(電子商務(wù)研究中心訊)依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的化妝品企業(yè)。御家匯是一家以自主品牌為核心、依托互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)進(jìn)行銷(xiāo)售的“互聯(lián)網(wǎng)+護(hù)膚品”企業(yè),線上銷(xiāo)售占比超9成。
公司主要從事各類型護(hù)膚品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售,以面膜為主,兼顧水乳膏霜類等,主要品牌包括:“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑤花”、“師夷家”、“薇風(fēng)”等,其中“御泥坊”和“小迷糊”為“億元級(jí)”自有銷(xiāo)售品牌。
主品牌“御泥坊”營(yíng)業(yè)收入占比占公司總營(yíng)收80%左右。公司主要以委托采購(gòu)+生產(chǎn)為主,專注核心研發(fā)環(huán)節(jié),研發(fā)費(fèi)用投入逐年增加。公司產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)人群較年輕化,集中在19-35歲之間。同時(shí),由于受平臺(tái)因素影響較大,公司月度客單價(jià)波動(dòng)幅度較大,“雙十一”期間公司ARPU達(dá)到全年峰值。
營(yíng)收凈利穩(wěn)步增長(zhǎng),費(fèi)用結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。收益于行業(yè)快速發(fā)展,公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng),15-17年分別為7.7億、11.7億和16.5億元,3年符合增長(zhǎng)率為46.30%;公司歸母凈利分別為0.53億元、0.74億元和1.58億元,同比增長(zhǎng)了45.36%、38.80%和114.85%,2017年凈利翻倍增長(zhǎng)主要系(1)公司銷(xiāo)售規(guī)模增加,同時(shí)產(chǎn)品毛利率回升;(2)公司代理品牌業(yè)務(wù)盈利,線下業(yè)務(wù)減虧;(3)銷(xiāo)售規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn),運(yùn)營(yíng)效率提升。同行業(yè)可比公司相較,公司毛利率較低,主要系與同行業(yè)可比公司的銷(xiāo)售細(xì)分品類不同,公司以銷(xiāo)售貼式面膜為主,由于貼式面膜品類的毛利率相比較低,使得公司綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司。公司期間費(fèi)用波動(dòng)較小,結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
期間費(fèi)用中銷(xiāo)售費(fèi)用占比較高,2016年-2017年,公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別較上年增長(zhǎng)1.73億元、1.49億元,主要系平臺(tái)推廣服務(wù)費(fèi)、品牌宣傳費(fèi)、線下推廣服務(wù)費(fèi)、快遞物流費(fèi)、職工薪酬等增加所致。
護(hù)膚品市場(chǎng)潛力巨大,面膜品類增速高于護(hù)膚品整體增速。伴隨城鎮(zhèn)居民基數(shù)擴(kuò)大、居民生活水平提高、儀容整潔習(xí)慣改變,國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模顯著增長(zhǎng),Euromonitor測(cè)算,2016年中國(guó)化妝品行業(yè)市場(chǎng)容量為3,338.57億元,2011-2016年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.7%。同時(shí),隨著網(wǎng)絡(luò)的普及,電子商務(wù)越來(lái)越多的進(jìn)入到了傳統(tǒng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)中,網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物使消費(fèi)者擺脫了過(guò)去線下消費(fèi)的模式,突破了地域、時(shí)間的限制,成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力之一。而面膜作為護(hù)膚品中的子類,目前市場(chǎng)規(guī)模也呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2011-2016年面膜市場(chǎng)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15.5%,高于護(hù)膚品的整體增速。
首次覆蓋,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司主要產(chǎn)品為貼式面膜、非貼式面膜和水乳霜膏,主品牌“御泥坊”銷(xiāo)售增勢(shì)良好。公司在我國(guó)面膜市場(chǎng)的整體市場(chǎng)占有率超過(guò)5.5%,旗下御泥坊品牌在唯品會(huì)面膜類別的銷(xiāo)售額排名第一,品牌旗艦店在天貓主營(yíng)類目(美容護(hù)膚/美體/精油)的成交位居第七。
我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入為21.6億元、27.3億元和32.0億元,EPS分別為1.48元、1.87元和2.22元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為34,27,22X,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為50.32~68.08元,給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。。
風(fēng)險(xiǎn)提示:海外龍頭擠壓本土化妝品品牌市場(chǎng)空間,線上紅利消退致公司銷(xiāo)售不達(dá)標(biāo)。（來(lái)源：天風(fēng)證券 文/劉章明 編選：電子商務(wù)研究中心）
