(電子商務研究中心訊) 包裹量增速符合我們年初的預期。2017年8月份,全國快遞業(yè)務量同比增長29.4%;而1-8月的包裹量累計增速則為30.2%。今年年初,當大多數(shù)賣方依然盲目樂觀,判斷行業(yè)今年包裹量的增速仍能保持在35%+甚至40%以上的時候,我們最早在今年年初的路演以及3月20日的點評《快遞業(yè)務量增速放緩,但依舊高增長》中就做出“預計2017年全年快遞行業(yè)業(yè)務量增速在30%左右”的判斷,認為隨著行業(yè)整合的來臨以及電商增速的放緩,包裹量增速下滑是不可避免的事實。時至今日,市場對于包裹量增速進入“新常態(tài)”已經(jīng)逐步形成了一致的預期,而我們也依然堅持前期的判斷,“預計2017/2018/2019年快遞行業(yè)業(yè)務量將分別以30.6%、23.4%和18.2%的增速增長,到2019年末實現(xiàn)600億件的行業(yè)規(guī)模。”目前來看,市場對于快遞行業(yè)包裹量增速下滑的預期,早已反映在上市公司的估值當中;下一階段的看點則主要關注快遞公司間的分化,看哪家快遞企業(yè)能持續(xù)擴大市場規(guī)模從而突圍成功。
快遞“小件化”造成平均單價持續(xù)小幅下滑。今年8月份,快遞平均單價為12.38元/件,同比去年下降1.68%,跌幅繼續(xù)收窄;而環(huán)比7月份則上漲0.16元。隨著快遞包裹逐漸“小件化”的行業(yè)趨勢,我們觀察到快遞的平均單價在觸底企穩(wěn)中又有持續(xù)的小幅下滑,中通、韻達等半年報的數(shù)據(jù)也顯示單件包裹收入下降至近年來的低位水平。
行業(yè)整合帶來集中度的持續(xù)提升。2017年8月份,快遞與包裹服務品牌集中度指數(shù)CR8繼續(xù)回升至78.0,較上個月回升0.2。自2017年2月份CR8反彈以來,該指數(shù)持續(xù)上升,8月份CR8處于反彈階段的最高位,也是2015年2月以來的最高值。隨著行業(yè)整合的深化、中小企業(yè)逐步退出快遞市場,我們認為行業(yè)集中度進一步提升是大概率事件。
快遞行業(yè)“大吃小”的邏輯繼續(xù)印證,龍頭企業(yè)向全產(chǎn)業(yè)鏈方向發(fā)展。快遞行業(yè)發(fā)展至今,包裹量增速超過30%的增長已經(jīng)難以維持。我們預測行業(yè)17/18/19年的包裹量增速分別為30.1%、23.2%和18.0%,呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的趨勢。在這樣的大環(huán)境下,一線快遞企業(yè)也已經(jīng)走過“野蠻增長”的階段,未來發(fā)展將更加重視市場份額、服務質(zhì)量和盈利能力三者間的平衡,并同時向全產(chǎn)業(yè)鏈的方向擴張。在一線快遞企業(yè)通過規(guī)模優(yōu)勢不斷增加市場份額的時候,中小型快遞企業(yè)的經(jīng)營壓力加劇,未來的命運很可能是被兼并收購(如蘇寧收購天天快遞)或者轉(zhuǎn)型為區(qū)域性配送企業(yè),龍頭快遞企業(yè)的市場份額和行業(yè)集中度未來將進一步上升。未來1-2年,我們判斷一線快遞企業(yè)之間的競爭仍相對緩和,主要是擠出中小快遞企業(yè)的“強者恒強”邏輯;再往后看,預計“三通一達”之間會出現(xiàn)分化,成本優(yōu)勢突出、規(guī)模效應明顯的中通快遞有望突出重圍。
投資建議:我們推薦投資者關注中通快遞,理由主要有三點:1)中通快遞通過22個自動化分揀線的使用、自營90%以上的中轉(zhuǎn)中心以及自營超過2/3的干線運輸車輛等措施,實現(xiàn)對成本的控制在“通達系”快遞企業(yè)中名列前茅;2)近5年市場份額不斷提升,未來快遞量增速有望繼續(xù)超越行業(yè)平均水平,從而占領更多市場份額,規(guī)模優(yōu)勢突出;3)“同建共享”的激勵機制,使得公司總部和加盟商的利益更加一致,有利于總部對加盟網(wǎng)點的管控以及服務質(zhì)量的統(tǒng)一管理和提升。根據(jù)我們初步的估算,公司2017E/2018E的EPS分別為4.04元/5.07元人民幣,當前股價對應2017E/2018E的PE倍數(shù)分別為23.7x/18.4x,估值偏低。自8月下旬我們從中性重新轉(zhuǎn)為推薦后,股價漲幅已逾一成,而我們判斷12個月內(nèi)仍有10%-20%的上漲空間,推薦投資者關注。(來源：渤海證券；編選：中國電子商務研究中心）
