(電子商務(wù)研究中心訊) 跨境通(002640)
事件
跨境通發(fā)布2017三季報(bào)，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.7億元，同增52%；歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同增57.6%。2017前3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.4億元，同增58%；歸母凈利潤(rùn)4.95億元，同增81.54%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流為-5.27億，存貨為30.4億。
點(diǎn)評(píng)
公司收入結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，17年前3季度，電子獨(dú)立站Gearbest及前海帕拓遜同比都有100%左右的增長(zhǎng)，逐漸沉淀渠道及品牌價(jià)值，未來(lái)有望保持良好成長(zhǎng)性。第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)砍掉了盈利能力低的產(chǎn)品，服裝獨(dú)立站業(yè)務(wù)仍有較大提升空間。
Gearbest是目前中國(guó)出口電商最大的電子獨(dú)立站，是小米等中國(guó)品牌出海的重要合作渠道，渠道價(jià)值將逐漸凸顯，有望加速成長(zhǎng)。隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大，Gearbest有望進(jìn)一步改善物流等用戶體驗(yàn)，提升競(jìng)爭(zhēng)門檻與壁壘，強(qiáng)渠道價(jià)值有望不斷凸顯，增強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈的議價(jià)能力以及對(duì)消費(fèi)者的了解，快速發(fā)展?？蛦蝺r(jià)及復(fù)購(gòu)率的提升，新類目、新地區(qū)的拓展，對(duì)供應(yīng)鏈的深挖，都將驅(qū)動(dòng)Gearbest營(yíng)收、利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)Gearbest全年收入約為39億，同增100%以上，存在超預(yù)期的可能。
前海帕拓遜發(fā)展mpow等品牌，深度挖掘供應(yīng)鏈，類似于小米供應(yīng)鏈+網(wǎng)易嚴(yán)選的模式，參考海翼股份發(fā)展路徑，有望不斷開(kāi)拓新品、全渠道銷售，凸顯品牌價(jià)值，快速成長(zhǎng)。股票期權(quán)激勵(lì)將進(jìn)一步保障該項(xiàng)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)(17年、18年業(yè)績(jī)指標(biāo)分別為1.8億、2.8億)。我們預(yù)計(jì)帕拓遜全年可實(shí)現(xiàn)收入25億+，同比有望翻番。
服裝獨(dú)立站業(yè)務(wù)相較穩(wěn)定，有較大改善提高空間。17Q3相較17Q2環(huán)比增長(zhǎng)約為14%，相較16Q3同比增長(zhǎng)30%，服裝獨(dú)立站未來(lái)發(fā)展取決于公司的供應(yīng)鏈把控、開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)、選品、柔性生產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈組織運(yùn)營(yíng)等能力。我們預(yù)計(jì)17年服裝獨(dú)立站有望實(shí)現(xiàn)收入約32億。
電子產(chǎn)品的第三方平臺(tái)銷售收入有所收縮，主要在于公司砍掉了盈利能力差的SKU。與獨(dú)立站銷售或品牌模式出口相比，第三方平臺(tái)銷售電子產(chǎn)品尚處于跨境出口電商的初級(jí)階段，產(chǎn)品以白牌商品為主，主打廉價(jià)特點(diǎn)，面臨著同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)且凈利率降低的問(wèn)題，對(duì)整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)較為有限。收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化更加有利于公司集中優(yōu)勢(shì)資源，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
隨著供應(yīng)商合作模式的調(diào)整，未來(lái)供應(yīng)商鋪貨的寄售模式占比有望持續(xù)提升，此舉有望提升跨境通整體運(yùn)營(yíng)效率，緩解公司高速成長(zhǎng)期的管理及資金瓶頸，庫(kù)存及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流預(yù)計(jì)也將得到顯著優(yōu)化。3季度庫(kù)存約30.4億，同比增長(zhǎng)68%，相對(duì)二季度庫(kù)存增長(zhǎng)約5億，主要是為四季度旺季備貨。
看好跨境出口電商的行業(yè)前景及跨境通的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。跨境出口電商行業(yè)空間尚大，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈+電商模式助力中國(guó)品牌走向世界，取代一般貿(mào)易，新品類、新市場(chǎng)空間較為廣闊，35%+行業(yè)增速，16年出口電商B2C約9000億，跨境通80億占比不足1%，有較大提升空間。價(jià)之鏈、有棵樹(shù)、通拓等標(biāo)的跨境出口電商標(biāo)的逐步走向A股，板塊關(guān)注度提升?？缇惩ㄒ?guī)模遠(yuǎn)大于其它跨境出口電商，在供應(yīng)鏈、物流、營(yíng)銷、流量運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為跨境出口電商，具備良好的發(fā)展?jié)摿εc空間，涉及多個(gè)事業(yè)部，收入、利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)跟公司的具體戰(zhàn)略、實(shí)際操盤能力、綜合管理能力有關(guān)，公司尚處于快速成長(zhǎng)期，短期可能存在一定的波動(dòng)性，仍堅(jiān)定看好公司的戰(zhàn)略卡位與長(zhǎng)期發(fā)展前景。
公司收入結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)其短期收入、利潤(rùn)有一定影響，我們略微下調(diào)公司17年全年的營(yíng)收及利潤(rùn)預(yù)期。暫不考慮優(yōu)壹電商并表，我們預(yù)計(jì)公司17、18、19年可實(shí)現(xiàn)收入142億、230億、357億，增速分別為66%、63%、55%；歸母凈利潤(rùn)7.5億、11.8億、18.2億，同比增長(zhǎng)90%、58%、54%；當(dāng)前市值為329億，對(duì)應(yīng)17-19年P(guān)E分別為44、28、18倍。在18年利潤(rùn)50%的增長(zhǎng)預(yù)期下，當(dāng)前估值仍有提升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
供應(yīng)鏈管理風(fēng)險(xiǎn)，出口目的國(guó)政策法規(guī)、稅收制度風(fēng)險(xiǎn)，品類競(jìng)爭(zhēng)及第三方平臺(tái)政策風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：東吳證券 文/馬莉 陳騰曦 張嫻靜 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
