù)為初創(chuàng)企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)尚不成熟，因此P/S估值法與EV/Revenue估值法更為適合，其中P/S更為簡便，可優(yōu)先考慮，同時兼顧客戶生命周期價值（LTV）等與客戶相關的指標。關注訊眾股份（832646.OC）、元年科技（834507.OC）、北森云（836393.OC）、明源軟件（832498.OC）、澤達易盛（839097.OC）等優(yōu)質企業(yè)。
風險提示：產業(yè)同質化競爭加劇，國內云計算發(fā)展不達預期。（來源：廣證恒生 編選：電子商務研究中心）
