(電子商務(wù)研究中心訊) 跨境通(002640)
事件：2017年10月22日跨境通發(fā)布公司三季度報(bào)，1-9月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.40億元，同比增長(zhǎng)58.17%；單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為31.69億元，同比增長(zhǎng)51.84%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.95億元，同比增長(zhǎng)81.54%；三季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1.80億元，同比57.58%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為4.93億元，同比增長(zhǎng)81.18%，單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1.87億元，同比增長(zhǎng)63.98%。
營(yíng)收符合預(yù)期，活躍用戶數(shù)繼續(xù)高增長(zhǎng)。公司三季度營(yíng)收繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為51.84%，整體來(lái)看，環(huán)比Q2=73.93%增速下降，增速環(huán)比Q1增速向好，考慮季度原因，營(yíng)收端增長(zhǎng)整體符合預(yù)期；跨境電商繼續(xù)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)Similarweb數(shù)據(jù)，公司7/8/9月份的活躍用戶數(shù)量為15000/13000/5000萬(wàn)人，主站保持較高的用戶活躍度。具體平臺(tái)上，公司主動(dòng)調(diào)整品類，去年主要電器品類增長(zhǎng)較快帶動(dòng)整體第三方增長(zhǎng)；受去年高基數(shù)的影響，第三方平臺(tái)整體增長(zhǎng)較緩慢。
毛利率略有下降，銷售費(fèi)用率水平下降，帶動(dòng)三項(xiàng)費(fèi)用率水平下降。2017Q1-Q3公司產(chǎn)品毛利率為48.39%，相較于去年同期下降約-0.5%，主要系電子類整體增速較快，而占比提升，服裝類毛利率較高，但整體占比降低所致，單季度來(lái)看，公司毛利率為。公司1-9月份銷售費(fèi)用率為37.22%，相較同期降低2.05%；管理費(fèi)用率為2.58%；相較同期上升0.2%，上升幅度較小，受長(zhǎng)期借款增加影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.70%，上升約0.46%；資產(chǎn)減值損失/營(yíng)業(yè)收入為0.41%，相較于同期上升約0.25%，“銷售費(fèi)用率+管理費(fèi)用率+財(cái)務(wù)費(fèi)用率”三項(xiàng)費(fèi)用率為40.50%，相較同期下降約1.39%。2017三季度期間，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為168天，存貨周轉(zhuǎn)率為1.61，相較去年同期下降0.54；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為17.68，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為15.27，相較于去年同期下降約0.73；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為33.67，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率為8.02，相較去年同期提升約1.46。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額方面，公司三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.75，同比提升約40.21%，公司現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)向好。
公司將國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)品以及服裝產(chǎn)品對(duì)接海外消費(fèi)者，憑借國(guó)內(nèi)產(chǎn)品高性價(jià)比吸引用戶，并且通過(guò)社交、搜索等方式引流，發(fā)展自營(yíng)平臺(tái)，且開(kāi)啟第三方服務(wù)，類似于海外版本的“京東商場(chǎng)”，而著眼未來(lái)，公司已經(jīng)搭建了自有的平臺(tái)體系，未來(lái)將持續(xù)通過(guò)建立生態(tài)體系，完善品類。短期來(lái)看，四季度是電商的旺季，特別是圣誕節(jié)等歐美促銷活動(dòng)，有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)短期的爆發(fā)式增長(zhǎng)。我們認(rèn)為觀察公司未來(lái)的成長(zhǎng)潛力主要看未來(lái)公司的流量情況以及注冊(cè)用戶情況，拓展SKU數(shù)量，發(fā)展第三方平臺(tái)。
投資建議：目標(biāo)價(jià)29.61元，維持“買入”評(píng)級(jí)。2015年以來(lái)跨境通通過(guò)股權(quán)收購(gòu)的方式，先后入股前海帕拓遜(出口跨境電商，孵化了多個(gè)3C品牌)、廣州百倫(出口跨境電商綜合服務(wù)商)、跨境翼(聚焦進(jìn)口跨境電商通關(guān)物流和分銷)、易極云商(深耕歐洲的進(jìn)口跨境電商供應(yīng)鏈服務(wù)商)等，并擬收購(gòu)優(yōu)壹電商(母嬰產(chǎn)品電商進(jìn)口服務(wù)商)，已形成覆蓋進(jìn)出口且涵蓋品牌、渠道、倉(cāng)儲(chǔ)物流、分銷平臺(tái)和項(xiàng)目孵化平臺(tái)的跨境電商生態(tài)圈，在行業(yè)高增速下，借助資本市場(chǎng)，享受內(nèi)生增長(zhǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及外延擴(kuò)張的資本優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)2017-2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164.25、264.55、390.47億元，同比增長(zhǎng)92.40%、61.07%、47.60%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為7.65、12.77、20.16億元，同比增長(zhǎng)94.28%、66.93%、57.87%，截止2017年10月20日收盤，參考預(yù)測(cè)EPS，對(duì)應(yīng)17/18/19年公司PE分別為42.78/25.63/16.23倍?？紤]公司高速增長(zhǎng)及稀缺性，給予2018年30XPE，目標(biāo)價(jià)29.61元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：存貨減值準(zhǔn)備比例大幅提升，導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下降；現(xiàn)金流惡化，經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難；美國(guó)與中國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)加劇，關(guān)稅大幅提升，產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)降低。（來(lái)源：中泰證券 文/彭毅 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
