(電子商務(wù)研究中心訊) 跨境通(002640)公司前三季度收入增長(zhǎng)58.2%，歸母凈利潤增長(zhǎng)81.6%，略低于預(yù)期。公司2017前三季度實(shí)現(xiàn)收入87.4億元，同比增長(zhǎng)58.2%。歸母凈利潤5.0億元，同比增長(zhǎng)81.6%，EPS為0.35元。其中17年Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入31.7億元，同比增長(zhǎng)51.8%，歸母凈利潤1.8億元，同比增長(zhǎng)57.6%。三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要由于環(huán)球易購服裝自有網(wǎng)站及第三方業(yè)務(wù)板塊收入增速有所放緩，以及收購優(yōu)壹電商投行費(fèi)用及收購帕拓迅的財(cái)務(wù)費(fèi)用影響利潤。公司預(yù)計(jì)17年全年歸母凈利潤為7.1-8.3億元，同比增長(zhǎng)80%-110%。
自營電子網(wǎng)站及前海帕拓遜Q3勢(shì)頭強(qiáng)勁，服裝網(wǎng)站增速仍有提升空間。1)電子站Gearbest及帕拓遜貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力。17年Q3單季度Gearbest收入同比增長(zhǎng)約100%，Q3旺季來臨，網(wǎng)站再度發(fā)力引流，目前訪問流量排名位于全球前270名，較去年同期提升約百名。預(yù)計(jì)17-18年網(wǎng)站將重點(diǎn)推動(dòng)小語種國家站設(shè)立、海外倉儲(chǔ)及售后中心建設(shè)，對(duì)標(biāo)海外京東發(fā)展路線更進(jìn)一步。2)帕拓迅持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)前三單季度收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。帕拓迅主打亞馬遜平臺(tái)發(fā)展自有品牌商品，未來有望繼續(xù)依托品牌化、粉絲化和本土化穩(wěn)健發(fā)展。3)自營服裝站增速略有放緩，未來仍有提升空間。17年Q3單季度服裝站整體收入同比增長(zhǎng)約30%，目前服裝站Zaful訪問流量全球排名1800名(較年初提升約10000名)，目前轉(zhuǎn)化率較國內(nèi)電商龍頭仍有提升空間。4)公司前3Q收入規(guī)模已超16年全年，Q4旺季預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)全年收入的35%-50%。海外電商旺季自11月23日感恩節(jié)起，包括黑五、網(wǎng)絡(luò)星期一、圣誕節(jié)等多輪銷售高峰，公司四季度銷售仍將有力帶動(dòng)全年銷售規(guī)模高增長(zhǎng)。
毛利率保持穩(wěn)定，期間費(fèi)用率控制良好，盈利能力提升明顯。1)前三季度公司毛利率較去年同期小幅下降0.5pct至48.4%。期間費(fèi)用率整體控制良好，其中：銷售費(fèi)用率下降2.1pct至37.2%，主要由于規(guī)模效應(yīng)促使?fàn)I銷推廣及物流倉儲(chǔ)費(fèi)用比率下降；管理費(fèi)用率穩(wěn)定保持為2.6%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅上升0.5pct至0.7%，主要來自銀行借款及中介費(fèi)用影響。期間費(fèi)率改善下，公司凈利率較上年同期上升0.4pct至5.8%。2)前三季度母公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)2721萬元，較去年同期增長(zhǎng)203.7%，剔除收購帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用及投行費(fèi)用對(duì)當(dāng)期利潤的影響，17年前3Q公司經(jīng)營層面凈利率較去年同期提升0.7pct至6.2%，盈利能力向好明顯。
應(yīng)對(duì)銷售旺季存貨增長(zhǎng)，現(xiàn)金流改善成效顯著。1)公司Q3存貨較中報(bào)增加5.7億元至30.4億元，迎接Q4海外線上銷售旺季增加熱銷產(chǎn)品備貨。公司逐步調(diào)整產(chǎn)品備貨模式，目前約30%貨品由供應(yīng)商承擔(dān)庫存。2)現(xiàn)金流改善顯著。公司前三季度經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流出5.3億元，較上年同期流出8.8億元改善明顯，剔除營運(yùn)資金清償因素(前三季度凈償還應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款合計(jì)9.0億)，現(xiàn)金流向好證實(shí)，公司向精細(xì)化管理轉(zhuǎn)變。
跨境通是我國跨境電商領(lǐng)域龍頭企業(yè)，所處行業(yè)高速發(fā)展，公司規(guī)模最大布局最全，高增長(zhǎng)下估值較低，維持“買入”。9月20日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議釋放多項(xiàng)利好，加速推動(dòng)跨境電商綜試區(qū)，并圍繞“一帶一路”鼓勵(lì)海外倉建設(shè)，公司作為龍頭有望重點(diǎn)受益政策紅利?？紤]公司第三方平臺(tái)銷售業(yè)務(wù)處于調(diào)整階段，以及并購相關(guān)財(cái)務(wù)費(fèi)用影響利潤，我們略下調(diào)原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司17-19年EPS為0.53/0.79/1.04元(原17-19年EPS為0.55/0.83/1.05元)，對(duì)應(yīng)PE為43/29/22倍。目前并購優(yōu)壹電商已過會(huì)，考慮并購后，備考凈利潤對(duì)應(yīng)17-18年P(guān)E僅38/26倍。增長(zhǎng)高，估值低，維持買入（來源：申萬宏源 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
