(電子商務(wù)研究中心訊)煙灶消品類穩(wěn)步增長(zhǎng),嵌入式品類表現(xiàn)亮眼。由于受到電商渠道漲價(jià)及地產(chǎn)調(diào)控等影響,公司煙灶組合增速有所下降,全年煙灶消產(chǎn)品增速分別為18%、12%、15%。且下半年受提價(jià)影響更大,H2煙灶消產(chǎn)品增速分別為15%、5%、7%。嵌入式品類實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),全年蒸汽爐和烤箱的增速66%、56%;蒸汽爐+烤箱+洗碗機(jī)的營收占比達(dá)到6.11%。后續(xù)公司加大研發(fā)投入鞏固公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì),疊加嵌入式產(chǎn)品快速增長(zhǎng),公司營收端實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)依然值得期待。另外由于電商平臺(tái)收入確認(rèn)周期調(diào)整及公司提前儲(chǔ)備部分原材料,公司經(jīng)營性現(xiàn)金金額同比下降18.7%。
期間費(fèi)用率有所下滑,毛利率有所下滑。受鋼材等原材料價(jià)格上漲及毛利率較高的電商平臺(tái)營收增速放緩,公司2017年毛利率為53.68%,較2016年下降3.63pct。其中油煙機(jī)、燃?xì)庠蠲史謩e為57.76%(-3.18pct)、55.98%(-3.25pct)。2017年公司期間費(fèi)用率為29.45%(-3.6pct),其中銷售費(fèi)用率下降較為明顯,同比下降2.75pct。后續(xù)公司從渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)產(chǎn)品驅(qū)動(dòng),銷售費(fèi)用率有望繼續(xù)下行。
公司高端品牌形象尚未受損,長(zhǎng)期投資價(jià)值依然明確。由于廚電安裝較為復(fù)雜,維護(hù)成本高,“品牌”是廚電產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的核心要素,隨著美的,蘇泊爾等品牌廠商加入,公司的品牌議價(jià)力的確有一定程度的受損,但目前公司高端品牌形象依然非常穩(wěn)固,在消費(fèi)升級(jí)過程中,中高端產(chǎn)品的占比有望持續(xù)提升,公司有望受益。目前廚電保有量低,發(fā)展空間廣闊,且伴隨公司嵌入式新品類的持續(xù)拓展,長(zhǎng)期投資價(jià)值依然明確。
盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司在2018-2020年EPS分別為1.85、2.25、2.71,對(duì)應(yīng)的PE分別為19、16、13倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料成本大幅上行,廚電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。（來源：東北證券 文/唐凱 編選：電子商務(wù)研究中心）
