(電子商務(wù)研究中心訊)1Q18 全線超預(yù)期。公司1Q18 收入(基于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng),同比增長(zhǎng)31%至209
億元(人民幣·下同),較一致預(yù)期高4%;Non-GAAP 凈利潤(rùn)為57 億,同比增長(zhǎng)139%,較預(yù)期高57%,受益于毛利率上揚(yáng)、O2O
剝離及經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化。此外,公司2Q18 收入指引同比增長(zhǎng)26%~33%,中值高于一致預(yù)測(cè)5%。
核心搜索及信息流增勢(shì)強(qiáng)勁。1Q18
百度核心業(yè)務(wù)(搜索+信息流)同比增長(zhǎng)26%,其中搜索我們估算增速約為10%~15%。本季度活躍廣告主重拾增長(zhǎng),環(huán)比增長(zhǎng)3%至47.5
萬(wàn)。與此同時(shí),1Q18 百度App 流量及粘性穩(wěn)健增長(zhǎng)(日活/使用時(shí)長(zhǎng)分別同比增長(zhǎng)18%/30%)。盡管1Q18
為廣告弱季節(jié),但我們看到信息流廣告依舊實(shí)現(xiàn)了環(huán)比增長(zhǎng)。我們對(duì)于未來(lái)百度信息流廣告增長(zhǎng)更為樂(lè)觀,源于:1)eCPM
增長(zhǎng)空間:在動(dòng)態(tài)廣告、目標(biāo)轉(zhuǎn)化出價(jià)(oCPC)機(jī)制下,系統(tǒng)將實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的推送及轉(zhuǎn)化率,效果優(yōu)化下對(duì)廣告主的吸引力更強(qiáng),從而助于推動(dòng)后期廣告定價(jià);2)內(nèi)容拓展、多樣化形式下流量及用戶粘性的加強(qiáng);3)和搜索的協(xié)同。而結(jié)合百度及愛(ài)奇藝2Q18
的指引,我們預(yù)計(jì)百度核心業(yè)務(wù)2Q18 將依舊保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)FY18-20E 百度信息流廣告CAGR
將達(dá)48%,而近期公司的鳳巢搜索廣告平臺(tái)新增強(qiáng)化學(xué)習(xí)功能,憧憬強(qiáng)化學(xué)習(xí)對(duì)百度搜索及信息流帶來(lái)的廣告效果優(yōu)化及經(jīng)濟(jì)收益的提升。
受益于愛(ài)奇藝自制內(nèi)容的持續(xù)風(fēng)靡。繼4Q17 愛(ài)奇藝的內(nèi)容播放控制后,1Q18 愛(ài)奇藝收入同比增長(zhǎng)57%,同時(shí)Non-GAAP
經(jīng)營(yíng)虧損率同比改善10 個(gè)百分點(diǎn)至21%。受益于近期<偶像練習(xí)生>的持續(xù)火熱,愛(ài)奇藝1Q18 付費(fèi)用戶數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)20%,至5,970
萬(wàn)。基于獨(dú)特的用戶偏好及熱點(diǎn)分析技術(shù),我們看好愛(ài)奇藝在自制內(nèi)容及采購(gòu)方面的精準(zhǔn)性,同時(shí)期待<熱血?jiǎng)盼鑸F(tuán)>、<機(jī)器人爭(zhēng)霸>(均于3
月底首播)進(jìn)一步提振平臺(tái)流量、吸引會(huì)員及廣告主。
利潤(rùn)率指引保守。1Q18 公司Non GAAP 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為25.6%(同比增加9 個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比增加2
個(gè)百分點(diǎn)),受益于持續(xù)有效的成本管理及經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化:1)內(nèi)容成本增長(zhǎng)低于預(yù)期(FY18
全年指引同比增長(zhǎng)70%);2)獲客成本/收入比重同比下滑;3)SG&A 費(fèi)用率同比下降3 個(gè)百分點(diǎn)。盡管1Q18
利潤(rùn)率向好,但管理層依舊對(duì)FY18 凈利潤(rùn)率持保守態(tài)度,主要?dú)w因于:1)內(nèi)容投入;2)AI 投入下研發(fā)支出的增長(zhǎng)。
維持「買入」評(píng)級(jí)。我們分別上調(diào)FY18/19/20
凈利潤(rùn)2%/2%/2%,以反映搜索及信息流廣告超預(yù)期增長(zhǎng)?；诜植抗乐捣?目標(biāo)價(jià)從289 上調(diào)至299 美元,相當(dāng)于FY18/19
31x/25x PE,維持「買入」評(píng)級(jí)。中短期催化劑:1)強(qiáng)化學(xué)習(xí)下廣告系統(tǒng)的優(yōu)化;2)信息流強(qiáng)勁增長(zhǎng);3)AI 場(chǎng)景落地及商業(yè)化加速。（來(lái)源：招銀國(guó)際；編選：電子商務(wù)研究中心）
