(電子商務研究中心訊)事件
公司于5/2晚間公告,董事長、控股股東林國芳先生4/27通過大宗交易減持公司628.5萬股股票,占總股本0.72%,減持均價9.15元/股,結合公司3/16公告,該部分減持股份是本次公司經銷商持股計劃的股票來源。本次減持后林國芳先生直接持有公司35.94%股份,與其一致行動人陳國紅女士共同持有公司49.96%股份。
投資要點
家紡行業(yè)18Q1延續(xù)良好增長勢頭,龍頭標的估值相對業(yè)績增速具備吸引力,繼續(xù)看好。18Q1延續(xù)了17Q4的景氣零售環(huán)境,一季度服裝鞋帽針紡織品零售額同比增長9.80%,較去年同期6.20%增3.60pp。零售向好背景下,一季度家紡龍頭線上線下增速維持良好態(tài)勢,我們估算2018Q1富安娜家紡主業(yè)線上/線下增速大約為30%+/20%+;羅萊生活線上/線下增速大約為25%+/10%+(Q1后端供應鏈銜接問題導致部分款式發(fā)貨延后),水星線上/線下增速20%+/20%+;夢潔家紡主業(yè)線上/線下增速為15%+/30%+,反映了線下渠道庫存負擔減輕后(反映為存貨及應收賬款周轉天數的下降)提貨信心顯著提升。在此背景下,以富安娜為代表的家紡龍頭估值水平相對業(yè)績增速具備吸引力。
富安娜3月經銷商持股計劃鎖定期3年超市場預期,利益協(xié)調一致,行業(yè)向好背景下將共享成長紅利:公司3月公告的經銷商持股計劃一方面用三年的鎖定期充分體現(xiàn)了參與經銷商對公司家紡主業(yè)及家居業(yè)務未來發(fā)展前景的高度認可;另一方面,在17年上半年推進加盟轉直營之后,針對優(yōu)勝劣汰后的經銷商,在行業(yè)需求向好周期并在合理估值基礎上實施持股計劃,內外利益協(xié)調一致,將大大強化營銷隊伍穩(wěn)定性,同時有助于在優(yōu)質經銷商的配合下進一步提升營銷渠道的經營效率,增強公司長期競爭力。
投資建議:我們認為富安娜家紡主業(yè)需求向好疊加行業(yè)競爭格局較好,預計18年繼續(xù)線上高增長、線下展店(我們估計在現(xiàn)有2000家門店上公司將新開不少于200家門店),疊加家居業(yè)務有序展開預計為收入增長帶來增量,預計公司18/19/20年歸母凈利潤分別為6.0/7.0/8.0億元,同比增長22%/16%/14%,對應PE14/12/11倍。公司賬上類現(xiàn)金資產充沛,土地重估價值高,具備市值安全底。同時,家紡行業(yè)由于標品特性在消費向好背景下向龍頭集中趨勢較為明確,作為低估值的行業(yè)龍頭,我們繼續(xù)維持“買入”評級。
風險提示:18年零售環(huán)境意外轉冷、原材料價格異常波動、美家業(yè)務拓展不及預期。（來源：東吳證券 文/馬莉 陳騰曦 林驥川 編選：電子商務研究中心）
