(電子商務(wù)研究中心訊)業(yè)務(wù)量維持高增長(zhǎng),貨重因素或致單價(jià)下跌。考慮到春節(jié)因素,1-2月累計(jì)增速更具參考意義。公司2018年1-2月累計(jì)業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)50.88%,領(lǐng)先行業(yè)增速近20個(gè)百分點(diǎn);市場(chǎng)占有率從去年前2月的9.91%提升至11.42%,接近去年四季度電商旺季的市占率。公司1-2月累計(jì)單票收入同比下降7.37%,或由于快遞均重下降所致。
精細(xì)化管理上移學(xué)習(xí)曲線,構(gòu)筑公司護(hù)城河。公司市占率持續(xù)提升,主要得益于服務(wù)性價(jià)比的提升。1)成本方面:轉(zhuǎn)運(yùn)中心自有化的先發(fā)優(yōu)勢(shì)疊加網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng),使得公司在“單件成本下降->單件價(jià)格下降->業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)->規(guī)模效應(yīng)->單件成本下降”的正反饋機(jī)制下,持續(xù)保持成本競(jìng)爭(zhēng)力;2)品質(zhì)方面:公司平均有效快遞申訴率持續(xù)低于行業(yè)均值,且領(lǐng)先通達(dá)系,表明服務(wù)品質(zhì)穩(wěn)中向好。當(dāng)前快遞業(yè)已從粗放式發(fā)展進(jìn)入精細(xì)化管理階段,學(xué)習(xí)曲線進(jìn)一步抬升,而公司早期的精細(xì)化管理,構(gòu)成當(dāng)前護(hù)城河。
綜合化布局決定卡位優(yōu)勢(shì),定增獲批加速成長(zhǎng)轉(zhuǎn)型。2018年1月,公司定增方案獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。根據(jù)方案,募集資金將用于智能轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)和自動(dòng)化升級(jí)、運(yùn)能提升以及供應(yīng)鏈信息系統(tǒng)建設(shè)等。綜合化轉(zhuǎn)型布局決定了企業(yè)在當(dāng)下龍頭競(jìng)爭(zhēng)階段的卡位優(yōu)勢(shì),若定增順利實(shí)施,將有望夯實(shí)公司物流網(wǎng)絡(luò)的競(jìng)爭(zhēng)力,進(jìn)一步加速綜合化轉(zhuǎn)型。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。快遞行業(yè)數(shù)據(jù)淡季不淡,修復(fù)了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。韻達(dá)股份作為快遞行業(yè)龍頭,優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)管控能力和高品質(zhì)服務(wù)逐步構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘,市占率有望持續(xù)提升。暫不考慮定增影響,我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為1.72和2.19元,對(duì)應(yīng)PE分別為28和22倍,維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：長(zhǎng)江證券 文/韓軼超；編選：電子商務(wù)研究中心）
