(電子商務研究中心訊) 事件
公司發(fā)布2017年三季報,2017Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入7.94億元,同比增長42.86%,歸母凈利潤9319.49萬元,同比增長45.30%,扣非歸母凈利潤8376.91萬元,同比增長43.95%;其中Q3實現(xiàn)營業(yè)收入2.99億元,同比增長37.31%,歸母凈利潤3292.40萬元,同比增長9.72%,扣非歸母凈利潤2911.94萬元,同比減少3.49%。
簡評
B2C布局擴張,增長持續(xù)。
收入增長持續(xù),增速略緩。公司2017年持續(xù)布局自主品牌的B2C業(yè)務,但由于三季度箱包OEM/ODM等B2B業(yè)務增速有所放緩,Q3單季營業(yè)收入的同比增速37.31%低于上半年46.43%的同比增速(H1實現(xiàn)營業(yè)收入4.95億元,其中Q1同比+41.38%、Q2同比+50.78%)。我們認為隨著Q4電商旺季的到來和公司自主品牌推廣的積累,公司B2C收入在Q4有望維持強勁增長。
2C業(yè)務高增長推動毛利率提升。由于2016年處于B2C業(yè)務推廣期,公司綜合毛利率基數(shù)相對較低,而2017年以來隨著內(nèi)外銷和2B/2C等收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化,Q1-Q3綜合毛利率31.25%,較上年同期上升3.36PCT,其中Q3單季毛利率31.25%,較去年同期上升1.53PCT。由于年末“雙十一”等電商活動中產(chǎn)品折扣力度大將壓制產(chǎn)品毛利率水平,預計公司Q4毛利率將有所下降。
Q3單季度期間費用增幅較大,拖累當季凈利潤增速。受B2C業(yè)務擴張的營銷推廣和物流費用影響,Q1-Q3銷售費用同比增長82.29%至7025.69萬元,銷售費用率8.85%(較上年同期+1.91PCT),Q3單季度銷售費用同比大增90.64%至2824.76萬元,單季銷售費用率9.46%(+2.65PCT);Q1-Q3管理費用同比增長24.25%至6506.23萬元,管理費用率8.20%(-1.23PCT),其中Q3單季度受職工薪酬、研發(fā)等影響,管理費用同比大增73.24%至2640.30萬元,單季管理費用率8.86%(+1.84PCT);受匯率波動影響,Q1-Q3財務費用由上年同期112萬元的收益下降為469萬元,財務費用率0.59%,較上年同期增加唉0.79PCT,其中Q3單季財務費用243.81萬元,同比增加1933%,財務費用率0.82%(+0.76PCT)。Q3受期間費用同比增速較快的影響,單季歸母凈利潤增速有所放緩,同比僅增長9.72%至3292.41萬元。
營運能力基本維穩(wěn)。Q1-Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)60.0天,較上年同期增加4.7天;應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)56.7天,較上年同期減少7.0天。Q1-Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增26.48%至5749.04萬元,Q3受四季度旺季備貨影響凈現(xiàn)金流降為-383.09萬元。
全方位推進,B2C放量,B2B業(yè)務穩(wěn)健增長
以自主品牌“90分”拉桿箱為主的B2C業(yè)務2016年發(fā)力,2017年保持高增,H1收入同比增102.71%至1.92億元,收入占比由2016年的29.7%上升至2017H1的38.78%。公司供應鏈上下游布局動作不斷,為B2C業(yè)務保駕護航。研發(fā)設計方面,不僅“90分”已獲市場認可,新推出的抗菌T恤、智能跑鞋、防盜刷錢包等功能性產(chǎn)品也進一步迎合消費者對智能化、高性價比產(chǎn)品的需求,深化品牌對“優(yōu)質(zhì)出行”場景的詮釋;原材料供給和生產(chǎn)方面,公司與YKK、美國鋁業(yè)、科思創(chuàng)(原德國拜耳)等國際知名供應商進行深度合作,同時通過引入自動化設備等提高生產(chǎn)效率和質(zhì)量;渠道方面,公司繼續(xù)加大小米、天貓等電商渠道的拓展力度,并拓展小米、亞馬遜等海外渠道。公司線下主要以小米線下渠道為主,并在2017年開始拓展自有渠道。公司借力小米渠道一方面受益于大基數(shù)、低成本的流量,另一方面有利于累積忠實用戶,形成長期的品牌優(yōu)勢。同時公司還對接羅輯思維、優(yōu)酷旅游等垂直平臺,通過對接精準流量迅速鋪開自有品牌的影響力,助增收入。
公司2017年7月公告擬以15.6億元增持潤米科技25.9%股權至76.9%,以加強對潤米的控制并實現(xiàn)更好的集團統(tǒng)一協(xié)同效應及管理效率的提升。
B2B業(yè)務方面,公司與小米、惠普、迪卡儂等國際大客戶關系穩(wěn)定,同時公司加強開拓以新零售模式為主的新客戶,2017H1貢獻收入3.03億元,同比增長24.54%,Q3收入增速略有放緩,但穩(wěn)定的大客戶訂單與新客戶未來放量仍可保證B2B業(yè)務保持穩(wěn)健發(fā)展。
兩推股權激勵,綁定利益放眼長遠。
公司2017年8月更新限制性股票激勵計劃,向公司供應鏈副總劉志欣(原迪卡儂中國區(qū)高管)等高中級管理人員以及核心技術和業(yè)務人員在內(nèi)的148人授予95.29萬股(占公司總股本0.79%)限制性股票,授予價29.76元/股,鎖定期12個月,分四次解鎖,業(yè)績考核為以2016年凈利潤為基數(shù),2017-2020年年均同比增長15%。限制性股票成本五年內(nèi)共攤銷1546萬元。2017年9月,公司出臺員工持股計劃,激勵范圍再次擴大,擬向不超過300人共籌集1.53億元,約305萬股(占總股本2.52%),其中員工自籌0.51億元,控股股東范勁松擬提供不超過1.02億元借款并承諾補償變現(xiàn)虧損,分四次認購,業(yè)績考核仍為凈利潤以2016年為基數(shù)年均增長15%,但考核年限延長至2021年。公司兩度出臺激勵計劃,覆蓋范圍增大、業(yè)績考核延長,一方面有利于團隊建設、綁定利益,另一方面體現(xiàn)了公司立足長遠,實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略眼光。
投資建議
公司作為小米生態(tài)圈唯一A股標的,B2C業(yè)務持續(xù)擴大布局,隨著四季度電商旺季的到來,自有品牌憑借近兩年積累的市場影響力和認知度有望實現(xiàn)高增。傳統(tǒng)包袋類產(chǎn)品B2B業(yè)務大客戶關系穩(wěn)定,加之新客戶的拓展有望保持穩(wěn)健的增長。通過與小米建立碩米等合資公司,進一步深化合作并復制潤米成功經(jīng)驗,加之公司自有品牌、渠道的積極建設,公司多渠道結(jié)合,前景廣闊。我們預計公司2017-2018年實現(xiàn)凈利潤1.28、1.87億元,同比增長51.89%和46.14%,EPS分別為1.06、1.55元/股,對應PE分別為52、36倍,看好公司產(chǎn)品研發(fā)設計能力以及未來“90分”自有品牌的爆發(fā)潛質(zhì),看好公司長期發(fā)展,維持“增持”評級。
風險因素:傳統(tǒng)OEM/ODM業(yè)務下滑,自主品牌業(yè)務開拓不及預期。（來源：中信建投證券 文/張芳 編選：中國電子商務研究中心）
