(電子商務研究中心訊) 事件:韻達股份2017年三季報:2017年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.4億元,同比增長40.4%(領先行業(yè)增速13.7pct);歸母凈利潤11.8億元,同比增長38.4%。2017Q3公司營業(yè)收入、歸母凈利潤同比增速分別為35.9%、34.0%,公司收入增速繼續(xù)領跑行業(yè),基本符合市場預期。
服務質(zhì)量比肩直營快遞,推動市場份額持續(xù)提升。根據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù),2016Q1公司快遞有效申訴率持續(xù)低于全國水平,17年1-9月公司快遞服務有效申訴率連續(xù)大幅低于行業(yè)平均水平,17Q3有效申訴率比肩直營模式的順豐控股。我們認為服務質(zhì)量改善得益于網(wǎng)絡管理能力的提升,網(wǎng)絡管理能力提升使得成本管控更加有力,同時服務品質(zhì)改善有利于公司擴大市場份額。截止201公司市占率提升至11.4%,僅次于中通(15.4%)和圓通(13.0%),排名第三?？爝f高景氣有望持續(xù),節(jié)前提價助推旺季行情。訂單小額化、多頻化趨勢明顯,對快遞公司服務質(zhì)量提出更高要求,我們預計2017、18年全國快遞業(yè)務量增速為30%。雙十一節(jié)前快遞提價向市場釋放積極信號、有望助推旺季主題性行情。隨著主要快遞公司完成上市、2017年9月快遞市場集中度(CR8)提升至78.2%,龍頭快遞公司逐漸由“價格競爭”轉(zhuǎn)向追求運營網(wǎng)絡穩(wěn)定和服務質(zhì)量的提升。我們預計平均單價提高0.5元,則提價有望為公司貢獻收入增量2.8億元。
成本管控領先行業(yè),固定資產(chǎn)投資增加推動設備升級。為財務數(shù)據(jù)具有可比性,不考慮派送費的影響,對比通達系單件成本。從單件成本控制來看,2016年公司單件成本較13年下降48.3%,2016年公司單件運輸中轉(zhuǎn)成本較13年下降45.0%,成本控制效果居通達系之首。17年1-9月較年初在建工程增投4400萬、其他非流動資產(chǎn)增加1433萬,主要用于轉(zhuǎn)運中心建設和設備升級預付款,加強自營樞紐轉(zhuǎn)運中心自動化升級,有利于強化公司對核心資源和干線網(wǎng)絡的控制力,單件成本有望進一步降低。
盈利預測和投資建議:根據(jù)公司三季報更新數(shù)據(jù),我們預測公司2017-19年營業(yè)收入調(diào)整為99.2、125.0、152.5億元,同比增長35.0%、26.0%、22.0%,歸屬于母公司凈利潤調(diào)整為16.7、20.2、24.3億元,同比增長42.0%、20.9%、%,對應的每股收益EPS分別為1.37、1.66、1.99元,給予62元目標價,對應2017年37.7XPE。在快遞行業(yè)由價格競爭逐漸向服務競爭過渡背景下,成本管控和服務質(zhì)量顯著提升,助力公司市場份額擴大和業(yè)績成長。維持“買入”評級。(來源：中泰證券 文/焦俊；編選：中國電子商務研究中心）
