(電子商務(wù)研究中心訊) 投資亮點(diǎn)
首次覆蓋順豐控股公司(002352)給予中性評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)58.48元，對(duì)應(yīng)55倍2018年市盈率。理由如下：
快遞主業(yè)唯快不破，品質(zhì)為王。順豐快遞業(yè)務(wù)專注于商務(wù)件和高端電商件市場(chǎng)，以直營(yíng)模式和航空運(yùn)輸為特點(diǎn)，時(shí)效性和滿意度連續(xù)多年穩(wěn)居行業(yè)第一，享受品牌溢價(jià)(順豐單價(jià)收入23元，遠(yuǎn)高于行業(yè)的13元)。未來(lái)幾年我們認(rèn)為順豐能夠抵御來(lái)自通達(dá)系的競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)椋?)在商務(wù)件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的是時(shí)效、安全和品牌，順豐的自營(yíng)模式確保業(yè)務(wù)全程的掌控力，服務(wù)品質(zhì)建立客戶粘性，自有航空資源(全貨機(jī)、機(jī)場(chǎng)配套、航權(quán)時(shí)刻)難以復(fù)制，時(shí)效優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持；2)在高端電商件市場(chǎng)，順豐以倉(cāng)配服務(wù)進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)(“倉(cāng)+配”壓縮干線運(yùn)輸時(shí)間，在發(fā)貨速度、配送頻率、配送時(shí)效上超越網(wǎng)絡(luò)型快遞公司)，并且受益于電商中B2C份額的持續(xù)提升。
新業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，空間廣闊。圍繞速運(yùn)物流主業(yè)，順豐積極推進(jìn)冷運(yùn)、重貨、同城配、國(guó)際在內(nèi)的新業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，已經(jīng)接近盈虧平衡，隨著業(yè)務(wù)體量進(jìn)一步增長(zhǎng)，將享受規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)杠桿，成為新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力(我們預(yù)計(jì)2019年占收入的22%)。冷鏈、重貨、同城等市場(chǎng)規(guī)模巨大，將決定順豐的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間(未來(lái)新業(yè)務(wù)有望占收入的50%)。向前看，順豐的服務(wù)將延伸至產(chǎn)業(yè)鏈上下游的產(chǎn)、供、銷、配等環(huán)節(jié)，成為一體化的綜合物流服務(wù)商。
順豐目前市值2614億人民幣，靜態(tài)估值偏高(對(duì)應(yīng)于56倍2018年市盈率)，但優(yōu)秀的企業(yè)值得以時(shí)間換取股價(jià)的空間(2019年估值降至45倍)。對(duì)比美國(guó)，UPS和FedEx都是4000億人民幣收入的公司，UPS市值高達(dá)6850億人民幣。
背靠中國(guó)這一全球最大的快遞市場(chǎng)，順豐的成長(zhǎng)前景可期。
我們與市場(chǎng)的最大不同？我們認(rèn)為未來(lái)幾年內(nèi)通達(dá)系仍無(wú)法在商務(wù)件和高端電商件領(lǐng)域與順豐競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)遠(yuǎn)空間看各項(xiàng)新業(yè)務(wù)。
潛在催化劑：四季度為業(yè)務(wù)量旺季，去年Q4盈利低基數(shù)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2017~19年EPS分別為1.00元、1.06元、1.32元，2017~2019年扣非凈利潤(rùn)增速36%、31%、24%，CAGR為30%。
風(fēng)險(xiǎn)
快遞業(yè)務(wù)量增速低于預(yù)期，新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。(來(lái)源：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司 文/楊鑫；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
