(電子商務(wù)研究中心訊)投資要點
事件：公司公告2017 年年報，2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入199.82 億元，同比增長18.82%，歸屬于上市公司股東凈利潤 14.43 億元，同比增長5.16%。
點評：業(yè)務(wù)量增長下半年減速，不及市場預期。2017 年公司業(yè)務(wù)量為50.64 億件，同比增長13.5%，大幅低于行業(yè)增速28%。而2017
年上半年公司業(yè)務(wù)量增速為19.1%，下半年的增長進一步放慢，可能與公司網(wǎng)絡(luò)經(jīng)歷了年初動蕩，干線成本上升、口碑受到影響有關(guān)。
價格政策調(diào)整影響了公司盈利能力。2017
年初公司個別網(wǎng)點動蕩，使得公司市場份額受到?jīng)_擊，公司采取了價格工具以挽回部分份額，因此我們看到，公司的中轉(zhuǎn)收入僅增長5.4%，遠低于業(yè)務(wù)量和收入增長，我們猜測這與公司動用價格工具加大對末端補貼有關(guān)。受此影響，公司快遞業(yè)務(wù)的毛利率由2016
年的12.94%下降到2017 年的10.76%。
多元化業(yè)務(wù)進展較快。自2016 年開始，公司在傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上開拓國際快遞、同城、快運、倉配等多元化業(yè)務(wù)，2017 年新業(yè)務(wù)發(fā)展較快。
國際快遞業(yè)務(wù)收入達到1.16 億元，同比增長93.87%，倉儲服務(wù)收入243萬元、貨代服務(wù)收入6.7 億元，均實現(xiàn)零的突破。
關(guān)注公司能否通過降低成本、優(yōu)化管理來實現(xiàn)份額的回升。經(jīng)歷了2017年的調(diào)整，公司在管理團隊、干線成本管控、加盟商調(diào)整、科技投入均有一系列動作，作為快遞行業(yè)龍頭之一，公司龐大穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)底蘊較厚，關(guān)注公司在2018 年的改善進程。
公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債。可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額不超過36.5 億元，用于投資多功能轉(zhuǎn)運及倉儲一體化建設(shè)、轉(zhuǎn)運中心自動化升級、航空運能提升3 個項目。
盈利預測與投資建議。我們調(diào)整盈利預測，預計2018 至2020 年歸母凈利潤分別為18.4、23.2、27.7 億元，EPS 分別為0.65、0.82、0.98 元，對應(yīng)3 月23 日收盤價PE 分別為24、19、16。維持“審慎增持”評級。
風險提示：快遞行業(yè)需求下滑，資本開支、人力成本超預期上漲。（來源：興業(yè)證券 文/王品輝 張曉云 龔里；編選：電子商務(wù)研究中心）
