(電子商務(wù)研究中心訊) 一、引言
金融科技快速發(fā)展。2016年前9個月，全球在金融科技上的投資達(dá)到210億美元，比2013年增長了五倍。大部分投資發(fā)生在美國和亞洲，這些地區(qū)的大型金融科技公司主要進(jìn)入了支付和借貸領(lǐng)域，新投資正進(jìn)入保險(xiǎn)、分布式賬戶技術(shù)(DLT)和財(cái)富管理領(lǐng)域。盡管目前有關(guān)金融科技帶來金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的證據(jù)有限，但情況正在迅速變化，早期做出的決定可能成為重要的先例。在金融科技運(yùn)用不斷增長的環(huán)境下，政策制定者應(yīng)該繼續(xù)評估監(jiān)管框架，既鼓勵金融科技發(fā)展又有效控制潛在的金融穩(wěn)定問題。
本文的目的是通過建立一個分析框架來評估金融科技前景，識別值得當(dāng)局關(guān)注的有關(guān)金融穩(wěn)定的關(guān)鍵監(jiān)管問題。金融穩(wěn)定是穩(wěn)固、可持續(xù)和包容性增長的基礎(chǔ)。對此，本文回應(yīng)了G20優(yōu)先關(guān)注的數(shù)字化經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題。
金融科技是多因素驅(qū)動的結(jié)果。首先，客戶尤其是“千禧一代”和“數(shù)字土著”對于金融服務(wù)的便捷、速度和成本的偏好日益重要。其他需求因素和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，驅(qū)使一些快速增長的新興市場和經(jīng)濟(jì)體采用金融科技。其次，不斷演變的技術(shù)，特別是與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、移動技術(shù)和計(jì)算能力相關(guān)的技術(shù)，已成為金融服務(wù)創(chuàng)新的顯著驅(qū)動力。這為新進(jìn)入的企業(yè)提供了機(jī)遇，它們能夠比那些老牌機(jī)構(gòu)更快、更節(jié)省成本地提供金融服務(wù)。最后，在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)縮減金融服務(wù)的同時(shí)，非傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)被引入了其中一些領(lǐng)域，使得商業(yè)機(jī)會越來越多。例如，較高的資本要求和危機(jī)后的去杠桿可能改變了一些銀行的放貸行為。
第二部分提出了評估金融科技的框架。首先，該框架基于所提供的服務(wù)而不是提供者或技術(shù)本身界定了金融科技活動的范圍和分類，然后概述了與上述金融服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動力相關(guān)的市場結(jié)構(gòu)，最后，該框架描述了金融科技帶來的潛在的利益和金融穩(wěn)定方面的風(fēng)險(xiǎn)。
第三部分是將第二部分分析框架運(yùn)用于金融科技的特定領(lǐng)域?？蚣懿扇×藢ΨQ的分析方法，既關(guān)注金融科技減少現(xiàn)有金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的渠道，也關(guān)注新的或增加的風(fēng)險(xiǎn)。金融科技對金融穩(wěn)定的正反影響和對市場結(jié)構(gòu)的影響，可能會因?yàn)槭袌龈偁幊潭取⒔鹑诜?wù)提供者的規(guī)模、效率和風(fēng)險(xiǎn)措施而不同。例如，新興市場經(jīng)濟(jì)體與成熟的經(jīng)濟(jì)體相比，可能會經(jīng)歷更多的去中心化和金融科技的強(qiáng)勁增長。
第四部分回顧了現(xiàn)行監(jiān)管體制的結(jié)構(gòu)，以識別現(xiàn)有的政策框架(例如，金融穩(wěn)定理事會的影子銀行或系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)框架)在評估和減少金融科技潛在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)評估內(nèi)容包括現(xiàn)行監(jiān)管結(jié)構(gòu)的主要特征以及作為金融科技的影響結(jié)果，當(dāng)局是否和如何修訂或計(jì)劃修訂他們的監(jiān)管框架。
最后一部分從金融穩(wěn)定的角度總結(jié)了監(jiān)管當(dāng)局需要關(guān)注的金融科技主要問題，包括應(yīng)如何調(diào)整監(jiān)管環(huán)境，以及在何種情況下可能需要改變。這些需關(guān)注的問題有助于啟發(fā)今后的工作。
二、分析框架
分析框架包括：金融科技的范圍、金融科技發(fā)展的驅(qū)動力以及分析中要考慮的潛在收益和風(fēng)險(xiǎn)的種類。
金融監(jiān)管的范圍
報(bào)告將金融科技定義為由技術(shù)驅(qū)動的金融創(chuàng)新，這些金融創(chuàng)新可能會產(chǎn)生新的商業(yè)模式、技術(shù)應(yīng)用、業(yè)務(wù)流程或創(chuàng)新產(chǎn)品，從而對金融服務(wù)的供給產(chǎn)生重要影響。報(bào)告按照主要經(jīng)濟(jì)功能對金融科技進(jìn)行分類，原因有兩個：首先，相較于現(xiàn)有的金融市場結(jié)構(gòu)，它可以描繪金融科技對金融穩(wěn)定的影響；其次，它將分析的重點(diǎn)放在金融科技活動和結(jié)果而不是服務(wù)提供商或相關(guān)技術(shù)上。盡管參與者和金融服務(wù)提供方法變化迅速，但不能得出金融科技將從根本上改變金融體系中介的本質(zhì)或經(jīng)濟(jì)功能。與整個金融體系一樣，將金融科技的這些功能視為減少金融摩擦的持續(xù)努力是有用的。金融摩擦可能包括信息不對稱、市場不完全和負(fù)外部性，并可能與錯位激勵、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)或行為扭曲密切相關(guān)。
金融摩擦承擔(dān)著家庭和企業(yè)尋求交易對手的成本，但通過金融中介可以減少。例如，儲蓄人對借款人發(fā)放貸款必然涉及到事前信息不對稱(逆向選擇)和事后道德風(fēng)險(xiǎn)，通過專門從事貸款風(fēng)險(xiǎn)評估和監(jiān)控的銀行或類似中介機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)可以降低成本。同樣，個人投資者在金融市場直接投資的成本可能極高，而通過集合投資工具會更有效。最后，保險(xiǎn)是另一個處理信息不對稱產(chǎn)生的金融服務(wù)的例子，可以避免家庭和企業(yè)受不利金融沖擊的影響。對這些金融服務(wù)的需求是由不斷演進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)和市場生態(tài)系統(tǒng)來滿足的，其形式隨著時(shí)間和范圍而變化。經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)表明，一個國家如果金融體系運(yùn)作良好，再加上具備完善的法律制度和契約執(zhí)行力，就會有較高的經(jīng)濟(jì)增長。
基于前述工作，本報(bào)告將金融科技活動分為五類：支付、清算和結(jié)算，存款、貸款和融資，保險(xiǎn)，投資管理以及市場服務(wù)支持?？萍紕?chuàng)新發(fā)展迅速，涉及上述所有類別金融服務(wù)，包括零售(即家庭和中小企業(yè))和批發(fā)(公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)和銀行間)服務(wù)活動。
支付領(lǐng)域的移動和網(wǎng)上支付平臺，如蘋果支付、三星支付、安卓支付、支付寶、貝寶和M-PESA，使終端用戶能在線或通過手持設(shè)備來支付商品和服務(wù)，與傳統(tǒng)支付方式相比能降低交易成本。數(shù)字貨幣，如比特幣和萊特幣，也有類似的功能，即用于家庭和企業(yè)支付實(shí)際交易。數(shù)字貨幣也可以用于發(fā)放貸款。眾籌將投資者與借款人(或股本發(fā)行人)通過互聯(lián)網(wǎng)平臺聯(lián)系起來，可被視為一種獲得資金的手段與信息共享結(jié)合的組織形式。
在金融科技一系列的經(jīng)濟(jì)功能中，金融機(jī)構(gòu)正在研究分布式賬戶技術(shù)用于跨境銀行間支付、信貸發(fā)放、資本籌集和數(shù)字結(jié)算?？蛻舻臐撛谑找婵赡苁蔷薮蟮?，例如，在匯款領(lǐng)域，利用分布式賬戶技術(shù)匯款200美元的交易費(fèi)用為全球平均值的7.4%。傳輸、記錄數(shù)字資產(chǎn)所有權(quán)和存儲信息的能力使得該技術(shù)可能有助于減少信息不對稱。數(shù)字身份驗(yàn)證在信息安全和進(jìn)一步降低交易成本方面帶來了相似的潛在優(yōu)勢。
其他金融科技正在改變向市場提供信息和服務(wù)的方式。智能合約可用于實(shí)現(xiàn)交易和業(yè)務(wù)流程自動化從而降低交易成本。例如，據(jù)估計(jì)在美國和歐洲市場，利用智能合約，抵押貸款借款人每筆貸款可能節(jié)省480—960美元，銀行可以通過降低按揭成本每年節(jié)省30—110億美元的成本。此外，僅在個人汽車保險(xiǎn)行業(yè)，全球使用智能合約就可能通過自動化和減少索賠處理費(fèi)用，每年節(jié)省210億美元。大數(shù)據(jù)的應(yīng)用進(jìn)一步改善了信用風(fēng)險(xiǎn)評估、投資回報(bào)或保險(xiǎn)合同定價(jià)能力。最后，機(jī)器人投資顧問和電子聚合可能尋求改善財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)(如更快、更好的財(cái)務(wù)建議)和為用戶全面分析金融產(chǎn)品。在所有金融服務(wù)領(lǐng)域，金融科技也可以被內(nèi)部審計(jì)人員和監(jiān)管部門使用，如降低監(jiān)管報(bào)告成本或監(jiān)測早期風(fēng)險(xiǎn)。
金融科技的驅(qū)動力
金融服務(wù)創(chuàng)新并非新現(xiàn)象。在過去的幾十年中，金融創(chuàng)新包括20世紀(jì)60年代的信用卡、20世紀(jì)70年代和80年代的借記卡、現(xiàn)金分配終端，如自動柜員機(jī)和電話銀行，以及90年代的債券和資本市場放松管制之后產(chǎn)生的新金融產(chǎn)品。世紀(jì)之交，互聯(lián)網(wǎng)銀行帶來了無網(wǎng)點(diǎn)銀行，提供了遠(yuǎn)程辦理銀行業(yè)務(wù)的能力，而不需要客戶與銀行之間面對面的互動。隨著手機(jī)等移動設(shè)備的出現(xiàn)，這種技術(shù)又有了新的參與者，如移動電話、基于互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)營商以及硬件和軟件提供商。這些變化使得人們開始預(yù)測，直接融資將取代昂貴和低效的間接融資和金融中介，問題在于這是創(chuàng)新的新浪潮還是似曾相識的情況。也就是說，現(xiàn)在要對金融服務(wù)的市場結(jié)構(gòu)如何隨時(shí)間演變來下結(jié)論還為時(shí)過早。新的服務(wù)供應(yīng)商可能被銀行購買，也可能成長為銀行的競爭對手；市場可能變得更分散或更集中。
在當(dāng)前的背景下，有幾個常見的和相互關(guān)聯(lián)的因素可以解釋這個問題：消費(fèi)者偏好的轉(zhuǎn)變(消費(fèi)者對消費(fèi)便利性、速度、成本和友好性更高的期望)、不斷變化的技術(shù)(有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、移動技術(shù)和計(jì)算能力的技術(shù)進(jìn)步)和不斷變化的金融監(jiān)管。這三個因素中的任何一個都可能對金融體系結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。在此背景下，有許多市場結(jié)構(gòu)方面的問題值得考慮：
集中度：廣義看，集中度指的是提供同類服務(wù)的競爭對手之間的市場份額分布。降低集中度可以提升競爭程度(為更多創(chuàng)新提供平臺)、降低單個中介機(jī)構(gòu)的市場影響力以及因此降低價(jià)格。如果技術(shù)允許新的或非傳統(tǒng)的服務(wù)提供商與現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)競爭，則可以降低集中度。這些新的服務(wù)供應(yīng)商可以利用技術(shù)，對服務(wù)分類定價(jià)或提供新的商品或服務(wù)。
競爭：網(wǎng)絡(luò)外部性、客戶信任和企業(yè)信譽(yù)的重要性以及代表準(zhǔn)入門檻的生產(chǎn)固定成本，都會導(dǎo)致金融服務(wù)領(lǐng)域的寡頭壟斷結(jié)構(gòu)。然而，技術(shù)革新可能會降低新加入者的成本，并有助于競爭者通過技術(shù)縮小差距，事實(shí)上這些公司本身可能是技術(shù)領(lǐng)先者。因此，競爭可能會降低原參與者的定價(jià)能力。
構(gòu)成：技術(shù)驅(qū)動的金融服務(wù)使新進(jìn)入者或原參與者，能夠更好地利用新技術(shù)提供與傳統(tǒng)金融服務(wù)(如存款)不同的新產(chǎn)品，這可能會導(dǎo)致服務(wù)提供者的構(gòu)成發(fā)生變化，更多的金融活動可能存在于監(jiān)管范圍之外，或可以減少潛在合規(guī)成本。
需要考慮的收益和風(fēng)險(xiǎn)
本文關(guān)注金融科技對加強(qiáng)或削弱金融穩(wěn)定的潛在可能。同時(shí)，需要強(qiáng)調(diào)的是，金融穩(wěn)定和其他監(jiān)管目標(biāo)可能有重疊或需相互協(xié)調(diào)。除金融穩(wěn)定外，政策制定者還關(guān)注消費(fèi)者和投資者保護(hù)、市場完整、競爭和金融包容等問題。這也是許多不同的國際組織、委員會、工作小組和標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)(包括巴塞爾委員會、全球金融系統(tǒng)委員會等)都在采取行動的原因。在國際層面，通過協(xié)調(diào)與合作，避免重復(fù)工作和集中各方努力成果十分重要。第二部分第一節(jié)介紹的經(jīng)濟(jì)功能使我們能夠分析具體的或普遍存在的金融摩擦。這也可以用來分析技術(shù)驅(qū)動的金融創(chuàng)新的收益和風(fēng)險(xiǎn)，如一些創(chuàng)新可能提高金融服務(wù)供給的效率，同時(shí)有效地減少了摩擦。但另一方面，由于摩擦的存在，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此引起的金融穩(wěn)定問題(以及上述提到的其他值得關(guān)注的問題)可能會加劇，也可能出現(xiàn)新的問題，例如金融科技創(chuàng)新擴(kuò)大或產(chǎn)生新的不平衡和傳染渠道?；陔p邊平臺模型的間接網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)還可能引起不對稱的定價(jià)策略增長，使得市場一方受益更多。
科技創(chuàng)新可能有助于金融穩(wěn)定
從理論上講，金融服務(wù)中的技術(shù)創(chuàng)新可能通過多種傳導(dǎo)渠道，帶來經(jīng)濟(jì)增長和提高金融穩(wěn)定性，包括減少前面提到的金融摩擦(如表1)
金融科技可能削弱金融穩(wěn)定
在全球金融危機(jī)之后的幾年里，國際組織一直在制定各種政策框架，以評估第二部分第一節(jié)中提出的大部分或全部經(jīng)濟(jì)職能部門所產(chǎn)生的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。因此，可利用這些政策框架來評估金融科技削弱金融穩(wěn)定的潛在可能。這種評估方法考慮了微觀和宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，包括關(guān)鍵的傳導(dǎo)渠道。微觀金融風(fēng)險(xiǎn)是指使個體企業(yè)、金融市場基礎(chǔ)設(shè)施或行業(yè)易受到?jīng)_擊的風(fēng)險(xiǎn)。如果引發(fā)公司或雙邊的困境，從而影響關(guān)鍵的金融職能部門或服務(wù)，或影響重要的市場或交易對手(如表2)，這種風(fēng)險(xiǎn)會對金融系統(tǒng)產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。
宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)層面的脆弱點(diǎn)，放大對金融系統(tǒng)的沖擊，從而增加金融不穩(wěn)定性。這些風(fēng)險(xiǎn)很大程度上與企業(yè)、投資者和客戶之間的相互聯(lián)系有關(guān)，這種聯(lián)系可以成為重要的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)渠道。一些常見的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)已被有關(guān)部門識別，這有可能被應(yīng)用到相關(guān)金融科技活動中。這些宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)包括傳導(dǎo)渠道、順周期性、過度波動和系統(tǒng)重要性實(shí)體(如表3)。
三、從金融穩(wěn)定性角度值得關(guān)注金融科技的原因
為了確定金融科技對金融穩(wěn)定的潛在影響，對前文中確定的一些金融服務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行潛在利益和風(fēng)險(xiǎn)的評估。這些候選技術(shù)集中于已經(jīng)表現(xiàn)出相對較高的活動性或正在迅速增長的服務(wù)，或者對金融系統(tǒng)的核心產(chǎn)生影響的服務(wù)，包括：零售支付、金融科技信貸、機(jī)器人投資顧問、基于分布式賬戶技術(shù)的批發(fā)支付系統(tǒng)、私人發(fā)行的數(shù)字貨幣以及人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)。
目前普遍認(rèn)為，評估以上應(yīng)用程序和由此產(chǎn)生的商業(yè)模式對金融穩(wěn)定產(chǎn)生的影響缺少數(shù)據(jù)。這不僅是因?yàn)榻鹑诳萍紕?chuàng)新時(shí)間周期短，而且缺乏有效機(jī)制(包括在監(jiān)管框架內(nèi))來收集以上活動與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的信息。然而，一些業(yè)界和學(xué)術(shù)界協(xié)會已經(jīng)開始收集一部分金融科技活動的信息，分析結(jié)果表明金融科技發(fā)展有限但增長迅速。這一觀察結(jié)果與其他國際組織的工作結(jié)果相一致。展望未來，當(dāng)金融科技發(fā)展成熟時(shí)，其對金融穩(wěn)定可能產(chǎn)生重大影響。第三部分第一節(jié)和第二節(jié)分別概述了潛在的效益和風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)從分析中得出主要的觀點(diǎn)，并討論對重要領(lǐng)域的取舍。對政策制定者來說，金融穩(wěn)定的觀點(diǎn)應(yīng)該與非金融穩(wěn)定觀點(diǎn)結(jié)合起來。
對金融穩(wěn)定的潛在積極影響
案例研究表明，金融科技創(chuàng)新可能減少潛在的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。這很可能是因?yàn)槭袌鼋Y(jié)構(gòu)的變化或者金融摩擦的減少?？梢詮?a href='http://qjkhjx.com/zt/anlk/' target='_blank'>案例研究中得出的主要意見包括：
去中心化和多元化：金融科技會導(dǎo)致許多領(lǐng)域的去中心化和多樣化。在貸款方面，技術(shù)的進(jìn)步，如大數(shù)據(jù)處理和貸款發(fā)放的自動化降低了準(zhǔn)入壁壘。這一領(lǐng)域的一些商業(yè)模式，也可能受益于與貸款相關(guān)的分拆存款管制放松。另一個例子是機(jī)器人投資顧問，當(dāng)準(zhǔn)入壁壘包括固定成本較低時(shí)，規(guī)模較小的公司可以與大公司競爭。然而，獲取客戶的成本(取決于法律環(huán)境的發(fā)展，特別是對于客戶數(shù)據(jù)的所有權(quán))可能會限制去中心化的程度。一般來說，去中心化在網(wǎng)絡(luò)外部性較強(qiáng)的領(lǐng)域是較弱的，如支付與結(jié)算。分布式賬戶技術(shù)的應(yīng)用理論將降低結(jié)算領(lǐng)域的集中度。同時(shí)，根據(jù)目前的經(jīng)驗(yàn)和展望，私人數(shù)字貨幣如比特幣或萊特幣，代替國家貨幣的可能性似乎很低。
效率：金融服務(wù)創(chuàng)新有可能帶來更高的效率。采用提高生產(chǎn)力的技術(shù)，如機(jī)器人投資顧問、監(jiān)管科技或簡化后臺功能的應(yīng)用技術(shù)，可以改進(jìn)現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式。機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能可以通過改進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和投資者使用的模型來改進(jìn)決策過程。市場上的貸款和機(jī)器人投資顧問的商業(yè)模式與銀行相比，對物理?xiàng)l件的依賴更小，用算法來評估貸款價(jià)值和投資機(jī)會讓平臺運(yùn)作成本相對較低。金融科技信貸平臺可以減少搜索成本和交易成本，實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的資本配置。通過分布式賬戶技術(shù)執(zhí)行交易的效率和速度更高，并可以通過縮短結(jié)算時(shí)間從而減少暴露在交易對手面前的時(shí)間，以此來降低風(fēng)險(xiǎn)。此外，如果結(jié)算速度更快，則能為其他生產(chǎn)用途騰出抵押品和資金，對金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)也更有益。
透明度：更多更好地使用數(shù)據(jù)可以減少金融科技領(lǐng)域的信息不對稱。較好的數(shù)據(jù)還可以針對用戶希望管理的特定風(fēng)險(xiǎn)更精確地創(chuàng)建智能合約。金融科技信貸和股權(quán)眾籌可以進(jìn)一步完善家庭和企業(yè)(如中小企業(yè))的融資市場。
金融服務(wù)的獲取渠道和便利性：顯然，提高獲得涵蓋所有經(jīng)濟(jì)功能的金融服務(wù)的能力，對擁有大量非銀行業(yè)人口且金融系統(tǒng)仍處于發(fā)展初期階段的地區(qū)十分重要。在許多這樣的國家，擁有手機(jī)的比例等于或超過了擁有銀行賬戶的人口的比例，特別是在幾乎無法引進(jìn)實(shí)體銀行的農(nóng)村地區(qū)。移動銀行允許消費(fèi)者快速有效地獲得信貸和進(jìn)行支付。諸如數(shù)字身份和基于分布式賬戶技術(shù)的應(yīng)用程序創(chuàng)新，可以支持改善終端用戶獲取金融服務(wù)的渠道和質(zhì)量。更普遍的是機(jī)器人投資顧問服務(wù)使得由于最低投資門檻或高收費(fèi)等原因不能獲得類似傳統(tǒng)資產(chǎn)管理服務(wù)的家庭，增加了獲得財(cái)富管理的機(jī)會。保險(xiǎn)領(lǐng)域的創(chuàng)新也擴(kuò)展了客戶保險(xiǎn)產(chǎn)品的范圍。此外，支付生態(tài)系統(tǒng)的不斷演變，使非銀行實(shí)體有望擴(kuò)張進(jìn)入批發(fā)性支付系統(tǒng)。
對金融穩(wěn)定的潛在消極影響
除以上積極影響外，盡管目前還沒有證據(jù)可以證明,但金融科技創(chuàng)新可能會對金融體系產(chǎn)生負(fù)面的系統(tǒng)性影響。這種影響將威脅關(guān)鍵金融服務(wù)的提供，而相關(guān)金融服務(wù)中斷或提供這些服務(wù)的被監(jiān)管機(jī)構(gòu)遭遇脫媒，可能對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的潛在負(fù)面影響。案例研究指出了和金融穩(wěn)定有關(guān)的一些傳播渠道。
微觀金融風(fēng)險(xiǎn)(脆弱性)
如前面框架所述，微觀金融風(fēng)險(xiǎn)分為兩大類：金融風(fēng)險(xiǎn)和非金融風(fēng)險(xiǎn)(或操作風(fēng)險(xiǎn))。
(1)金融風(fēng)險(xiǎn)
在目前創(chuàng)新驅(qū)動金融科技行業(yè)快速發(fā)展的背景下，企業(yè)可能在非必需的風(fēng)險(xiǎn)管理技能和低估風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下發(fā)展。根據(jù)業(yè)務(wù)模式的不同，他們可能會受到不同形式的金融風(fēng)險(xiǎn)的影響。案例研究顯示了企業(yè)在不同的業(yè)務(wù)類型、商業(yè)模式及發(fā)展?fàn)顩r不斷變化的情況下，所承受風(fēng)險(xiǎn)的細(xì)微差別。
期限錯配：金融科技信貸是金融科技活動中期限錯配風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。通常情況下，如果有人愿意買，投資者有時(shí)可以在到期前賣出貸款，使得貸款展期、期限匹配。也有一些平臺為固定期限賬戶提供了付費(fèi)的賣出期權(quán)。如果金融科技行業(yè)繼續(xù)以目前的增長速度擴(kuò)張業(yè)務(wù)，那么其商業(yè)模式如何變革將成為人們關(guān)注的重點(diǎn)。如果證券化成為其主要的資金來源，或信貸平臺開始運(yùn)用自有資金撮合業(yè)務(wù)，期限錯配的問題就可能出現(xiàn)。
流動性錯配：目前，金融科技活動還不涉及客戶款項(xiàng)的持有，例如，跨境數(shù)字錢包的提供者傾向于從銀行帳戶或信用卡賬戶中提款。根據(jù)“電子貨幣”規(guī)定，持有客戶資金的人通常會將資金投資于流動資產(chǎn)如銀行存款或政府債券。因此，多數(shù)金融科技信貸平臺不涉及流動性轉(zhuǎn)換。
杠桿：目前金融科技業(yè)務(wù)形式和杠桿通常并不相關(guān)，但在有些情況下，杠桿至少會暫時(shí)出現(xiàn)，例如，在某些情況下，金融科技業(yè)務(wù)和消費(fèi)者貸款或股權(quán)眾籌平臺可能會借款，為臨時(shí)持有發(fā)行的債券或股票融資。少數(shù)金融科技信貸平臺會在用自有資金為貸款融資時(shí)涉及杠桿。
(2)操作風(fēng)險(xiǎn)
所有業(yè)務(wù)都會受到操作風(fēng)險(xiǎn)的影響，該風(fēng)險(xiǎn)可能源于信息系統(tǒng)、人為錯誤、管理失誤和外部影響。金融科技可能會面臨以下主要弱點(diǎn)和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，包括：
治理/流程控制：提供金融服務(wù)但不在監(jiān)管范圍內(nèi)的實(shí)體或受到較低監(jiān)管程度的實(shí)體，例如某些向受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的第三方，可能不受與其他金融機(jī)構(gòu)同樣程度的監(jiān)督或?qū)彶?。隨著這些實(shí)體的增長，金融體系將面臨風(fēng)險(xiǎn)。例如，私人數(shù)字貨幣只有其設(shè)計(jì)中構(gòu)建的激勵結(jié)構(gòu)支持在缺乏信任的環(huán)境中交換時(shí)才有效。這些激勵結(jié)構(gòu)迄今為止表現(xiàn)相當(dāng)不錯，但只在有限的情況下對其進(jìn)行了測試。在引入一個最開始并不明顯、但存在不穩(wěn)定設(shè)計(jì)的數(shù)字貨幣環(huán)境時(shí)會存在風(fēng)險(xiǎn)。
網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)：網(wǎng)絡(luò)攻擊對整個金融系統(tǒng)的威脅越來越大，金融科技可能會加劇這一風(fēng)險(xiǎn)。不同機(jī)構(gòu)存在薄弱環(huán)節(jié)的系統(tǒng)越是互相聯(lián)接，金融活動對網(wǎng)絡(luò)攻擊的敏感性可能越高(例如，孟加拉中央銀行通過它們的內(nèi)部連接SWIFT網(wǎng)絡(luò)的事件)。一般來說，更多地使用技術(shù)和數(shù)字解決方案可能擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)黑客攻擊的切入點(diǎn)的范圍和數(shù)量。在這方面，一些金融科技活動可能會在更多的機(jī)構(gòu)中傳播數(shù)據(jù)，例如，通過增加使用數(shù)字錢包和電子聚合平臺。然而，這取決于金融科技服務(wù)如何發(fā)展，大量的金融服務(wù)提供商可以幫助金融系統(tǒng)增加競爭和提升多樣性，并使任何單個的網(wǎng)絡(luò)攻擊系統(tǒng)關(guān)聯(lián)性更小。
第三方依賴：一些金融科技活動可能會增加金融體系內(nèi)的第三方依賴。例如，云計(jì)算服務(wù)可以由數(shù)量有限的幾方提供，當(dāng)出現(xiàn)運(yùn)營問題時(shí)，一系列基于云的金融服務(wù)可能會受到重大影響。這些第三方越處于系統(tǒng)重要性構(gòu)成市場聯(lián)接的中心地位,這些類型的第三方服務(wù)的中斷(可能由于操作困難)越有可能構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，機(jī)器人投資顧問和金融科技信貸可能依賴于高度集中的第三方數(shù)據(jù)提供商。如在零售支付的情況下，第三方本身可能不是傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)(如電信運(yùn)營商)。
法律/監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：金融科技活動具有創(chuàng)新性，不完全在現(xiàn)行法律范圍之內(nèi)，法律和監(jiān)管框架可能需要與之相適應(yīng)。這適用于從客戶界面到后臺系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施的全方位服務(wù)。例如，在某些國家，存在與金融科技創(chuàng)新相關(guān)的法律不確定性問題，如智能合約或機(jī)器人投資顧問。跨境業(yè)務(wù)中，法律問題可能會更加普遍。例如，區(qū)塊鏈已經(jīng)提出了諸如跨管轄區(qū)域的數(shù)據(jù)隱私問題，以及在沒有一家銀行或?qū)嶓w是托管人的情況下識別資產(chǎn)位置的問題。
關(guān)鍵金融市場基礎(chǔ)設(shè)施(FMI)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：如果創(chuàng)新的支付和結(jié)算服務(wù)成為關(guān)鍵的FMI，那么經(jīng)營損失有可能影響關(guān)鍵服務(wù)的提供并且妨礙其恢復(fù)或有序關(guān)閉。這些關(guān)鍵服務(wù)可能由擁有其他業(yè)務(wù)線(如技術(shù)或數(shù)據(jù)加息)的母公司提供，有時(shí)可能與提供金融服務(wù)相沖突。
宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)(放大器)
案例研究表明，某些創(chuàng)新可能隨著時(shí)間推移，放大對金融體系沖擊的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，并可能提升金融不穩(wěn)定性。與微觀金融風(fēng)險(xiǎn)一樣，各種宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的來源是相關(guān)的，相關(guān)程度取決于金融創(chuàng)新的類型以及其隨著時(shí)間的推移如何發(fā)展。
傳染：聲譽(yù)傳染是金融科技的潛在關(guān)注點(diǎn)，特別是在與家庭和企業(yè)直接相互作用的活動中。例如，在單一金融科技借貸平臺上發(fā)生的重大意外虧損可能被解釋為整個行業(yè)存在潛在損失。增長的接觸以及網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)等都可能增加傳染風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融科技公司力圖通過自動化和人工智能進(jìn)一步降低成本，缺乏人力監(jiān)督可能會帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。例如，更加自動化的交易策略、更復(fù)雜的算法交易、社交交易可能導(dǎo)致金融市場新的和不可預(yù)知的傳染源。
順周期性：一些金融科技活動可能容易出現(xiàn)順周期動態(tài)。例如，金融科技信貸平臺上的投資者和借款人之間的相互作用可能會比其在傳統(tǒng)的資金中介中更有可能出現(xiàn)大的情緒波動，因?yàn)榉穷A(yù)期的不良貸款的突然上漲可能會導(dǎo)致新資金枯竭。零售投資者的存在可能會進(jìn)一步加劇這一點(diǎn)。
例如，如果風(fēng)險(xiǎn)模型由于依賴類似的算法而高度相關(guān)，導(dǎo)致增加了資產(chǎn)價(jià)格波動的幅度，那么社交交易和機(jī)器人投資顧問可能會比傳統(tǒng)的投資組合配置方法具有更強(qiáng)的羊群行為。更多地獲得廉價(jià)債務(wù)和股權(quán)融資也可能使一些企業(yè)在與老牌企業(yè)競爭中積極降低風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。如果這些企業(yè)和他們的投資者能夠長時(shí)間承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致老牌企業(yè)以較低的價(jià)格/風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償進(jìn)行競爭并增加風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。某些情況下，股權(quán)眾籌者和金融科技信貸中介準(zhǔn)確評估貸款質(zhì)量或保持信貸標(biāo)準(zhǔn)的激勵有限。以上行為都可能增加提供這些金融服務(wù)的順周期性，并進(jìn)一步放大對金融體系的沖擊。
過度波動：金融科技的一些活動旨在提高速度，這可能意味著它們更有可能創(chuàng)造或加劇系統(tǒng)中的過度波動。例如，算法交易者在低波動期間可能會更加活躍，但在市場緊張、流動性需求高的時(shí)候，將迅速退出市場，從而增加資產(chǎn)價(jià)格波動。與此同時(shí)，聚合平臺的設(shè)計(jì)旨在根據(jù)價(jià)格和相對業(yè)績的變化促進(jìn)銀行系統(tǒng)的現(xiàn)金快速流動。雖然這可能為客戶提供更好的價(jià)值，但可能會增加銀行存款的波動性，影響銀行的流動性頭寸情況。更廣泛地說，在更加競爭的環(huán)境中，提高服務(wù)提供商之間切換速度和容易程度可能會使金融系統(tǒng)對新聞過度敏感。
關(guān)于平衡金融穩(wěn)定影響的主要觀點(diǎn)
許多可能的收益和風(fēng)險(xiǎn)需要進(jìn)行評估和權(quán)衡以確定金融科技發(fā)展對金融穩(wěn)定的潛在影響。一般來說，收益和風(fēng)險(xiǎn)的重要性取決于驅(qū)動力和業(yè)務(wù)開展的內(nèi)在市場結(jié)構(gòu)，以及創(chuàng)新中固有的權(quán)衡。而且，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的初期，金融體系在創(chuàng)新的過程中如何演變是不確定的。關(guān)于金融科技對金融穩(wěn)定可能產(chǎn)生的影響，有一些關(guān)鍵點(diǎn)值得強(qiáng)調(diào)：
與去中心化和多元化相關(guān)聯(lián)的潛在收益可能不如預(yù)期顯著，因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及規(guī)模和范圍經(jīng)濟(jì)可能導(dǎo)致更高的集中度。在一些領(lǐng)域，這將導(dǎo)致非傳統(tǒng)參與者的系統(tǒng)重要性迅速上升，可能會破壞系統(tǒng)的韌性及其從壓力事件中恢復(fù)的能力。由于新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體可信賴的已有機(jī)構(gòu)較少，市場結(jié)構(gòu)更加分散的可能性會更大。如第三部分第一節(jié)所述，去中心化在網(wǎng)絡(luò)外部性強(qiáng)的領(lǐng)域(如支付和結(jié)算)較不明顯。即使在分散化和多樣化增長的領(lǐng)域(如貸款和機(jī)器人投資顧問)中，包括網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)在內(nèi)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)也有可能重新發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)整合。此外，即使在分散式，點(diǎn)對點(diǎn)方式可行的地區(qū)，生態(tài)系統(tǒng)中也可能需要與之相伴的服務(wù)。(如數(shù)字貨幣交易所和金融科技借貸平臺提供商)這些服務(wù)往往高度集中化，即使金融領(lǐng)域有新進(jìn)者也不例外。高集中度或新開發(fā)主要依賴于天然且最有效的市場結(jié)構(gòu)，但這也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。如果受到壓力，新玩家可能不能內(nèi)化負(fù)外部性。這突出了韌性和框架在成功恢復(fù)關(guān)鍵功能或解決實(shí)體問題時(shí)的重要性。它還強(qiáng)調(diào)了獲得適當(dāng)數(shù)據(jù)和指標(biāo)以評估系統(tǒng)重要性的重要性。
如果相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)(特別是與順周期性和過度波動有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn))得到妥善管理，那么提高效率和更好地利用數(shù)據(jù)可以為金融穩(wěn)定提供重要支持。為金融系統(tǒng)參與者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高信息質(zhì)量和信息可獲得性，得到的回報(bào)可能很大。即在某些情況下提高效率可能會犧牲管理財(cái)務(wù)流程和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)流程的嚴(yán)格性。例如，如果沒有經(jīng)歷過一個完整的信貸周期，那么對開發(fā)大數(shù)據(jù)的新模式在衡量和定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)方面將有的表現(xiàn)下結(jié)論為時(shí)尚早。通過加劇市場競爭或提高市場競爭性，提高效率和更好地利用數(shù)據(jù)也可能導(dǎo)致金融體系的順周期性和過度波動。
隨著傳統(tǒng)系統(tǒng)的現(xiàn)代化和流程的精簡，金融科技的發(fā)展可能會降低一些操作風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)，第三方依賴和法律的不確定性可能會導(dǎo)致新的操作脆弱性和傳染渠道。金融科技可以通過簡化流程來幫助降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。例如，監(jiān)管科技(RegTech)自動執(zhí)行更平凡的合規(guī)任務(wù)，并降低與履行合規(guī)和報(bào)告義務(wù)相關(guān)的操作風(fēng)險(xiǎn)。此外，許多公司正在嘗試人工智能，封鎖和預(yù)測性數(shù)據(jù)分析，以保障銀行數(shù)據(jù)安全并降低操作風(fēng)險(xiǎn)。與一些已經(jīng)存在的、過時(shí)的、可以在防火墻后運(yùn)行的企業(yè)預(yù)置型基礎(chǔ)設(shè)施相比，云計(jì)算通常安全性更強(qiáng)。更通俗地講，維護(hù)舊的遺留系統(tǒng)所帶來的操作風(fēng)險(xiǎn)可能會高于新技術(shù)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，最近發(fā)生的網(wǎng)絡(luò)攻擊事件強(qiáng)調(diào)了消除這一風(fēng)險(xiǎn)的困難和恢復(fù)計(jì)劃的重要性。金融科技的創(chuàng)新往往易受網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)的影響，并且風(fēng)險(xiǎn)起源于對第三方服務(wù)的依賴以及法律的不確定性。例如，如果信心受到破壞，這種漏洞可能會形成傳染途徑。在某些司法管轄區(qū)，金融科技公司提供金融服務(wù)，特別是為諸如金融科技借貸平臺和機(jī)器人投資顧問平臺提供服務(wù)時(shí)，其自身的信托責(zé)任可能需要澄清，這樣才能讓用戶對他們購買的金融產(chǎn)品和服務(wù)有信心。
金融科技在擴(kuò)展家庭和企業(yè)獲得金融服務(wù)的渠道方面有很大潛力。只要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)在體系中被妥善管理以維持信任，并避免可能導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)積累，就可以促進(jìn)可持續(xù)和包容性增長。證據(jù)表明，一些金融創(chuàng)新已經(jīng)通過移動支付等手段使得家庭和企業(yè)獲取金融服務(wù)的渠道增加，尤其是在新興市場。其他創(chuàng)新提供的服務(wù)與傳統(tǒng)參與者提供的服務(wù)相輔相成(例如，在某些情況下基于市場的貸款)。對于進(jìn)一步拓展渠道可能還有很大的潛力，這些渠道包括核心支付系統(tǒng)直接存取(許多情況下現(xiàn)有的約束與技術(shù)無關(guān))。在其他條件均相同的情況下，這些創(chuàng)新增加的渠道將有利于經(jīng)濟(jì)增長。與此同時(shí)，2007—2008年金融危機(jī)的教訓(xùn)之一是，增加獲得信貸的機(jī)會，使一些家庭和企業(yè)得到短期收益，會讓金融逐漸不穩(wěn)定并且可能使整個金融體系成本上漲。這強(qiáng)調(diào)了監(jiān)測第三部分第一節(jié)和第二節(jié)討論的微觀和宏觀財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要性。尤其是，隨著訪問量的擴(kuò)大，金融素養(yǎng)的重要性也在增加。案例研究表明，由于重要數(shù)據(jù)的缺口，監(jiān)測風(fēng)險(xiǎn)將變得困難。
快速變革使得當(dāng)局更難監(jiān)測和應(yīng)對金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)(如信貸和流動性)，除非用于評估金融科技風(fēng)險(xiǎn)重要性的相關(guān)數(shù)據(jù)和信息的可獲得性得到提升。當(dāng)企業(yè)尋求保護(hù)或發(fā)展業(yè)務(wù)時(shí)，變革的速度本身就可能對金融穩(wěn)定構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。在快速變化的環(huán)境中，企業(yè)可能面臨承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)的壓力，并且可能不能合理定價(jià)。金融體系中的老牌企業(yè)也可能會感到這些壓力，例如在特別有利可圖的業(yè)務(wù)線(如支付和數(shù)據(jù))上面臨激烈競爭的銀行。此外，快速變革使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)更難以監(jiān)測和應(yīng)對金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，特別是考慮到金融科技缺乏對風(fēng)險(xiǎn)重要性進(jìn)行評估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)和指標(biāo)。（來源：《金融監(jiān)管研究》 編選：電子商務(wù)研究中心 ）
