(電子商務(wù)研究中心訊) 前三季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期,主要系非核心業(yè)務(wù)第三方平臺(tái)影響
17年1~9月公司實(shí)現(xiàn)收入87.40億元,同比增58.17%;扣非凈利4.93億元,同比增81.18%;歸母凈利潤(rùn)4.95億元,同比增81.54%,EPS0.35元。業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
17Q1~Q3單季收入增速分別為50.72%/73.85%/51.84%,歸母凈利增速分別為82.05%/119.67%/57.58%。Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?主要為非核心的第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩影響,上半年第三方平臺(tái)收入增速為62.83%、Q3單季增速收窄至10%+。
第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)主要為公司在亞馬遜、ebay等大型第三方平臺(tái)銷(xiāo)售,通過(guò)環(huán)球易購(gòu)實(shí)施,收入占環(huán)球易購(gòu)30%+,占總體收入約23%。今年以來(lái)公司對(duì)于第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)優(yōu)化、收縮了部分盈利能力較差的業(yè)務(wù),從而導(dǎo)致增長(zhǎng)放緩,短期業(yè)績(jī)受到影響,但長(zhǎng)期看有利于公司集中資源發(fā)展優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)、提高第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)盈利能力和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。
核心業(yè)務(wù)服裝站、電子站保持良性增長(zhǎng)
核心業(yè)務(wù)(自營(yíng)出口B2C網(wǎng)站)增長(zhǎng)相對(duì)良性。1)環(huán)球易購(gòu)的服裝網(wǎng)站1~9月收入約21億、同比增11%,Q1~Q2收入增速為-23.99%/35.25%,Q3增30%+跟Q2相當(dāng)、延續(xù)了恢復(fù)性增長(zhǎng)。2)電子品類(lèi)保持高速增長(zhǎng)。環(huán)球易購(gòu)電子自營(yíng)網(wǎng)站前三季度收入約23億、增長(zhǎng)100%+,其中Q1~Q2增速分別為115.59%/105.46%,Q3接近100%;前海帕拓遜(主營(yíng)電子品類(lèi))前三季度收入約15億、增速100%左右,其中H1增速114.59%、Q3增速略低于100%。
進(jìn)口和出口B2B目前規(guī)模較小,前三季度進(jìn)口收入規(guī)模接近6億、出口B2B2~3億。
費(fèi)用率、毛利率雙降,凈利率上升,現(xiàn)金流有所改善毛利率:17年1~9月毛利率同比降0.50PCT至48.39%,主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、毛利率較低的電子品類(lèi)占比提升。
費(fèi)用率:期間費(fèi)用率同比降1.39PCT至40.50%,其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為37.22%/2.58%/0.70%,分別-2.05/+0.20/+0.46PCT。規(guī)模效應(yīng)及營(yíng)銷(xiāo)策略改變(服裝出口業(yè)務(wù)從付費(fèi)流量向免費(fèi)流量轉(zhuǎn)型、減少?gòu)V告宣傳費(fèi)用)促銷(xiāo)售費(fèi)用率下降;管理費(fèi)用率上升主要為薪酬、租金等費(fèi)用增加影響;財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要系銀行貸款增加致利息支出增加。
凈利率:目前整體凈利率5.80%較去年同期的5.45%和17H1的5.78%均有提升,另外前三季度因收購(gòu)優(yōu)壹電商、發(fā)行公司債等中介費(fèi)用以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用也帶來(lái)了整體費(fèi)用的增加,若加回上述跟經(jīng)營(yíng)相關(guān)性低的費(fèi)用則凈利率更高。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo):1)存貨較年初同比增18.19%至30.41億元,存貨周轉(zhuǎn)率1.61較16年同期2.16有所下降、周轉(zhuǎn)效率方面仍待改善;三季度末存貨增加主要為旺季備貨影響;
2)應(yīng)收賬款較年初增4.10%至5.84億元;
3)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-5.27億元、較去年同期-8.82億元改善,主要系支付供應(yīng)商貨款、廣告費(fèi)、物流費(fèi)等增加所致。其中銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金Q1~Q3單季同比增速分別為61.09%/62.27%/60.81%,趨勢(shì)基本跟銷(xiāo)售收入相當(dāng);購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金Q1~Q3單季同比增速分別為56.24%/48.17%/32.92%,增速環(huán)比持續(xù)下降,顯示公司供應(yīng)商鋪貨模式推進(jìn)、自有資金占用壓力減輕。目前供應(yīng)商鋪貨占比在30%左右,年末目標(biāo)達(dá)50%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著鋪貨占比提升,銷(xiāo)售商品獲得現(xiàn)金流入的增速將持續(xù)高于采購(gòu)商品流出的現(xiàn)金增速,從而現(xiàn)金流指標(biāo)有望不斷改善。
短期四季度電商旺季有望受益,長(zhǎng)期繼續(xù)看好行業(yè)高景氣中公司龍頭地位凸顯和精細(xì)化經(jīng)營(yíng)顯效
公司預(yù)計(jì)17年全年歸母凈利增速80~110%。我們認(rèn)為三季度短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡不影響公司長(zhǎng)期發(fā)展:1)跨境電商行業(yè)景氣度好,出口電商發(fā)展空間大、進(jìn)口電商則需求旺盛,公司作為出口B2C龍頭企業(yè)將受益行業(yè)紅利更為明顯;
2)從三季度數(shù)據(jù)來(lái)看核心業(yè)務(wù)出口B2C里的自營(yíng)網(wǎng)站業(yè)務(wù)(服裝品類(lèi)、電子品類(lèi))以及前海帕拓遜都保持了較好增長(zhǎng),四季度電商旺季中公司作為龍頭企業(yè)有望受益。
3)從公司費(fèi)用率下降可以看出,龍頭企業(yè)規(guī)模效應(yīng)越發(fā)凸顯,隨著公司業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)可形成良性循環(huán)。
4)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)推進(jìn),鋪貨占比提升、存貨采購(gòu)的資金壓力相對(duì)減輕,短期存貨和現(xiàn)金流指標(biāo)預(yù)計(jì)向好;長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨向激烈,龍頭企業(yè)領(lǐng)先同行進(jìn)行精細(xì)化業(yè)務(wù)推進(jìn)有利于行業(yè)地位的鞏固和提升。
5)17年9月公司非公開(kāi)發(fā)行債券3.63億元、票面利率7%;公司于17年2月獲批非公開(kāi)發(fā)行不超12億元公司債,目前仍有8億多的額度,融資渠道相對(duì)暢通。
短期Q4旺季期待發(fā)力、長(zhǎng)期龍頭優(yōu)勢(shì)有望勝出。短期來(lái)看第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)調(diào)整、收縮低效業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)延續(xù),我們略下調(diào)17~19年EPS0.53/0.83/1.18元,對(duì)應(yīng)17年90%+增速、41倍PE,假設(shè)優(yōu)壹電商于18年開(kāi)始并表、按承諾凈利潤(rùn)測(cè)算預(yù)計(jì)將分別增厚18~19年EPS0.12/0.14元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)外需求疲軟、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合不當(dāng)?shù)?。（?lái)源：光大證券 文/李婕 孫未未 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
