(電子商務(wù)研究中心訊)2017 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。圓通速遞公布2017
年業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入199.8 億元，同比增長(zhǎng)19%；歸屬母公司凈利潤(rùn)14.4 億元，同比增長(zhǎng)5%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.51元，基本符合預(yù)期。2017
年公司完成業(yè)務(wù)量50.64 億件，同比增長(zhǎng)14%（低于行業(yè)28%），主要由于受到部分網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定影響。
2017 年公司單票收入3.68 元，同比-1.87%，其中面單費(fèi)基本穩(wěn)定，單票派送費(fèi)上漲0.08
元（+5.8%），而單票中轉(zhuǎn)費(fèi)下降0.15 元（-10%），主要由于公司下調(diào)中轉(zhuǎn)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以支持加盟商發(fā)展；單票成本3.29
元（+0.5%），其中單票派送成本上漲0.07 元，單票運(yùn)輸成本下降0.01
元（-0.7%），單票網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)（主要為支付給加盟網(wǎng)點(diǎn)的各項(xiàng)中轉(zhuǎn)費(fèi)用和補(bǔ)貼）下降0.05 元（-8.8%），單票面單成本從0,03
元顯著下降至0.01 元，但單票中心操作成本上漲0.02元（+4.7%）；單票毛利下降0.08 元，單票凈利潤(rùn)下降0.03 元。
發(fā)展趨勢(shì)。有望回歸正常高增長(zhǎng)通道。1-2 月行業(yè)業(yè)務(wù)量增速超預(yù)期，疊加圓通去年低基數(shù)，預(yù)計(jì)2018
年有望回歸高增長(zhǎng)，同時(shí)公司將繼續(xù)打造自有航空優(yōu)勢(shì)（機(jī)隊(duì)已達(dá)10 架），控股先達(dá)國(guó)際完善海外網(wǎng)絡(luò)布局，基本面改善。公司公告將發(fā)行不超過(guò)36.5
億元、期限6 年的可轉(zhuǎn)換公司債，用于建設(shè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心、自動(dòng)化和航空運(yùn)能提升，有利于增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，但如果轉(zhuǎn)股可能攤薄即期每股收益8%。
三大舉措發(fā)力成本管控。圓通單票成本（扣除派送費(fèi)）高于規(guī)模更小的韻達(dá)和申通，通過(guò)內(nèi)部挖潛降低成本的空間大。2018
年公司將發(fā)力成本管控：運(yùn)輸：加大自有干線車(chē)輛投入，通過(guò)甩掛運(yùn)輸、提升裝載率、燃油集中采購(gòu)等措施降低運(yùn)輸成本；人工：將通過(guò)轉(zhuǎn)運(yùn)中心改造升級(jí)、投入自動(dòng)化分揀設(shè)備等方式提升人均效能，同時(shí)優(yōu)化人員需求和排班，實(shí)現(xiàn)人工成本的有效管控；幫助加盟商降本增效：公司將推廣信息系統(tǒng)、優(yōu)化全網(wǎng)業(yè)務(wù)流程。
盈利預(yù)測(cè)。我們維持2018/19 年盈利預(yù)測(cè)不變，對(duì)應(yīng)增速30%、17%。
估值與建議。目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)24 倍2018 年市盈率（未考慮可轉(zhuǎn)債影響，如果2018 年全部轉(zhuǎn)股則市盈率為26 倍），維持推薦和目標(biāo)價(jià)24.3元。
風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)務(wù)量增速低于預(yù)期，成本管控不力，燃油、人工等大幅上漲。（來(lái)源：中國(guó)國(guó)際金融 文/楊鑫；編選：電子商務(wù)研究中心）
