(電子商務(wù)研究中心訊)核心摘要
類似于歐美
“產(chǎn)品型+渠道型”
零售企業(yè)定位，對(duì)標(biāo)阿爾迪、迪卡儂等全產(chǎn)業(yè)鏈零售企業(yè)，小米以產(chǎn)品制造出發(fā)，“低毛利+高品質(zhì)”硬件為觸發(fā)點(diǎn)，降本提效，借助移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)工具，獲得用戶，“硬件引流+軟件變現(xiàn)”雙驅(qū)動(dòng)模式，持續(xù)成長(zhǎng)。投資+品牌背書(shū)+研發(fā)指導(dǎo)+渠道支持，擴(kuò)展生活類全產(chǎn)業(yè)鏈品類，打造IOT生態(tài)圈，復(fù)制小米硬件模式，打開(kāi)市場(chǎng)空間，實(shí)現(xiàn)合作伙伴共贏。 摘要 “硬件引流+軟件變現(xiàn)”：打造中國(guó)版生活類“阿爾迪”。小米精品戰(zhàn)略模式同阿爾迪如出一撤，打破低價(jià)低品質(zhì)的消費(fèi)理念，在量產(chǎn)基礎(chǔ)上提升效率，降本提效，以“低毛利率+高品質(zhì)”獲得消費(fèi)者青睞，鎖定用戶。小米和阿爾迪從“前店后廠+研發(fā)鏈+極致品控”三個(gè)維度實(shí)現(xiàn)降本提效，減少中間環(huán)節(jié)，獲得上游采購(gòu)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，周轉(zhuǎn)效率、資金利用率和優(yōu)秀的零售商永輝基本相當(dāng)；有別于阿迪爾等傳統(tǒng)零售商，小米借助移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利，借助互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)“硬件引流+軟件變現(xiàn)”，變現(xiàn)模式更多樣化。全產(chǎn)業(yè)鏈模式打破地區(qū)壁壘，小米與阿爾迪的“低毛利率+高品質(zhì)”均實(shí)現(xiàn)全球的擴(kuò)張，小米跳出國(guó)內(nèi)手機(jī)紅海，積極擁抱歐亞市場(chǎng)，印度及歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。 互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)：生態(tài)矩陣初成，軟件變現(xiàn)加速。小米以高性價(jià)比的智能手機(jī)為入口積累大量用戶流量后，小米夯實(shí)流量變現(xiàn)方式，五個(gè)維度實(shí)現(xiàn)線上流量+數(shù)據(jù)的變現(xiàn)。MIUI操作系統(tǒng)+爆款A(yù)PP鎖定硬件用戶，2018Q1MIUI月活近2億，爆款A(yù)PP近40款；小米云平臺(tái)實(shí)現(xiàn)用戶付費(fèi)+大數(shù)據(jù)分析變現(xiàn)，投資打造小米云、金山云、世紀(jì)互聯(lián)的云服務(wù)體系；小米影音打造平臺(tái)體系，增強(qiáng)用戶粘性，小米投資內(nèi)容生產(chǎn)+平臺(tái)企業(yè)，打造文娛生態(tài)體系；小米游戲，在游戲硬件、研發(fā)、發(fā)行環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)全方位布局；小米金融，在第三方支付、小貸、商業(yè)保理、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、民營(yíng)銀行等領(lǐng)域均擁有牌照，基于生態(tài)增長(zhǎng)。 IOT生態(tài)：搶占萬(wàn)億市場(chǎng)的發(fā)展先機(jī)，打開(kāi)市場(chǎng)空間。C端硬件聯(lián)網(wǎng)處于高增長(zhǎng)期，小米投資90多家專注于發(fā)展智能硬件及生活消費(fèi)產(chǎn)品的生態(tài)鏈企業(yè)，圍繞手機(jī)業(yè)務(wù)構(gòu)建起手機(jī)配件、智能硬件、生活消費(fèi)產(chǎn)品三層矩陣，初步建立完整的智慧家庭生態(tài)。小米以產(chǎn)品為鏈接用戶的管道，管道式硬件疊加AI技術(shù)，深度了解并把控消費(fèi)者偏好，對(duì)接后臺(tái)電商、互娛等物聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷，增長(zhǎng)潛力巨大，硬件引流+軟件變現(xiàn)形成良性閉環(huán)生態(tài)。 新零售：打通線上線下，全面提升效率及用戶體驗(yàn)。小米專注于線上直銷渠道，包括小米商城、有品和天貓旗艦店。通過(guò)線上直銷，小米盡可能降低了渠道鏈的分銷成本，從而保證產(chǎn)品價(jià)格最大讓利于消費(fèi)者。為進(jìn)一步提升用戶體驗(yàn)，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利消失的背景下，小米積極布局線下渠道，包括小米之家以及同第三方線下分銷伙伴合作，打造全產(chǎn)業(yè)鏈新零售樣板。 風(fēng)險(xiǎn)提示：小米生態(tài)鏈研發(fā)不及預(yù)期；手機(jī)市場(chǎng)銷售下降 報(bào)告正文 本篇報(bào)告延續(xù)第二篇小米專題報(bào)告：以零售視角解讀小米招股說(shuō)明書(shū)：小米的進(jìn)階之路，對(duì)標(biāo)阿爾迪全產(chǎn)業(yè)鏈模式，從產(chǎn)品端入手延伸到以零售品牌背書(shū)的渠道端；而又有別于阿爾迪傳統(tǒng)的零售模式，小米借助互聯(lián)網(wǎng)渠道，實(shí)現(xiàn)用戶粘性綁定，硬件獲取用戶，軟件變現(xiàn)，打造IOT生態(tài)鏈體系，以“高品質(zhì)+低毛利率”的方式持續(xù)成長(zhǎng)。小米自2010年成立以來(lái)，在智能硬件、生態(tài)鏈等方面創(chuàng)造了一個(gè)個(gè)商業(yè)奇跡。與此同時(shí)，市場(chǎng)上關(guān)于小米的討論甚至是爭(zhēng)議也從未停止，包括“小米是不是一家專注的公司？”，“小米產(chǎn)品的外延在哪？”，“小米是一家智能硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司？”。隨著即將在港交所上市的小米發(fā)布招股書(shū)，這些疑問(wèn)都迎刃而解。本文旨在圍繞小米的核心商業(yè)模式“鐵人三項(xiàng)”（智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、新零售）深入剖析小米的成功基因，同時(shí)深挖小米招股書(shū)中的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)，以期清楚直觀地解讀小米經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和發(fā)展前景。 一、“硬件引流+軟件變現(xiàn)”：打造中國(guó)版生活類“阿爾迪” 小米的智能硬件包括智能手機(jī)、IOT硬件和生活消費(fèi)產(chǎn)品。其中，智能手機(jī)和部分IOT硬件由小米自主生產(chǎn)，主要包括高中低端全品類覆蓋的小米系列手機(jī)、小米電視、小米盒子、小米智能音箱、小米路由器。其他IOT硬件和生活消費(fèi)產(chǎn)品由生態(tài)鏈企業(yè)生產(chǎn)，小米提供技術(shù)、人員、渠道支持及供應(yīng)鏈、品牌背書(shū)等，主要包括空氣凈化器、小米手環(huán)、掃地機(jī)器人、凈水器、電磁加熱電飯煲、行李箱、電動(dòng)自行車等。 生態(tài)鏈企業(yè)對(duì)小米的收入貢獻(xiàn)主要通過(guò)兩方面體現(xiàn)。一是小米采購(gòu)生態(tài)鏈企業(yè)的產(chǎn)品并放在小米渠道中銷售，成本為該產(chǎn)品的實(shí)際生產(chǎn)成本加上與生態(tài)鏈合作伙伴的收益分成；二是生態(tài)鏈企業(yè)最終獲得的利潤(rùn)，小米也會(huì)按持股比例獲得投資收益。 根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，15年、16年和17年智能手機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收537.15億元、487.64億元和805.64億元，對(duì)應(yīng)手機(jī)銷量分別為6655萬(wàn)臺(tái)、5542萬(wàn)臺(tái)和9141萬(wàn)臺(tái)。15年和16年手機(jī)業(yè)務(wù)增速嚴(yán)重下滑，主要源于線上紅利不再且小米未能及時(shí)進(jìn)行線下渠道布局，同時(shí)供應(yīng)鏈亦出現(xiàn)問(wèn)題。隨著16年5月雷軍宣布接替周光平親自督導(dǎo)供應(yīng)鏈和研發(fā)，加之小米之家布局提速和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)樂(lè)視、酷派品牌的衰亡，17年手機(jī)業(yè)務(wù)明顯改善。 15年、16年和17年IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.91億元、124.15億元和234.48億元，對(duì)應(yīng)15-17年CAGR高達(dá)64.25%，展現(xiàn)小米生態(tài)鏈產(chǎn)品的強(qiáng)大生命力。 從投資損益角度來(lái)看，目前小米股權(quán)（包括普通股和優(yōu)先股）投資主要涉及兩塊，分別為生態(tài)鏈投資和小米為打造完整的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)生態(tài)而進(jìn)行的相關(guān)投資（包括影視音、游戲、金融等）。對(duì)應(yīng)地，小米財(cái)務(wù)報(bào)表中出現(xiàn)三處與投資相關(guān)的報(bào)表科目，分別為按公允價(jià)值計(jì)量的短期投資公允價(jià)值變動(dòng)、按公允價(jià)值計(jì)量的長(zhǎng)期投資公允價(jià)值變動(dòng)、按權(quán)益法入賬的投資虧損。值得注意的是，按公允價(jià)值計(jì)量的短期投資公允價(jià)值變動(dòng)源于浮動(dòng)收益的理財(cái)產(chǎn)品，按權(quán)益法入賬的投資虧損源于公司對(duì)迅雷和新網(wǎng)銀行的投資。 通過(guò)對(duì)小米生態(tài)鏈和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)的股權(quán)投資，形成的投資收益主要涉及按公允價(jià)值計(jì)量的長(zhǎng)期投資公允價(jià)值變動(dòng)、按權(quán)益法入賬的投資虧損兩塊。對(duì)應(yīng)地，15年、16年、17年小米的投資收益分別為27.08億元、25.72億元和61.19億元。 （一）移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為小米快速崛起提供外部紅利 PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代誕生了三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，阿里巴巴抓住中心化電商入口，騰訊抓住社交入口、百度抓住搜索入口。對(duì)于小米來(lái)說(shuō)，它雖然錯(cuò)過(guò)PC時(shí)代流量紅利，但抓住了隨后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)普及的時(shí)代紅利，開(kāi)辟了以高性價(jià)比的智能硬件為市場(chǎng)切入點(diǎn)的精品電商模式，迅速地打開(kāi)自身的流量入口。從數(shù)據(jù)來(lái)看，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)自2011年起快速崛起，截至2017年中國(guó)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)營(yíng)收規(guī)模已達(dá)10487.8億元，較11年擴(kuò)大88.43倍，11-17年CAGR高達(dá)111.07%。對(duì)應(yīng)地，中國(guó)智能手機(jī)出貨量從11年的0.91億臺(tái)增加至17年的4.44億臺(tái)，11-17年CAGR為30.34%。 小米曾用一句話來(lái)解釋自己的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即是“專注、極致、口碑、快”。按照我們的理解，“專注”即是專注于打造具有高性價(jià)比的精品，“極致”即是實(shí)現(xiàn)整個(gè)價(jià)值鏈的極致效率，“口碑”即是確保供應(yīng)鏈產(chǎn)品的品質(zhì)，“快”即是確保供應(yīng)鏈及時(shí)供貨。這些核心成功要素都與我們之前曾寫(xiě)過(guò)的德國(guó)第一、全球第八的超市巨頭阿爾迪有異曲同工之妙，接下來(lái)我們就來(lái)探討兩者共同的成功基因。 （二）阿爾迪“低毛利、高性價(jià)比”模式為小米構(gòu)筑“護(hù)城河”，核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯 1、緊貼成本銷售，迅速打開(kāi)市場(chǎng) 無(wú)論是手機(jī)還是IOT及生活消費(fèi)產(chǎn)品，小米均采取緊貼成本價(jià)的售價(jià)搶占市場(chǎng)，迅速獲取大量用戶。2015年小米手機(jī)、IOT及生活服務(wù)產(chǎn)品的毛利率分別僅為-0.3%和0.4%，雖然隨著高端機(jī)和更多物聯(lián)網(wǎng)硬件的推出使小米的毛利率有所提升，但至2017年小米手機(jī)、IOT及生活服務(wù)產(chǎn)品的毛利率依然只有8.80%和8.30%，毛利率在行業(yè)處于極低水平。 紅米系列制霸中低端手機(jī)市場(chǎng)，高端手機(jī)亦有想象空間。2015年、2016年和2017年小米手機(jī)平均售價(jià)分別為807.2元、879.9元和881.3元，主要對(duì)應(yīng)紅米手機(jī)系列的價(jià)位帶，背后反映的是紅米手機(jī)在中國(guó)大陸、印度甚至是歐洲市場(chǎng)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，我們亦可發(fā)現(xiàn)2016年小米手機(jī)平均售價(jià)有了明顯提升，背后反映小米高端手機(jī)系列亦開(kāi)始發(fā)力。2016年10月小米高端機(jī)型MIX系列發(fā)布。除了手機(jī)性能方面做到最優(yōu)，2018年5月14日雷軍更是在小米內(nèi)部信中直接強(qiáng)調(diào)，小米將在手機(jī)部?jī)?nèi)成立單獨(dú)的相機(jī)部，集中全公司的優(yōu)勢(shì)資源，將中國(guó)消費(fèi)者最感興趣的手機(jī)拍照質(zhì)量做到世界頂級(jí)水平。 對(duì)比我們之前報(bào)告寫(xiě)過(guò)的德國(guó)零售巨頭阿爾迪，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)無(wú)論是在智能電子產(chǎn)品行業(yè)還是在一般商品零售行業(yè)，成本價(jià)策略都能大獲成功。此前阿爾迪報(bào)告我們提到，阿爾迪商品的價(jià)格較一般超市能便宜20~30%，較沃爾瑪便宜15~20%，而通過(guò)每周或每?jī)芍艿亩ㄆ谔刭u，價(jià)格的便宜幅度甚至高達(dá)50%。同時(shí)，阿爾迪專注于食品雜貨、生鮮等復(fù)購(gòu)率較高的特定品類，低價(jià)策略疊加復(fù)購(gòu)率高的特定品類使阿爾迪的營(yíng)收長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。1955年阿爾迪營(yíng)收僅為0.15億美元，至2016年已高達(dá)849.23億美元，CAGR為15.21%。單店方面，2016年公司實(shí)現(xiàn)單店?duì)I收817萬(wàn)美元，1955年以來(lái)的GAGR為6.73%。 2、精品戰(zhàn)略，讓商品一經(jīng)推出即成爆款 除了低價(jià)，高性價(jià)比的另一要求就是產(chǎn)品品質(zhì)。通過(guò)精品模式的實(shí)踐，小米生態(tài)鏈企業(yè)打造出一款款精致爆品。例如，全球銷量第一的移動(dòng)電源、空氣凈化器和電動(dòng)自行車以及中國(guó)大陸銷量第一的智能手環(huán)。進(jìn)一步來(lái)看，我們認(rèn)為小米成功實(shí)現(xiàn)精品戰(zhàn)略，主要?dú)w因于行業(yè)機(jī)遇、小米賦能、生態(tài)鏈企業(yè)自身內(nèi)功修煉三方面。 2.1 行業(yè)機(jī)遇 目前中國(guó)很多行業(yè)普遍存在產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化程度低、產(chǎn)品無(wú)法切入消費(fèi)者核心痛點(diǎn)、供應(yīng)鏈和渠道成本居高不下和運(yùn)營(yíng)效率低下等問(wèn)題。小米及生態(tài)鏈企業(yè)反其道而行之，選擇以手機(jī)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行降維打擊，同時(shí)疊加成本價(jià)策略，給消費(fèi)者超預(yù)期的體驗(yàn)和心理感受，獲得快速發(fā)展。 2.2 小米賦能 小米生態(tài)鏈企業(yè)多屬初創(chuàng)公司，雖在研發(fā)和技術(shù)方面擁有核心優(yōu)勢(shì)，但在資金、品牌、渠道、供應(yīng)鏈等方面短板明顯。因此，小米的做法是對(duì)生態(tài)鏈企業(yè)進(jìn)行全面賦能，從而保證生態(tài)鏈企業(yè)能夠?qū)Ｗ⒀邪l(fā)，打造精品。 2.2.1 參股不控股。在投資生態(tài)鏈企業(yè)時(shí)，小米始終堅(jiān)持參股不控股的原則，這樣一方面為生態(tài)鏈企業(yè)提供了資金支持，另一方面由于不影響生態(tài)鏈企業(yè)本身的控股權(quán)，從而讓生態(tài)鏈企業(yè)認(rèn)識(shí)到依然是在為自己奮斗，最大可能地保持生態(tài)鏈企業(yè)研發(fā)和工作的主動(dòng)性和積極性。 2.2.2 品牌背書(shū)。目前小米擁有兩個(gè)子品牌，分別為小米和米家，其中小米主要承載智能手機(jī)及周邊，涉及小米自有產(chǎn)品并為部分生態(tài)鏈企業(yè)產(chǎn)品提供品牌背書(shū)；米家為小米智慧家庭戰(zhàn)略服務(wù)，為其他核心生態(tài)鏈企業(yè)產(chǎn)品提供品牌背書(shū)。值得注意的是，通過(guò)區(qū)分小米和米家兩個(gè)品牌，進(jìn)一步回應(yīng)了小米并不是一家什么都做的大而全的公司，小米本身只專注于智能手機(jī)及周邊，其他智能產(chǎn)品均由生態(tài)鏈企業(yè)運(yùn)作和完成，小米僅參股并賦能。 2.2.3 渠道賦能。生態(tài)鏈企業(yè)的產(chǎn)品可以通過(guò)小米龐大的線上線下渠道銷售，目前小米線上渠道包括小米網(wǎng)、米家有品和第三方線下分銷渠道（以京東、蘇寧為主），線下渠道包括小米之家和第三方線下合作伙伴（包括線下零售企業(yè)和直供點(diǎn)）。 2.2.4 供應(yīng)鏈賦能。小米對(duì)生態(tài)鏈企業(yè)的供應(yīng)鏈賦能主要體現(xiàn)為三個(gè)方面：1）對(duì)于提供類似產(chǎn)品的生態(tài)鏈企業(yè)，可直接對(duì)接到小米既有的供應(yīng)鏈；2）對(duì)于自建供應(yīng)鏈的生態(tài)鏈企業(yè)，小米可憑借多年供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)對(duì)其供應(yīng)鏈好壞進(jìn)行甄別；3）可合并自身和生態(tài)鏈企業(yè)的訂單，增強(qiáng)對(duì)上游供應(yīng)商議價(jià)能力，降低采購(gòu)價(jià)格。 2.2.5 技術(shù)人員支持。小米會(huì)委派1~2名技術(shù)骨干以產(chǎn)品經(jīng)理的身份進(jìn)駐生態(tài)鏈企業(yè)，旨在以小米手機(jī)的品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)生態(tài)鏈企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)降維打擊，提升生態(tài)鏈產(chǎn)品品質(zhì)。 2.3 生態(tài)鏈企業(yè)自身的內(nèi)功修煉 如果用一句話來(lái)總結(jié)小米生態(tài)鏈的精品模式，即是緊抓產(chǎn)品的核心痛點(diǎn)，將產(chǎn)品每一個(gè)細(xì)節(jié)做到極致。 2.3.1 嚴(yán)苛且精確的產(chǎn)品定義。對(duì)于任何一件產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，最核心的環(huán)節(jié)是研發(fā)前的產(chǎn)品定義。因?yàn)樗粌H決定了產(chǎn)品是否能夠滿足消費(fèi)者核心需求，還決定了后期產(chǎn)品的研發(fā)難度以及投產(chǎn)后的產(chǎn)品成本和定價(jià)。為此，小米產(chǎn)品經(jīng)理和生態(tài)鏈技術(shù)人員在產(chǎn)品定義上往往要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的討論甚至是博弈，最終展現(xiàn)在消費(fèi)者面前自然是高性價(jià)比且能夠解決消費(fèi)者核心痛點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。例如，小米手環(huán)雖然只保留計(jì)步、監(jiān)測(cè)睡眠、計(jì)算卡路里、來(lái)電提醒等幾項(xiàng)消費(fèi)者使用頻次最高的核心功能，79元的售價(jià)讓其迅速成為大陸銷量冠軍。 2.3.2 一個(gè)企業(yè)只做一款產(chǎn)品，但將產(chǎn)品每一個(gè)細(xì)節(jié)做到極致。不同于將有限資源分?jǐn)傇诙喾N產(chǎn)品上平均用力的“機(jī)海戰(zhàn)略”，幾乎所有的小米企業(yè)的核心打法都是只做一款產(chǎn)品，并用所有的資源、人力全力以赴地做好這一款。例如華米只做手環(huán)，紫米只做移動(dòng)電源，智米只做空氣凈化器等。每一款產(chǎn)品在ID設(shè)計(jì)和產(chǎn)品品質(zhì)上都做到極致。ID設(shè)計(jì)方面，截至2018Q1小米智能手機(jī)和IOT產(chǎn)品榮獲包括德國(guó)紅點(diǎn)最佳設(shè)計(jì)獎(jiǎng)、德國(guó)IF設(shè)計(jì)金獎(jiǎng)、美國(guó)IDEA設(shè)計(jì)金獎(jiǎng)及Good
Design金獎(jiǎng)在內(nèi)的200多項(xiàng)工業(yè)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)項(xiàng)，足見(jiàn)小米及生態(tài)鏈企業(yè)領(lǐng)先的設(shè)計(jì)能力和工業(yè)制造能力；產(chǎn)品品質(zhì)方面，拆機(jī)文化和嚴(yán)苛的內(nèi)測(cè)讓產(chǎn)品做到表里如一。現(xiàn)在小米幾乎每一款新品發(fā)布時(shí)，都會(huì)把零部件全部拆開(kāi)，甚至在線下小米之家專門舉辦拆機(jī)活動(dòng)，邀請(qǐng)米粉一起動(dòng)手拆機(jī)。與此同時(shí)，每一款產(chǎn)品在上市之前都需要經(jīng)過(guò)“煉獄”般的內(nèi)測(cè)，例如小米手環(huán)1在發(fā)布之前前后共發(fā)放500個(gè)內(nèi)測(cè)機(jī)。 2.4 對(duì)標(biāo)阿爾迪 小米的精品戰(zhàn)略同阿爾迪的精選模式如出一轍，即為了打破消費(fèi)者對(duì)“低價(jià)低質(zhì)”的普遍認(rèn)知，在推行低價(jià)策略的同時(shí)，十分強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品品質(zhì)，著力塑造自身品牌形象。阿爾迪的精選原則是從浩如煙海的品類中，精選出最符合“低價(jià)高質(zhì)”理念的1到2個(gè)單品，再將他們推薦給消費(fèi)者。為此，阿爾迪對(duì)能夠擺上自身貨架的商品制定了嚴(yán)格的審核標(biāo)準(zhǔn)。以美國(guó)分公司的數(shù)據(jù)為例，為保證食品的口味和品質(zhì)，公司內(nèi)部每年舉辦約2500次的“試吃”檢測(cè)，覆蓋約30000種食品。公司“試吃”團(tuán)隊(duì)主要由采購(gòu)部門的經(jīng)理及員工組成，在“試吃”之前，團(tuán)隊(duì)成員會(huì)專門接受感官培訓(xùn)并參加特定商品的課程培訓(xùn)，例如酒類、奶酪等，從而確?！霸嚦浴钡膶I(yè)性。因此，即將上新的食品除了需要出具專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)質(zhì)檢合格的證明外，還必須通過(guò)“試吃”測(cè)試才能最終鋪上貨架。而對(duì)初上新的食品，上新后的第一年需要仍經(jīng)過(guò)至少5次的“試吃”；對(duì)已上新的食品，每年仍需要經(jīng)過(guò)至少2次的“試吃”。一旦“試吃”不通過(guò)，公司就會(huì)聯(lián)系供應(yīng)商并要求改善，情況嚴(yán)重的則會(huì)直接終止合作。 3、全價(jià)值鏈降本增效，提升運(yùn)營(yíng)效率 高性價(jià)比雖然積累大量的用戶流量，但同時(shí)也導(dǎo)致較低的毛利率。因此為了保持自身的凈利率水平，小米必須重視內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率。如果將小米整個(gè)價(jià)值鏈進(jìn)行拆分，我們可以發(fā)現(xiàn)無(wú)論是從供應(yīng)商到小米及生態(tài)鏈企業(yè)的供應(yīng)鏈，還是小米及生態(tài)鏈企業(yè)內(nèi)部的研發(fā)鏈，亦或是小米及生態(tài)鏈企業(yè)到消費(fèi)者的渠道鏈，小米將其內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率做到極致。 3.1 供應(yīng)鏈：降低采購(gòu)成本，提升良品率 憑借小米和生態(tài)鏈企業(yè)龐大的訂單，小米對(duì)上游供應(yīng)商具有極高的議價(jià)能力。這種議價(jià)能力一方面體現(xiàn)為降低采購(gòu)成本，同時(shí)在對(duì)供應(yīng)商的賬期上獲得較大的讓步；另一方面體現(xiàn)為可以自主選擇更優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商，從而提高良品率，減少浪費(fèi)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，15年、16年、17年小米貿(mào)易應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為76天、95天、95天，足見(jiàn)對(duì)上游供應(yīng)商的控制力。 3.2 渠道鏈：前店后廠模式，最大可能去除中間商環(huán)節(jié) 不同于層層分銷，無(wú)論是線上電商還是線下小米之家，小米都采取“前店后廠”的直銷模式，從而確保產(chǎn)品直達(dá)消費(fèi)者的同時(shí)，資金直達(dá)小米，實(shí)現(xiàn)資金流、產(chǎn)品流、信息流的高效統(tǒng)一。我們選擇代表性的零售企業(yè)永輝超市（超市商品的復(fù)購(gòu)率遠(yuǎn)高于3C電子）和另一家手機(jī)廠商中興通訊作為對(duì)比，結(jié)果表明小米的存貨周轉(zhuǎn)和應(yīng)收周轉(zhuǎn)效率遠(yuǎn)超同業(yè)，甚至逼近生鮮超市，足見(jiàn)其渠道鏈的運(yùn)營(yíng)效率。從數(shù)據(jù)來(lái)看，17年小米應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為12天，略高于永輝的5天，但遠(yuǎn)低于中興的83天；17年小米存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為45天，基本與永輝的43天持平，但遠(yuǎn)低于中興的127天；由于更高的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，小米的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率甚至超過(guò)永輝，對(duì)應(yīng)17年小米現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期為-38天，而永輝現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期僅為-8天。 3.3 研發(fā)鏈：降低量產(chǎn)的成本和難度 對(duì)于小米這樣的3C電子企業(yè)來(lái)說(shuō)，前期研發(fā)投入的成本遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，這就給研發(fā)提出了很高的要求。而對(duì)于效率現(xiàn)行的小米來(lái)說(shuō)，最重要的一項(xiàng)要求就是確保量產(chǎn)的可行性和效率。為此，小米在研發(fā)上制定了兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)并堅(jiān)決貫徹實(shí)施：1）把握產(chǎn)品的核心痛點(diǎn)，追求極簡(jiǎn)，減少一切不必要的設(shè)計(jì)、功能或內(nèi)容；2）確保選擇的原材料符合量產(chǎn)的要求。16年小米主打高端機(jī)MIX上市時(shí)，采用的是全陶瓷機(jī)身，但由于這種陶瓷本身產(chǎn)量有限且良品率極低，導(dǎo)致量產(chǎn)困難并成為16年小米手機(jī)銷量陷入低谷的一個(gè)重要原因。自此，小米吸取教訓(xùn)，并明確將效率提升延伸至研發(fā)階段。 3.4 對(duì)標(biāo)阿爾迪 供應(yīng)鏈方面，阿爾迪的核心戰(zhàn)略是專注于復(fù)購(gòu)率較高的特定品類，通過(guò)較大的單品采購(gòu)量提升對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力。具體來(lái)看，阿爾迪的在售商品品類曾一度只有600-700種，雖然近年來(lái)為了適應(yīng)多元化的消費(fèi)需求而在商品品類數(shù)上有所增加，但總的來(lái)說(shuō)依然保持在1200-1700種之間。較低的品類數(shù)使阿爾迪的單品采購(gòu)額遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)使其較供應(yīng)商具有更高的議價(jià)能力，結(jié)果是采購(gòu)成本的大幅下降。如果按照阿爾迪平均1500種品類和沃爾瑪平均50000種品類測(cè)算，阿爾迪的平均單品采購(gòu)額可達(dá)約6000萬(wàn)歐元，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沃爾瑪僅有不到1000萬(wàn)歐元。 渠道鏈方面，阿爾迪對(duì)渠道鏈的控制同小米異曲同工。小米“前店后廠”的直銷模式本質(zhì)上是將自身和生態(tài)鏈伙伴的產(chǎn)品放在自己的渠道中銷售，從而極大地壓縮中間渠道商的成本。與此類似的是，阿爾迪始終堅(jiān)持自營(yíng)品牌，因?yàn)榛静毁u其他品牌的商品，從而保證阿爾迪商品的進(jìn)貨價(jià)直接等于生產(chǎn)成本，最大可能地剝離中間品牌商的利潤(rùn)，讓利消費(fèi)者。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年南阿爾迪的自有品牌占比已超過(guò)90%，2016年北阿爾迪的自有品牌占比平均已達(dá)90.2%。 4、極致品控，以100%良品率為目標(biāo) 品牌背書(shū)是一把雙刃劍，它雖然能夠迅速建立起消費(fèi)者對(duì)新產(chǎn)品的信任，但一旦新產(chǎn)品出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)品牌的負(fù)面打擊也是毀滅性的，對(duì)小米生態(tài)鏈的初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)更是如此。因此，為了持續(xù)獲得消費(fèi)者信任并維持自身品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力，小米力爭(zhēng)在產(chǎn)品品控上做到極致。具體來(lái)看： 4.1 品控前置 一般初創(chuàng)企業(yè)往往要等到生產(chǎn)階段甚至更晚才會(huì)介入品控，但那時(shí)公司產(chǎn)品已基本成型，任何改動(dòng)都意味著要付出大量的生產(chǎn)和時(shí)間成本?；诖耍∶讓?duì)生態(tài)鏈企業(yè)采取品控前置，即從產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段就介入品控，提前制定企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，從而保證品控嚴(yán)格貫穿全流程。 4.2 多維度的供應(yīng)商資質(zhì)評(píng)價(jià)表+預(yù)警機(jī)制 為了克服可能存在的主觀因素，小米專門設(shè)計(jì)了一套供應(yīng)商評(píng)價(jià)表，在考察評(píng)估時(shí)，每個(gè)品控工程師都會(huì)多維度地進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)。如果一家供應(yīng)商低于要求的平均分，小米就會(huì)對(duì)生態(tài)鏈企業(yè)提貨處預(yù)警。被預(yù)警后，生態(tài)鏈企業(yè)可以選擇更換新的工廠，或派駐工作人員并同供應(yīng)商合力整改直至達(dá)到要求。 4.3 全面檢查+品控團(tuán)隊(duì)直接駐廠 對(duì)于一款新的產(chǎn)品，小米會(huì)全面檢查產(chǎn)品測(cè)試階段的樣品及各個(gè)組件，確保符合結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和工業(yè)設(shè)計(jì)的所有技術(shù)規(guī)定。一旦量產(chǎn)，小米質(zhì)量控制團(tuán)隊(duì)可進(jìn)駐ODM工廠，并持續(xù)監(jiān)控組件、材料及制成品的質(zhì)量及合作伙伴的組裝過(guò)程。 目前，小米已設(shè)計(jì)并不斷完善出一整套質(zhì)量管理體系，并設(shè)置產(chǎn)品質(zhì)量保證委員會(huì)監(jiān)督質(zhì)量管理體系的執(zhí)行。值得注意的是，質(zhì)量委員會(huì)則由董事會(huì)主席雷軍親自領(lǐng)導(dǎo)。從成果來(lái)看，小米于2017年榮獲“中國(guó)制造2025”十佳品質(zhì)榮譽(yù)獎(jiǎng)，同時(shí)雷軍于2017年榮獲國(guó)家質(zhì)檢總局授予的“質(zhì)量之光”年度質(zhì)量人物稱號(hào)，2018年2月被委任中國(guó)質(zhì)量協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。 4.4 對(duì)標(biāo)阿爾迪 注重品控的阿爾迪同樣建成了一整套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓?yīng)鏈管理體系，從選擇供應(yīng)商到售后服務(wù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)品質(zhì)層層把關(guān)。具體來(lái)看： （1）產(chǎn)品和供應(yīng)商的挑選：首先，阿爾迪會(huì)明確一系列高于一般法律法規(guī)要求的品質(zhì)基準(zhǔn)，同阿爾迪合作的供應(yīng)商除了自身需要保證遵守外，還需要保證其上游供應(yīng)商遵守整個(gè)供應(yīng)鏈所有的標(biāo)準(zhǔn)和要求。其次，阿爾迪還要求供應(yīng)商及其產(chǎn)品定期接受第三方機(jī)構(gòu)的審核/檢測(cè)，并定期將審核/檢測(cè)的結(jié)果提交給阿爾迪。例如，食品供應(yīng)商必須經(jīng)過(guò)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)組織（IFS）認(rèn)證，農(nóng)產(chǎn)品（糧食、果蔬）供應(yīng)商必須經(jīng)過(guò)全球良好農(nóng)業(yè)規(guī)范組織（GLOBALG.A.P.）認(rèn)證，商品需要貼上GS認(rèn)證、QS或LGA認(rèn)證標(biāo)簽。 （2）生產(chǎn)：阿爾迪的采購(gòu)部門或授權(quán)的第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)必須被允許進(jìn)入供應(yīng)商的生產(chǎn)基地進(jìn)行檢查，檢查內(nèi)容包括供應(yīng)商的生產(chǎn)條件、生產(chǎn)計(jì)劃和當(dāng)?shù)厣a(chǎn)設(shè)備的衛(wèi)生情況。這些措施加強(qiáng)了供應(yīng)商在當(dāng)?shù)氐拇嬖诟校嵘斯?yīng)商的忠誠(chéng)度。 （3）分配中心：當(dāng)產(chǎn)品運(yùn)抵分配中心時(shí)，阿爾迪會(huì)利用一系列檢測(cè)手段來(lái)測(cè)試所有商品，包括任何可見(jiàn)的缺陷、包裝情況、具體填裝量、最低保質(zhì)期，甚至是溫度等。 （4）門店：運(yùn)抵門店后和上架前的這段時(shí)間，員工會(huì)對(duì)商品進(jìn)行進(jìn)一步的檢測(cè)，包括商品可見(jiàn)的損毀程度。即使是已經(jīng)陳列在貨架上的商品，也會(huì)定期對(duì)其真菌感染情況、包裝損壞情況、保質(zhì)期等進(jìn)行檢測(cè)。 （5）售后服務(wù)：阿爾迪的售后服務(wù)體系十分公正和寬容，一般只要消費(fèi)者對(duì)商品品質(zhì)存在疑慮，都會(huì)無(wú)條件地?fù)Q貨。而一旦發(fā)現(xiàn)商品可能存在質(zhì)量問(wèn)題或者某些成分可能會(huì)對(duì)健康產(chǎn)生不利影響，阿爾迪都會(huì)立即召回，并要求供應(yīng)商提供解釋報(bào)告和進(jìn)一步的行動(dòng)計(jì)劃。 （三）跳出國(guó)內(nèi)紅海，擁抱亞歐藍(lán)海 1、中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)幾近飽和，紅海市場(chǎng)博弈加劇 自2017Q3起，中國(guó)智能手機(jī)出貨量連續(xù)三季度同比為負(fù)，2018Q1出貨量?jī)H為8750萬(wàn)臺(tái)，同比更是下降16%。這些數(shù)據(jù)背后反映的是手機(jī)產(chǎn)品質(zhì)量提升導(dǎo)致?lián)Q機(jī)周期延長(zhǎng)和手機(jī)功能創(chuàng)新匱乏導(dǎo)致消費(fèi)者換機(jī)續(xù)期的減弱，中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)正逐步接近飽和。 同時(shí)，中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提高，頭部企業(yè)主導(dǎo)的紅海市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。2017年前五手機(jī)廠商市場(chǎng)份額達(dá)到77%，較16年進(jìn)一步提升10pct。 2、全面發(fā)力海外，橫掃亞歐市場(chǎng) 小米海外營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)。2015年、2016年和2017年小米海外營(yíng)收分別為40.56億元、91.55億元和320.81億元，對(duì)應(yīng)16年和17年同比增速分別高達(dá)125.71%和250.42%。同時(shí)，小米海外營(yíng)收占比從15年的6.1%擴(kuò)大至17年的28.0%，海外擴(kuò)張成績(jī)卓越。目前，小米在全球已進(jìn)入74個(gè)國(guó)家和地區(qū)并在15個(gè)國(guó)家銷量名列前茅，尤以印度和歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)最為亮眼。 2.1 印度市場(chǎng)：三年內(nèi)市場(chǎng)第一，軟件生態(tài)初成加固“護(hù)城河” 自2014年10月小米印度公司成立，三年間小米手機(jī)在印度市場(chǎng)做到市場(chǎng)第一。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2017年小米在印度市場(chǎng)的智能手機(jī)出貨量為2590萬(wàn)臺(tái)，占小米總手機(jī)出貨量9141萬(wàn)臺(tái)的28%。2017年印度市場(chǎng)智能手機(jī)總出貨量為1.24億臺(tái)，小米市場(chǎng)份額第二且占比達(dá)到20.90%，其中2017Q4小米市場(chǎng)份額達(dá)到26.80%,首次超過(guò)三星成為印度手機(jī)市場(chǎng)銷量冠軍。2018Q1小米在印度市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大至30.3%，遠(yuǎn)高于第二名三星25.1%。究其在印度市場(chǎng)成功的原因： （1）目前印度和中國(guó)人口數(shù)量基本相同，但智能手機(jī)出貨量?jī)H約為中國(guó)的1/4，未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。2015年、2016年和2017年印度市場(chǎng)的智能手機(jī)出貨量分別為1.04億臺(tái)、1.09億臺(tái)和1.24億臺(tái)，對(duì)應(yīng)中國(guó)智能手機(jī)出貨量分別為4.30億臺(tái)、4.44億臺(tái)和4.67億臺(tái)。 （2）印度人均GDP遠(yuǎn)低于中國(guó)，售價(jià)較低的高性價(jià)比手機(jī)具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。2015年、2016年和2017年印度人均GDP分別為1617美元、1723美元和1965美元，僅約為中國(guó)的1/5。而小米則憑借低價(jià)的紅米手機(jī)系列深受印度人民喜愛(ài)，并迅速切入印度市場(chǎng)，2015年、2016年和2017年小米手機(jī)平均售價(jià)分別為807.2元、879.9元和881.3元。 （3）自建供應(yīng)鏈系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)硬件制造本土化。目前小米在印度共有6家手機(jī)工廠，每秒能夠生產(chǎn)兩部智能手機(jī)，95%的小米印度手機(jī)實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)。與此同時(shí)，小米在印度亦部署3家專門的維修工廠，目前86%的手機(jī)維修服務(wù)可在4小時(shí)內(nèi)完成，95%的手機(jī)維修服務(wù)可在1天內(nèi)完成，極大提升印度人民的售后服務(wù)體驗(yàn)。 （4）軟件服務(wù)本土化構(gòu)筑“護(hù)城河”，互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)布局初成。早在2015年初發(fā)布的MIUI印度初代版，小米就為印度定制了印度公共服務(wù)號(hào)碼可視化撥打的特色功能，從而解決印度多語(yǔ)言環(huán)境下，聽(tīng)完不同語(yǔ)種選項(xiàng)和各級(jí)菜單要花費(fèi)大量時(shí)間的問(wèn)題；同時(shí)MIUI最早并全面接入印度本土的打車軟件、新聞聚合、聽(tīng)歌軟件等APP，方便印度用戶生活，提升使用體驗(yàn)。自2014年7月至今，小米和順為資本在印度投資已超過(guò)3000億盧比，除了工業(yè)制造外，還投資包括互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、娛樂(lè)、二手車、二手手機(jī)回收及維修等多個(gè)領(lǐng)域，有條不紊地打造以智能手機(jī)和MIUI為中心的生態(tài)系統(tǒng)，加固自身“護(hù)城河”。 2.2 歐洲市場(chǎng)：高性價(jià)比模式被充分驗(yàn)證，牽手長(zhǎng)和更具想象空間 高性價(jià)比模式已被歐洲市場(chǎng)充分驗(yàn)證，半年內(nèi)做到歐洲第四大手機(jī)廠商。2017年11月，小米正式進(jìn)入西班牙，標(biāo)志小米首次打入西歐市場(chǎng)。高性價(jià)比模式在西歐市場(chǎng)被迅速驗(yàn)證，小米智能手機(jī)出貨量爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)Canalys的數(shù)據(jù)，2018Q1小米智能手機(jī)歐洲出貨量為240萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額位居第四，短短半年實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)超過(guò)999%。 牽手長(zhǎng)江和記，未來(lái)增長(zhǎng)空間不可限量。2018年5月3日，小米同香港長(zhǎng)江和記（李嘉誠(chéng)）結(jié)成全球戰(zhàn)略聯(lián)盟，將能通過(guò)長(zhǎng)和覆蓋全球的零售與電訊門店銷售自身的智能硬件產(chǎn)品。據(jù)新華社報(bào)道，長(zhǎng)和目前在全球擁有零售與電訊門店數(shù)超過(guò)1.77萬(wàn)家，1.3億移動(dòng)通訊客戶和1.4億零售客戶。通過(guò)此次合作，小米的產(chǎn)品將在香港、奧地利、丹麥、愛(ài)爾蘭、意大利、瑞典、英國(guó)、荷蘭等地的長(zhǎng)和旗下店鋪陸續(xù)推出。 二、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)：生態(tài)矩陣初成，軟件變現(xiàn)加速 作為一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以高性價(jià)比的智能手機(jī)為入口積累大量用戶流量后，小米著力實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)。15年、16年和17年互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)營(yíng)收分別為32.39億元、65.38億元和98.96億元，對(duì)應(yīng)16年和17年同比增速高達(dá)101.8%和51.4%。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)毛利率亦相當(dāng)可觀。15年、16年和17年互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)毛利率分別為64.2%、64.4%和60.2%。 從服務(wù)營(yíng)收占比來(lái)看，趕超速度明顯加快，但與頂尖手機(jī)廠商之間仍有差距。2015年小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營(yíng)收占比僅為4.8%，2016年為9.6%（部分歸因于當(dāng)年智能硬件銷量不及預(yù)期），2017年這一數(shù)據(jù)達(dá)到8.6%，較15年增加3.8pct，比蘋(píng)果低4.5pct。 每月活用戶的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入具有巨大的增長(zhǎng)空間。2017年小米每月活用戶的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為57.9元，較2015年的28.9元增加約2倍。同時(shí)，相較全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司，小米每月活互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入依然處于較低水平，未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。 細(xì)分來(lái)看，小米互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)進(jìn)一步拆分為廣告分發(fā)、游戲運(yùn)營(yíng)和其他服務(wù)。其中，廣告分發(fā)主要涉及小米的手機(jī)應(yīng)用商店和APP，第三方游戲分發(fā)主要通過(guò)銷售游戲內(nèi)的虛擬貨幣獲取收入并同游戲開(kāi)發(fā)商按一定比例分成，其他服務(wù)主要包括在線視頻、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、音樂(lè)、直播和互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)。 （1）廣告分發(fā)收入保持較高增速且占比穩(wěn)定。2015年、2016年和2017年小米廣告分發(fā)收入分別為18.21億元、38.38億元和56.14億元，對(duì)應(yīng)16年和17年同比增速分別為110.8%和46.3%。同時(shí)，小米廣告分發(fā)收入占互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)總收入的比重在最近三年始終保保持在56%-58%的水平，相對(duì)穩(wěn)定。 （2） 游戲運(yùn)營(yíng)收入增速放緩且占比有所下降。2017年小米第三方游戲分發(fā)收入為25.46億元，較2016年增長(zhǎng)19.3%。對(duì)應(yīng)地，2017年第三方游戲分發(fā)收入占比為25.7%，較15年下降15.5pct。 （3）其他服務(wù)收入快速增長(zhǎng)并展現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)潛力。2015年、2016年和2017年小米其他服務(wù)收入分別為0.84億元、5.64億元和17.36億元，16年和17年的增速分別高達(dá)569.3%和207.6%，體現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力。對(duì)應(yīng)地，17年小米其他服務(wù)收入占比已達(dá)17.5%，較15年顯著增加14.9pct。 （一）MIUI操作系統(tǒng)+爆款A(yù)PP MIUI是小米基于安卓系統(tǒng)深度優(yōu)化、定制、開(kāi)發(fā)的第三方手機(jī)操作系統(tǒng)，也是小米的第一個(gè)產(chǎn)品。通過(guò)系統(tǒng)不斷更新和升級(jí)，MIUI吸引大量用戶流量。截至2018Q1，MIUI系統(tǒng)的月活人數(shù)已超過(guò)1.90億人，較15年底的1.12億人增長(zhǎng)69.6%。MIUI論壇月活900萬(wàn)，累計(jì)發(fā)帖數(shù)2.5億條。 同時(shí)，小米基于MIUI系統(tǒng)研發(fā)諸多爆款A(yù)PP。截至2018Q1，月活超過(guò)1000萬(wàn)人的APP有38款，月活超過(guò)5000萬(wàn)的APP有18款，包括小米應(yīng)用商店、小米瀏覽器、小米音樂(lè)及小米視頻等。根據(jù)艾瑞咨詢，按2017年平均月活人數(shù)統(tǒng)計(jì)，小米應(yīng)用商店在中國(guó)大陸全部安卓移動(dòng)應(yīng)用程序中排名第三，在中國(guó)大陸手機(jī)廠商的全部應(yīng)用商店中排名第一。 （二）小米云平臺(tái) 小米手機(jī)銷量的迅速增長(zhǎng)推動(dòng)了小米云服務(wù)用戶數(shù)量的增長(zhǎng)。截至2017年8月，小米云服務(wù)用戶數(shù)達(dá)2億人，2105年11月的用戶數(shù)為1.1億人。截至2018Q1，小米云累計(jì)收集用戶專有數(shù)據(jù)超過(guò)230PB。 未來(lái)，小米云的變現(xiàn)方式包括：1）用戶付費(fèi)。小米云為普通用戶提供5GB免費(fèi)空間，同時(shí)用戶可支付年費(fèi)升級(jí)到20GB、100GB或1024GB儲(chǔ)存空間并享受其他特權(quán)。2）大數(shù)據(jù)分析。通過(guò)累積的海量數(shù)據(jù)，小米可以更精確地進(jìn)行用戶畫(huà)像，從而更及時(shí)深入地分析用戶偏好，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷。 小米通過(guò)自主研發(fā)和投資打造小米云、金山云、世紀(jì)互聯(lián)的云服務(wù)體系。其中，小米云承擔(dān)應(yīng)用層，金山云承擔(dān)中間層，世紀(jì)互聯(lián)則提供網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施。金山云在IT領(lǐng)域有20多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，加上國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的云基礎(chǔ)設(shè)施提供商世紀(jì)互聯(lián)，支撐了小米云服務(wù)良好的使用體驗(yàn)。 （三）小米影視音 2014年，小米宣布在影視音領(lǐng)域投資10億美元。該筆資金先后投資了南派投資、華策影視、海潤(rùn)影業(yè)等影視制作公司以及愛(ài)奇藝、優(yōu)酷等視頻分發(fā)平臺(tái)，并形成了涵蓋IP、內(nèi)容制作、影視音內(nèi)容分發(fā)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。根據(jù)艾瑞咨詢，按2017年平均月活數(shù)統(tǒng)計(jì)，小米視頻在中國(guó)大陸所有視頻網(wǎng)站中排名第四，在視頻聚合類別中排名第一；小米音樂(lè)在中國(guó)大陸智能廠商所提供的全部音樂(lè)應(yīng)用程序中排名第一。 （四）小米游戲 小米十分重視游戲產(chǎn)業(yè)的布局，截至2018年2月底，小米在游戲服務(wù)的投資達(dá)到21筆，并在游戲硬件、研發(fā)、發(fā)行環(huán)節(jié)做了全方位布局。目前，小米不僅代理多款國(guó)內(nèi)知名游戲，還通過(guò)合作延安發(fā)等形式推出“小米”自身的品牌游戲，其中小米槍?xiě)?zhàn)是國(guó)內(nèi)第一款“吃雞”手游。同時(shí)，小米還同海外知名游戲公司Unity、Ouya合作，從而將海外優(yōu)質(zhì)游戲引入國(guó)內(nèi)。 （五）小米金融 在小米招股書(shū)中，小米正式披露小米金融板塊拆分獨(dú)立的消息。具體來(lái)看，目前小米已經(jīng)完成對(duì)小米金融的重組，并為后續(xù)吸納人才和股權(quán)激勵(lì)展開(kāi)了購(gòu)股權(quán)計(jì)劃。我們相信在不久的將來(lái)，又一個(gè)千億美元級(jí)別的巨頭即將誕生。 1、全方位的牌照和業(yè)務(wù)線布局 目前小米金融在第三方支付、小貸、商業(yè)保理、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、民營(yíng)銀行等領(lǐng)域均擁有牌照。值得注意的是，第三方支付牌照十分稀缺且價(jià)格水漲船高，民營(yíng)銀行牌照在新金融行業(yè)的分量最重。與此同時(shí)，小米還對(duì)外投資了老虎證券、51信用卡、積木盒子等多家公司，覆蓋P2P、證券、理財(cái)、彩票等多個(gè)領(lǐng)域。其中51信用卡前不久已提交赴港上市申請(qǐng)，積木盒子通過(guò)借殼永駿國(guó)際控股成功登陸港股市場(chǎng)。 2、C端用戶/B端產(chǎn)業(yè)鏈均有巨大的潛在增長(zhǎng)空間 招股書(shū)顯示，小米金融的核心業(yè)務(wù)是貸款和第三方支付。其中，貸款產(chǎn)品分為分期貸款和消費(fèi)貸款，通過(guò)小米金融、小米錢包、小米貸款手機(jī)應(yīng)用分銷貸款產(chǎn)品；小米錢包同時(shí)具有轉(zhuǎn)賬和支付賬單的功能。2017年小米金融營(yíng)收約為8.02億元，占小米總營(yíng)收比重0.7%，占互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)比重8.1%。對(duì)應(yīng)地，當(dāng)年小米金融總資產(chǎn)約為126.7億元，占小米總資產(chǎn)比重14.1%。 從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，3C產(chǎn)品往往都是打開(kāi)消費(fèi)金融市場(chǎng)的敲門磚。不可忽視的是，目前1.9億人次的MIUI月活、2017年超9000萬(wàn)臺(tái)的手機(jī)出貨量、全球化擴(kuò)張、線上線下相結(jié)合的銷售渠道都為小米后續(xù)流量變現(xiàn)效率的提升、做好大金融板塊打下良好的基礎(chǔ)。 除C端金融產(chǎn)品擁有巨大的增長(zhǎng)潛力外，一直強(qiáng)調(diào)生態(tài)的小米還擁有巨大的產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)招股書(shū)，截至2018Q1，小米通過(guò)投資建立了一個(gè)超過(guò)210家公司的生態(tài)系統(tǒng)，其中超過(guò)90家企業(yè)專注于智能硬件和生活消費(fèi)產(chǎn)品的研發(fā)。而這個(gè)生態(tài)鏈的背后，其實(shí)是巨頭基于對(duì)上下游供應(yīng)商的掌控力而產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)金融機(jī)會(huì)。 3、對(duì)標(biāo)百度京東，未來(lái)估值可期 2018年4月，百度宣布旗下金融服務(wù)事業(yè)部正式完成拆分融資協(xié)議的簽署，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。對(duì)應(yīng)地，百度金融首輪融資額超過(guò)19億美元，投后估值約為224-240億元。2013年10月，京東金融獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，2018年3月首輪融資120億元，投后估值200億美元。與百度和京東相比，小米金融在牌照和業(yè)務(wù)方面的布局旗鼓相當(dāng)，同時(shí)小米在C端用戶、B端產(chǎn)業(yè)鏈以及渠道方面的優(yōu)勢(shì)，為小米未來(lái)發(fā)展提供充足的支持和安全墊，因此小米金融未來(lái)估值想象空間巨大。 三、IOT生態(tài)：搶占萬(wàn)億市場(chǎng)的發(fā)展先機(jī)，打開(kāi)市場(chǎng)空間 前述的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)本質(zhì)是以手機(jī)為連接入口，而隨著萬(wàn)物互聯(lián)的物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來(lái)，可連接的智能硬件種類將大大增加，每個(gè)智能硬件都具有流量變現(xiàn)的可能性，物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的提前布局讓小米成功搶占萬(wàn)億市場(chǎng)的發(fā)展先機(jī)。 （一）物聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)級(jí)IOT市場(chǎng)空間巨大 市場(chǎng)普遍預(yù)期物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將遠(yuǎn)超萬(wàn)億。根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)研究公司Gartner預(yù)測(cè)，到2020年全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1.9萬(wàn)億美元。麥肯錫預(yù)計(jì)2025年全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模平均將達(dá)7.4萬(wàn)億美元。同時(shí)，麥肯錫進(jìn)一步將物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景分為工廠、城市、醫(yī)療保健、外部環(huán)境、工地、車輛、家庭、人類生產(chǎn)力、辦公室九類，其中智慧家庭的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)2750億美元。 全球消費(fèi)級(jí)IOT銷售額快速增長(zhǎng)并于2017年超過(guò)智能手機(jī)。隨著物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的迅猛發(fā)展，消費(fèi)級(jí)IOT銷售額快速增長(zhǎng)。2017年全球消費(fèi)級(jí)IOT銷售額為4859億美元，同比增長(zhǎng)29.5%，并首次超過(guò)全球智能手機(jī)銷售額。預(yù)計(jì)2020年全球消費(fèi)級(jí)IOT銷售額將達(dá)到10689億元，屆時(shí)其銷售規(guī)模將達(dá)到智能手機(jī)的約2倍。 （二）小米生態(tài)鏈快速布局，智慧家庭生態(tài)初顯成效 截至2018Q1，小米已經(jīng)投資90多家專注于發(fā)展智能硬件及生活消費(fèi)產(chǎn)品的生態(tài)鏈企業(yè)，并圍繞手機(jī)業(yè)務(wù)構(gòu)建起手機(jī)配件、智能硬件、生活消費(fèi)產(chǎn)品三層矩陣。 通過(guò)生態(tài)鏈布局，目前小米已初步形成完整的智慧家庭生態(tài)。日前，小米有品官方發(fā)布一整套智慧家庭更新方案，售價(jià)約3.6萬(wàn)元，盡顯小米在智慧家庭生態(tài)的全面布局。 （三）變現(xiàn)方式多元化，全球第一的IOT平臺(tái)插上想象翅膀 1、IOT硬件銷售：核心管道式單品智慧家庭整體解決方案 所謂管道式產(chǎn)品是指一件實(shí)體產(chǎn)品的價(jià)值不再是其本身，而是體現(xiàn)為其背后的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，此時(shí)產(chǎn)品就可以在競(jìng)爭(zhēng)中被管道化，產(chǎn)品可以被當(dāng)成連接實(shí)體用戶的通道。目前，小米在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域已經(jīng)打造出多款類似智能手機(jī)的管道式產(chǎn)品，包括小愛(ài)智能音箱、小米智能電視和小米盒子等，其中尤以小愛(ài)智能音箱為典型。小愛(ài)智能音箱是兼具內(nèi)外互聯(lián)特性的產(chǎn)品，一方面它作為智慧家庭的中樞，對(duì)外連接所有的智能家居和電器；另一方面它可以不斷學(xué)習(xí)和了解某個(gè)家庭的生活和消費(fèi)偏好，并通過(guò)對(duì)內(nèi)連接小米IOT平臺(tái)中的電商、互娛等內(nèi)容實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的流量變現(xiàn)。 2、IOT硬件銷售：智慧家庭整體解決方案 未來(lái)IOT硬件銷售模式將從銷售爆款單品向銷售智慧家庭整體解決方案轉(zhuǎn)變。試想一個(gè)簡(jiǎn)單的未來(lái)家庭生活的場(chǎng)景，當(dāng)您回家打開(kāi)門，客廳燈自動(dòng)點(diǎn)亮，窗簾自動(dòng)合起，電熱水器自動(dòng)加熱，智能電視自動(dòng)開(kāi)機(jī)，而這都是通過(guò)AI技術(shù)對(duì)您平時(shí)生活習(xí)慣的捕捉而形成的專屬于您的回家體驗(yàn)，當(dāng)然您的妻子（丈夫）、孩子回到家將是另一種專屬體驗(yàn)。通過(guò)這種未來(lái)生活場(chǎng)景的描述，我們旨在揭示所有家庭智能設(shè)備統(tǒng)一對(duì)接到一個(gè)IOT中控平臺(tái)的重要性。目前有很多偽智慧家庭的產(chǎn)品和公司，例如他們可能在某一種或某幾種家庭設(shè)備上做到智能，但由于不能同其他大多數(shù)家庭設(shè)備實(shí)現(xiàn)互聯(lián)，智慧家庭生活體驗(yàn)將大打折扣，何談?dòng)梦锫?lián)網(wǎng)+AI來(lái)做出改變。 目前小米通過(guò)自主研發(fā)和生態(tài)鏈投資已基本形成了智慧家庭的全方位布局，且?guī)缀跛械闹悄芗彝ビ布家褜?duì)接到小米的IOT平臺(tái)。截至2017年，按已連接設(shè)備的數(shù)量計(jì)算，小米已經(jīng)成為全球第一的IOT平臺(tái)。未來(lái)隨著小米IOT平臺(tái)不斷成熟，基于小米IOT平臺(tái)的銷售智慧家庭整體解決方案將為小米帶來(lái)巨大的想象空間。 3、IOT平臺(tái)變現(xiàn)：吸納更多其他公司智能硬件&對(duì)接物聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù) 馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，憑借平臺(tái)壟斷地位吸納更多公司的智能硬件，提供平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)。未來(lái)隨著小米IOT平臺(tái)的影響力和市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，未接入到小米IOT平臺(tái)的智能硬件企業(yè)將尋求同小米的合作，屆時(shí)收取平臺(tái)進(jìn)駐費(fèi)和服務(wù)費(fèi)將為小米帶來(lái)巨大且高毛利的業(yè)務(wù)營(yíng)收。 與此同時(shí)，管道式硬件疊加AI技術(shù)，深度了解并把控消費(fèi)者偏好，同時(shí)對(duì)接后臺(tái)電商、互娛等物聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷。 四、新零售：打通線上線下，全面提升效率及用戶體驗(yàn) （一）線上：始終專注在線直銷，減少額外分銷需求 小米專注于線上直銷渠道，包括小米商城、有品和天貓旗艦店。通過(guò)線上直銷，小米盡可能降低了渠道鏈的分銷成本，從而保證產(chǎn)品價(jià)格最大讓利于消費(fèi)者。 1、小米商城 目前小米商城主要銷售小米和米家品牌的商品。除了提供高性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)商品，小米商城還通過(guò)個(gè)性化商品推薦及生動(dòng)的商品描述來(lái)提升用戶的線上購(gòu)物體驗(yàn)。具體來(lái)看，一方面小米通過(guò)大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)分析并了解每一個(gè)客戶的交易記錄和在網(wǎng)站上的瀏覽模式，有針對(duì)性地提供消費(fèi)者感興趣的商品和內(nèi)容，在提升用戶體驗(yàn)的同時(shí)，增加消費(fèi)者的黏性和交叉銷售的機(jī)會(huì)；另一方面小米還通過(guò)持續(xù)研發(fā)附加功能來(lái)方便消費(fèi)者。例如，消費(fèi)者可通過(guò)語(yǔ)音輸入新增地址，從而節(jié)省用戶時(shí)間等。根據(jù)艾瑞咨詢，2017年小米商城是中國(guó)大陸第三大3C及家電的線上直銷平臺(tái)；按2017年總商品量計(jì)算，小米商城也是印度第三大線上直銷平臺(tái)。 2、有品 有品不僅銷售小米或米家品牌，還基于精選模式銷售其他品牌的高性價(jià)比的“潛在”爆款產(chǎn)品。由于對(duì)可上架商品采用了與小米商品一致的嚴(yán)格規(guī)定和高標(biāo)準(zhǔn)要求，因此有品商城的SKU依然相對(duì)有限。截至2018Q1，有品商城銷售商品的SKU約為2700種，覆蓋包括家居、出行、電子、娛樂(lè)、服飾、運(yùn)動(dòng)、個(gè)人護(hù)理等15個(gè)品類。 3、第三方線上分銷網(wǎng)絡(luò) 為了適應(yīng)不斷擴(kuò)大的線上銷售規(guī)模和海外擴(kuò)張的需要，小米基于盡可能不增加中間銷售渠道的原則尋找合適的第三方線上分銷伙伴。國(guó)內(nèi)方面，小米主要同京東和蘇寧合作，后者直接采購(gòu)小米商品并直接向終端消費(fèi)者分銷；海外方面，小米主要通過(guò)Flipkart、TVS
Electronics和亞馬遜等第三方電商實(shí)現(xiàn)線上銷售。目前小米一般同第三方線上分銷伙伴簽訂非獨(dú)家框架協(xié)議，小米定期獲取訂單并在約定期限內(nèi)交付商品，框架協(xié)議期一般為1年內(nèi)，雙方同意后可續(xù)期。 （二）線下：小米之家是核心亮點(diǎn)，未來(lái)將加緊布局 為了進(jìn)一步提升用戶體驗(yàn)和應(yīng)對(duì)來(lái)自線下沖擊，小米目前正積極布局線下渠道，包括直銷的小米之家以及同第三方線下分銷伙伴合作。 1、外部環(huán)境決定小米線下布局勢(shì)在必行 線上渠道具有一定的局限性，三四線城市和農(nóng)村地區(qū)的海量用戶尚無(wú)法完全覆蓋。2017年中國(guó)農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)滲透率為35.6%，這意味著尚有64.6%的農(nóng)村人口尚不會(huì)使用互聯(lián)網(wǎng)。與此同時(shí)，伴隨著三四線城市和農(nóng)村地區(qū)的消費(fèi)升級(jí)，將給智能手機(jī)廠商帶來(lái)巨大的增量市場(chǎng)空間，因此積極布局線下并實(shí)現(xiàn)渠道下沉勢(shì)在必行。 傳統(tǒng)線下渠道手機(jī)廠商O(píng)V對(duì)小米構(gòu)成巨大的威脅。以O(shè)PPO為例，截至2017年，保守估計(jì)OPPO已在全國(guó)范圍內(nèi)擁有渠道門店超過(guò)25萬(wàn)家，擁有專賣店和旗艦店超過(guò)1萬(wàn)家。通過(guò)在二三線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)的深耕，目前OV已擁有穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，給主打高性價(jià)比的小米帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。 線上渠道體驗(yàn)感不強(qiáng)。線上商品陳列展示仍舊停留在照片和視頻，隨著消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)消費(fèi)者體驗(yàn)式消費(fèi)訴求的不斷增強(qiáng)，線下渠道擴(kuò)展勢(shì)在必行。 2、小米之家 如前所述，小米是一家專注于打造高性價(jià)比產(chǎn)品的企業(yè)，這決定其較低的毛利率。因此為了不讓運(yùn)營(yíng)成本進(jìn)一步增加，小米必須且成功地將小米之家的坪效做到極致。根據(jù)小米官方數(shù)據(jù)，2017年小米之家門店的平均坪效為24萬(wàn)元，僅次于蘋(píng)果，在全球零售連鎖店中排名第二。深入探究小米之家成功的原因，我們認(rèn)為： （1）低頻變高頻。不同于純銷售手機(jī)這一低頻產(chǎn)品的模式，小米憑借強(qiáng)大的生態(tài)鏈體系向小米之家提供了豐富多彩的智能產(chǎn)品。目前小米之家平均有約20-30個(gè)品類，覆蓋200-300種商品，且所有品類一年更換一次，有效地提升了消費(fèi)者的進(jìn)店頻次。 （2）大數(shù)據(jù)選品。雖然小米致力于將自身的所有商品變成爆品，但依然會(huì)出現(xiàn)不同地區(qū)、不同門店因消費(fèi)者偏好不同而導(dǎo)致不同產(chǎn)品火爆程度不同的情形。因此，小米借助大數(shù)據(jù)手段，根據(jù)線上積累的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)（如口碑、評(píng)論等）及時(shí)對(duì)不同門店的商品陳列進(jìn)行調(diào)換和調(diào)度，從而實(shí)現(xiàn)商品陳列的最優(yōu)解。 （3）提升單次購(gòu)買量。商品之間功能的關(guān)聯(lián)性、外觀和色彩的一致性都有助于提升消費(fèi)者單次進(jìn)店后購(gòu)買商品的數(shù)量和金額。 （4）全渠道運(yùn)營(yíng)以提升復(fù)購(gòu)率。對(duì)于線下進(jìn)店的消費(fèi)者，導(dǎo)購(gòu)員的一項(xiàng)核心職能是引導(dǎo)他們下載小米商城的APP。對(duì)于已線下購(gòu)買商品的消費(fèi)者，小米會(huì)及時(shí)了解消費(fèi)者的使用體驗(yàn)，并針對(duì)性地提出更多的選購(gòu)搭配和推薦，以引導(dǎo)消費(fèi)者再次購(gòu)買。 自2016年起，小米之家布局加速。2018Q1小米之家門店數(shù)已達(dá)331家，較15年51家凈增加280家，增長(zhǎng)549.0%。同時(shí)小米官方宣稱將在2019年底前分別在國(guó)內(nèi)和海外開(kāi)設(shè)1000家門店。值得注意的是，小米之家將在印度重點(diǎn)布局，2018年底前將在印度開(kāi)設(shè)100家門店。 3、第三方線下分銷網(wǎng)絡(luò) 目前小米第三方線下分銷網(wǎng)絡(luò)包括三類：1）中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信三大運(yùn)營(yíng)商；2）全國(guó)和地區(qū)性零售企業(yè)，通常訂立非獨(dú)家框架協(xié)議，協(xié)議期一般為1年，到期后自動(dòng)續(xù)期1年，小米有單方面終止框架協(xié)議的權(quán)利；3）為進(jìn)一步滲透中國(guó)大陸及印度的中小城市和農(nóng)村地區(qū)，小米同直供點(diǎn)訂立獨(dú)家框架協(xié)議，協(xié)議期一般為1年，到期后自動(dòng)續(xù)期1年，小米有單方面終止框架協(xié)議的權(quán)利。 （來(lái)源：招商證劵 文/許榮聰、寧浮潔、王凌霄 編選：電子商務(wù)研究中心）
