(電子商務(wù)研究中心訊) 中報收入小幅增長,業(yè)績略低于預(yù)期。公司公告2017上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.98億元,同比增長4.35%;歸母凈利潤8.96億元,同比增長0.94%。
二季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.5億元,同比增長4.69%;二季度歸母凈利潤4.18億元,同比下降1.42%。同時公司預(yù)告1-9月歸母凈利潤增長0-20%,我們預(yù)計隨著公司前期訂單向業(yè)績轉(zhuǎn)化加快,收款進(jìn)一步好轉(zhuǎn)致應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備沖回,下半年業(yè)績增長有望加快。
毛利率有所上升,收款明顯加速。上半年公司綜合毛利率16.65%,較上年同期上升0.79個pct;其中裝飾/設(shè)計/技術(shù)服務(wù)/幕墻業(yè)務(wù)毛利率分別為14.45%/27.07%/27.34%/4.0%,同比-0.83/-2.38/+4.04/-1.90個pct,綜合毛利率上升系高毛利電子商務(wù)業(yè)務(wù)占比提升所致。三項(xiàng)費(fèi)用率5.89%,同比上升2.14個pct,其中銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別+1.02/+0.87/+0.65個pct,銷售與管理費(fèi)用率上升系金螳螂家新設(shè)門店增加所致,財務(wù)費(fèi)用率上升系匯兌凈損失增加所致。三項(xiàng)費(fèi)用率增加致綜合凈利率9.47%較上年同期下降0.31個pct。上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為-2.45億元,同比增長54.07%,收現(xiàn)比為107.22%,同比大幅+10.71個pct,主要系公司收款能力增加及項(xiàng)目結(jié)算加快所致。
在手訂單充足,積極拓展海外業(yè)務(wù)。公司2016年四季度至2017年二季度新簽訂單額分別為56.0億元、70.8億元、80.2億元,截止6月30日,公司已簽約未完工訂單460.39億元,為16年收入2.3倍,充足訂單保障未來增長可期。同時公司積極拓展海外業(yè)務(wù),1-6月在柬埔寨、斯里蘭卡及巴哈馬等國家及地區(qū)共開展7個境外項(xiàng)目,簽訂合同金額13.57億元,未來廣闊海外市場將成為公司重要業(yè)務(wù)來源。
金螳螂家業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張,有望充分受益家裝消費(fèi)升級浪潮。截止6月30日,公司共設(shè)立金螳螂家分公司95家,上半年新增23家,線下直營店已經(jīng)突破100家。公司電商家裝業(yè)務(wù)布局區(qū)域廣泛,線上已入駐天貓、京東,品牌初步獲得了市場及消費(fèi)者認(rèn)可。1-6月公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.32億元,同比增長909.7%,預(yù)計全年有望達(dá)到20億營收,電商家裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張,成為公司具有高成長性業(yè)務(wù)板塊。
裝飾行業(yè)具房地產(chǎn)后周期特征,后續(xù)有望受益房地產(chǎn)銷售回暖。2016年年初至今,房地產(chǎn)行業(yè)由于去庫存政策推進(jìn),商品房銷售出現(xiàn)一輪高峰,2016年全國商品房銷售額及銷售面積同比增長142%與246%。由此帶動房地產(chǎn)后周期裝飾市場巨大,16年全年商品房銷售面積較15年提升2.89億平方米,按照每平米產(chǎn)生500-1000元基礎(chǔ)裝飾費(fèi)用估算,新增加裝飾需求達(dá)1445-2890億元,裝飾行業(yè)將充分受益。
投資建議:我們預(yù)測17/18/19年公司歸母凈利為18.6/21.1/24.5/億元,EPS0.70/0.80/0.93元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為15.7/13.8/11.9倍,考慮到公司家裝業(yè)務(wù)未來高成長潛力及海外市場順利拓展,我們給予目標(biāo)價14.0元(對應(yīng)17年20倍PE),買入評級。
風(fēng)險提示:房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期風(fēng)險,電商家裝業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險。（來源：中泰證券；文/夏天；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
