(電子商務(wù)研究中心訊) 加盟制快遞龍頭標(biāo)的，服務(wù)質(zhì)量改善市場(chǎng)份額顯著提升。韻達(dá)股份是我國(guó)加盟制快遞物流龍頭標(biāo)的，采用樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)和終端派送加盟的扁平化經(jīng)營(yíng)模式?？爝f行業(yè)同質(zhì)化較強(qiáng)，服務(wù)品質(zhì)改善有力支撐公司市場(chǎng)份額擴(kuò)大。截止2017h1公司市占率提升至11.4%，首次超過(guò)申通、排名第三。服務(wù)質(zhì)量改善得益于網(wǎng)絡(luò)管理能力提升，網(wǎng)絡(luò)管理能力提升使得成本管控更加有力。
快遞高景氣有望持續(xù)，節(jié)前提價(jià)助推旺季行情。訂單小額化、多頻化趨勢(shì)明顯，對(duì)快遞公司服務(wù)質(zhì)量提出更高要求，我們預(yù)計(jì)2017、18年全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量增速為30%。雙十一節(jié)前快遞提價(jià)向市場(chǎng)釋放積極信號(hào)、有望助推旺季主題性行情。隨著主要快遞公司完成上市、快遞市場(chǎng)集中度(CR8)提升至78%，龍頭快遞公司逐漸由“價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向追求運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定和服務(wù)質(zhì)量的提升。我們預(yù)計(jì)平均單價(jià)提高0.5元，則提價(jià)有望為公司貢獻(xiàn)收入增量2.8億元。
單件收入降幅收窄，降本增效領(lǐng)先行業(yè)。為財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可比性，不考慮派送費(fèi)的影響，對(duì)通達(dá)系單件收入和成本對(duì)比。收入端：近年快遞公司價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，單件收入均表現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但降幅收窄。公司單件收入15年前居首位，15年后僅次于圓通?？紤]到近期提價(jià)因素，我們預(yù)計(jì)2017、18年單件收入增速為-2.4%、-1.5%。成本端：從單件成本控制來(lái)看，16年公司單件成本較13年下降48.3%，成本控制效果居通達(dá)系之首。截止16年韻達(dá)單件成本1.48元，排名第二。
盈利能力提升顯著，網(wǎng)絡(luò)和成本管控強(qiáng)助力公司成長(zhǎng)。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈背景下，公司業(yè)務(wù)量和單件凈利潤(rùn)成為業(yè)績(jī)決定性因素。3年以來(lái)公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率62.4%，公司單件毛利居可比公司前列，主要受益于成本管控效果顯著。2017年以來(lái)全國(guó)快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量增速和盈利能力開(kāi)始產(chǎn)生分化，行業(yè)市場(chǎng)集中度有望提高?？紤]到二、三線快遞企業(yè)成本壓力，我們預(yù)計(jì)17Q4快遞行業(yè)集中度CR8有望提升至79.5%。以?xún)r(jià)換量粗放式發(fā)展已沒(méi)有空間，較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)和成本管控能力將助力公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017-19年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.0、122.1、149.1億元，同比增長(zhǎng)32.0%、26.0%、22.0%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)為16.5、21.9、28.2億元，同比增長(zhǎng)40.0%、33.1%、28.6%，對(duì)應(yīng)的每股收益EPS分別為1.63、2.16、2.78元，給予62元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2017年30.1XPE。在快遞行業(yè)由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐漸向服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)渡背景下，成本管控和服務(wù)質(zhì)量顯著提升，助力公司市場(chǎng)份額擴(kuò)大和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：快遞業(yè)務(wù)量增速不及預(yù)期、提價(jià)不及預(yù)期，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)。(來(lái)源：中泰證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
