(電子商務研究中心訊) 華泰證券1月31日發(fā)布紅旗連鎖研究報告，報告摘要如下：
公司經(jīng)營穩(wěn)健，引入永輝后生鮮業(yè)務或迎突破，經(jīng)營效益有望進一步提升
公司以200平米左右的便利超市為主營業(yè)態(tài)，截止2017年上半年共有門店2713家。密集的網(wǎng)絡布局、完善的物流與供應鏈能力、強大的數(shù)據(jù)分析能力、差異化的增值服務是公司核心競爭優(yōu)勢。2017年12月、2018年1月永輝二次入股后成為公司第二大股東，將協(xié)助公司發(fā)展生鮮品類業(yè)務。我們認為公司在收購門店整合效果逐步顯現(xiàn)、數(shù)據(jù)分析應用逐見成效、生鮮業(yè)務迎來發(fā)展等多方面的共同推動下，經(jīng)營效益有望進一步提升。首次覆蓋給予公司“增持”評級。
西南便利超市龍頭，門店穩(wěn)步拓張，毛利率領跑同行
近年來公司以自建加收購的方式積極拓展門店，受益于門店擴張以及成熟門店的同比增長，公司近年來營收一直保持穩(wěn)步增長。2017年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.15億元，同比增長10.58%。由于公司便利超市以滿足目標顧客方便的購物服務需求為目標，因而能獲取因提供便利性消費而帶來的相對較高的毛利率溢價，公司毛利率顯著高于超市同行。截止2018年1月24日，公司第一大股東及實際控制人為曹世如女士，持股比例24.08%；永輝入股后成為第二大股東，持股21.00%。
便利店行業(yè)分析：增速領跑實體零售，成都市仍具備發(fā)展空間
根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，我國便利店零售額在近五年(2013-2017)均保持了9%以上的增長，增速顯著高于大賣場與百貨業(yè)態(tài)。根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的“2016中國城市便利店發(fā)展指數(shù)”，成都市位列全國主要城市第十一位，同時在城市便利店飽和度排名中位列第七，平均3512人擁有一家便利店，與東莞、深圳等城市相比仍有較大差距，成都市人均GDP不斷增長、城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升將為成都便利店提供成長沃土。從成都市競爭格局看，本土便利店品牌憑借對本地消費習慣的熟悉、先發(fā)所帶來的優(yōu)質(zhì)點位布局等優(yōu)勢，在門店數(shù)量上處于明顯優(yōu)勢地位。
紅旗連鎖競爭力分析：內(nèi)功修煉扎實，生鮮或迎突破
除了密集的門店網(wǎng)絡布局，公司完善的物流與供應鏈能力、強大的數(shù)據(jù)分析能力以及差異化的增值服務能力為公司業(yè)務構(gòu)建起了核心壁壘。此外，公司此前生鮮銷售占比較低，永輝入股后公司生鮮經(jīng)營有望發(fā)力。一方面，公司可向永輝學習生鮮經(jīng)營管理經(jīng)驗，提升生鮮的運營能力；另一方面，永輝可依托其在四川的門店與物流中心在生鮮供應鏈上為公司提供較大幅度支持。參考中百集團案例，我們認為紅旗連鎖門店在引入生鮮之后，經(jīng)營狀況亦有望獲得較為明顯的提升。
首次覆蓋給予“增持”評級，看好公司發(fā)展前景
暫不考慮公司生鮮品類發(fā)展對銷售的帶動以及參股新網(wǎng)銀行所帶來的投資收益變動，我們預計公司2017-2019年分別實現(xiàn)營業(yè)收入70.16/76.58/83.90億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.64/1.97/2.32億元，分別同比增長13.9%/20.0%/17.7%。參考超市行業(yè)可比公司2018年Wind一致預測PE均值47.4倍，給予公司2018年45-50倍PE，對應目標價6.53-7.25元，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險提示：1)生鮮業(yè)務發(fā)展不達預期；2)成都市便利店行業(yè)競爭加劇。（來源：華泰證券）
