(電子商務(wù)研究中心訊)2017年年報業(yè)績發(fā)布。公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入70.2億元,同比+21%,歸母凈利潤14.6億元,同比+21%,2017年EPS合1.54元。其中2017Q4單季營業(yè)收入20.3億元,同比+12%,歸母凈利潤5.0億元,同比-1%。公司公布分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金7.5元(含稅)。
煙灶穩(wěn)定增長,新品逐漸放量,電商因提價短期增速放緩。分量價看,總體銷量同比約+15%,ASP約有6%左右增長。分品類看,公司主力產(chǎn)品煙灶消收入分別同比+18%/12%/15%,合計占比87%。嵌入式微蒸烤收入分別同比+31%/66%/56%,保持高速增長。17年新品類洗碗機和凈水器營收分別為0.7/0.4億元。分渠道看,全年線上同比+15%,下半年因提價因素導(dǎo)致增速放緩。考慮17Q4調(diào)整后輕裝上陣,疊加新品貢獻增加,2018年收入仍有望實現(xiàn)20%左右穩(wěn)定增長。
利潤率基本穩(wěn)定,Q4小幅承壓,未來利潤率仍將維持高位。公司全年毛利率54.7%,同比-3.5pct。由于促銷結(jié)算方式改為直接調(diào)整價格,導(dǎo)致毛利率/銷售費用同時下降。若剔除該影響,公司全年經(jīng)營利潤率與2016年基本持平。Q4經(jīng)營利潤率同比-1.5pct,主要為原材料成本壓力和電商(高毛利率)占比下滑導(dǎo)致?？紤]到行業(yè)競爭相對良性,并且渠道盈利空間較厚,未來公司層面凈利率仍將維持高位。
行業(yè)成長邏輯未變,戰(zhàn)略強化渠道下沉與品類擴張,前景仍可期待。雖然公司短期因一二線地產(chǎn)銷量下滑、電商競爭激烈等因素導(dǎo)致增長放緩。但客觀看待從滲透率與客單價角度,行業(yè)長期空間依舊未變。未來三年將是龍頭加速規(guī)模擴張的關(guān)鍵時間窗口,公司戰(zhàn)略逐步調(diào)整到位,一方面持續(xù)強化渠道下沉力度,要求代理商開拓三四級市場實現(xiàn)份額提升;另一方面加速產(chǎn)品研發(fā)保證新品的推出與放量,構(gòu)建多元化的產(chǎn)品矩陣。公司目前依舊是品牌地位、渠道稟賦充分領(lǐng)先的行業(yè)領(lǐng)跑者,長期前景仍可期待。
投資建議:公司17Q4業(yè)績增速有所放緩,但行業(yè)長期空間仍在,隨著戰(zhàn)略調(diào)整到位,持續(xù)加大渠道下沉與新品研發(fā)力度,長期前景仍可期待。預(yù)計2018~20年EPS為1.89/2.28/2.74元,對應(yīng)PE為19/16/13倍,首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上漲;渠道下沉低于預(yù)期。（來源：光大證券 文/金星 甘駿 編選：電子商務(wù)研究中心）
