(電子商務(wù)研究中心訊) 事件
公司發(fā)布2017年三季報，2017Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入87.40億元，同比增長58.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.95億元，同比增長81.54%。其中Q3實現(xiàn)營業(yè)收入31.69億元，同比增長51.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.80億元，同比增長57.58%。
簡評
1、收入增速略緩，Gearbest優(yōu)勢穩(wěn)固
Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.69億元，同比增長51.84%，較H1增速(62.02%)有所下降。出口業(yè)務(wù)方面，自營網(wǎng)站中“歐洲版京東”Gearbest作為公司的戰(zhàn)略核心依舊保持強勢，2017年以來Gearbest收入規(guī)模占自建網(wǎng)站收入比例穩(wěn)定在50%左右，Q3收入實現(xiàn)近翻倍的同比增長，同時，截至10月網(wǎng)站流量的全球排名已突破300，在歐洲地位已日趨穩(wěn)固，同時公司繼續(xù)推進(jìn)小語種國家網(wǎng)站建設(shè)，布局有望繼續(xù)擴大；服裝站2017年回暖，收入增速自Q2以來仍維持在30%以上。而三方平臺業(yè)務(wù)由于市場競爭加劇，前海帕拓遜和環(huán)球易購自營業(yè)務(wù)增速較Q2略有下滑，但帕拓遜依然保持近翻倍增長。進(jìn)口業(yè)務(wù)以清庫存為主，因而Q3收入增速相對較低。總體來看，各部分收入構(gòu)成維穩(wěn)，增速略降。
2、調(diào)結(jié)構(gòu)助增毛利率，期間費用率控制穩(wěn)定
公司Q1-Q3綜合毛利率48.39%(-0.6PCT)，而由于高毛利產(chǎn)品占比提升，Q3單季毛利率較上年同期增加2.87PCT至49.29%。
Q1-Q3銷售費用32.53億元(+49.90%)，其中Q3銷售費用同比增59.22%至11.91億元，主要由于廣告、物流和三方平臺費用隨收入增長而增加；Q1-Q3管理費用2.26億元(71.77%)，其中Q3同比增59.74%至0.82億元，主要由于人員成本、房租支出的增加。Q1-Q3財務(wù)費用同比增長360.38%至0.61億元，其中Q3同比增長213.18%至0.36億元，主要由于銀行借款增加導(dǎo)致的利息費用上升以及收購前海帕拓遜、優(yōu)壹電商帶來的財務(wù)成本。Q3單季銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為37.58%(+1.75PCT)、2.59%(-0.13PCT)和1.15%(+0.59PCT)，而從Q1-Q3整體來看，由于高效營銷和規(guī)模效應(yīng)下物流倉儲費用的節(jié)約，銷售費用率下降2.05PCT至37.22%，管理費用率、財務(wù)費用率2.58%(+0.2PCT)、0.70%(+0.46PCT)，期間費用率基本維穩(wěn)。
3、旺季備貨影響庫存周轉(zhuǎn)，凈現(xiàn)金流有所優(yōu)化
由于Q4電商旺季備貨需求巨大，公司2017Q3期末存貨余額30.41億元，同比大幅增長67.92%，較H1增加5.65億元，受此影響，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期增長43天至168天。Q1-Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-5.27億元，主要由于備貨和期間費用增加，但較上年同期-8.82億的凈現(xiàn)金流已有明顯改善。Q3單季經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-4.75億元，較上年同期-4.80億元也略有好轉(zhuǎn)。同時供貨商鋪貨仍在推進(jìn)當(dāng)中，2017H1供貨商在公司平臺上鋪貨占比約30%，相對較為穩(wěn)定。另外，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)較為健康，周轉(zhuǎn)天數(shù)18天(-1天)。
4、股權(quán)激勵完成，綁定利益彰顯信心
公司已于9月11完成第三期股權(quán)激勵，以行權(quán)價19.51元/股的價格授予前海帕拓遜13名核心領(lǐng)導(dǎo)層400萬份股票期權(quán)(占總股本0.28%)，激勵業(yè)績考核目標(biāo)為2017-2018年前海帕拓遜凈利潤1.8億元、2.8億元。此前前海帕拓遜董事長鄧少煒于6月受讓公司7200萬股(18元/股)，其持有股份已占公司發(fā)行股本的5.60%。帕拓遜高層成為公司持股5%以上股東，深度綁定利益，結(jié)合此次股權(quán)激勵，有助于提升公司人員凝聚力，利好長期發(fā)展。
投資建議
公司作為A股市場跨境電商龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)能力強勁，現(xiàn)有跨境出口電商業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，環(huán)球易購、前海帕拓遜業(yè)績高速增長；跨境出口B2B業(yè)務(wù)(Chinabrands)、跨境進(jìn)口電商業(yè)務(wù)(五洲會、優(yōu)壹電商)穩(wěn)步推進(jìn)，規(guī)模不斷擴大，逐漸形成新的業(yè)績增長點，跨境電商生態(tài)鏈布局未來潛力巨大。我們預(yù)計公司2017-2018年業(yè)績將保持較高的增長，分別實現(xiàn)凈利潤7.54億元、11.35億元，對應(yīng)EPS分別為0.53、0.79元/股，對應(yīng)PE為43、29倍。由于收購優(yōu)壹電商已經(jīng)過會，考慮收購優(yōu)壹電商的業(yè)績承諾和定增攤薄，2017-18年分別實現(xiàn)凈利潤8.88億元、13.02億元，對應(yīng)EPS分別為0.62、0.91元/股，對應(yīng)PE分別為37、25倍?？紤]到公司進(jìn)出口業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)向好，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素
海外市場競爭加劇；外部需求不振導(dǎo)致出口業(yè)務(wù)增長不達(dá)預(yù)期；公司布局跨境電商進(jìn)口業(yè)務(wù)、跨境電商出口B2B業(yè)務(wù)等帶來的管理風(fēng)險；電子商務(wù)與大型商場等實體店的市場競爭風(fēng)險。（來源：中信建投 文/張芳 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
