(電子商務研究中心訊) 收入增9%、凈利降6%,Q2收入增長提速、凈利降幅縮窄
17H1公司實現收入9.61億元,同比增9.10%,歸母凈利潤1.59億元,同比降6.36%,EPS0.18元。凈利增速低于收入主要系毛利率降、費用率升所致;扣非凈利1.46億元、同比降6.12%。16Q1~17Q2單季收入分別增-6.78%、12.46%、7.09%、21.35%、0.06%、17.75%,凈利分別增-12.38%、-1.28%、9.80%、29.67%、-10.39%、-1.95%。17Q1凈利下滑幅度較大主要為家居新業(yè)務投入加大、費用率提升; 17Q2收入增幅提升主要為電商業(yè)務增長貢獻,凈利在收入增長提升背景下降幅相應縮窄。
電商增速較高,直營比例提升,家居業(yè)務規(guī)模仍較小
(1)公司主要業(yè)務包括主業(yè)家紡及新業(yè)務家居兩大板塊,其中家紡主業(yè)貢獻大部分收入,家居新業(yè)務上半年實現收入3000萬左右、目前規(guī)模仍較小。
(2)16年家紡主業(yè)繼續(xù)渠道調整升級,開設大店、關閉面積小、效益差的店鋪;另外公司家居業(yè)務逐步推開,目前在深圳已有2家旗艦店、預計下半年將繼續(xù)開設20家直營旗艦店。
(3)分渠道來看,電商業(yè)務收入在3億多、增速超過50%,電商子公司實現收入2.5億、同比增47%;線下收入預計微增,在公司直營化戰(zhàn)略推動下直營比例不斷提升,目前直營:加盟銷售大約在6:4。
(4)分地區(qū)來看,公司主要銷售地區(qū)華南(占比39.20%)同比增12.36%,次主力華東、西南分別增2.02%、9.74%;華北、華中、西北、東北分別增20.25%、5.51%、8.25%、3.86%。
毛利率降、費用率升,存貨有所增長
毛利率:17H1毛利率降1PCT至50.22%,16Q1-17Q2毛利率分別為50.87%(-0.44PCT)、51.54%(-1.34PCT)、49.90%(+0.09PCT)、49.51%(-1.15PCT)、50.25%(-0.62PCT)。16Q3毛利率增幅轉正主要為新產品上市所致;Q4毛利率下降主要為電商增長較快占比提升以及線下促銷力度加大所致。費用率:17H1期間費用率同比上升2.90PCT至30.97%。其中銷售費用率同比上升2.29PCT至26.54%,主要是開旗艦店費用增加(主要為家居新業(yè)務投入);管理費用率同比上升0.30PCT至4.50%,主要是新業(yè)務投入、人員薪酬增加所致;財務費用率上升0.32PCT至-0.07%,主要為利息收入減少所致。
從單季費用率變化趨勢來看,隨著Q2電商發(fā)展促收入規(guī)模擴大,費用率增速相應放緩。17Q1~Q2銷售費用率分別為26.18%(+3.51PCT)、26.83%(+1.06PCT),管理費用率為4.62%(+0.46PCT)、4.40% (+0.15PCT),財務費用率為-0.20%(+0.47PCT)、0.03%(+0.15PCT)。
其他財務指標:1)17年6月末存貨較年初增21.32%至7.75億元,主要系電商及家居新業(yè)務備貨增加所致,其中原材料、庫存商品分別增加4135萬元、1.19億元。存貨/收入為80.58%,存貨跌價準備/存貨為1.68%(較16H1的2.04%略有下降);存貨周轉率為0.68,較去年同期0.77略有下降。
2)應收賬款較年初降46.36%至1.68億元,應收賬款消化處于正常水平。
3)17H1資產減值損失為-553萬元,為壞賬損失減少。
4)經營活動現金流量凈額同比降319.97至-1.71億元,主要系采購現金支出增加。
家紡主業(yè)繼續(xù)精細化運營,家居業(yè)務穩(wěn)步推進,服裝業(yè)務正式推出公司為家紡龍頭,定位中高端,行業(yè)領先優(yōu)勢明顯。近年來公司針對家紡主業(yè)進行精細化布局:1)線下渠道方面,展開結構性調整優(yōu)化,淘汰經營績效差的門店、開拓更大體量更佳體驗的旗艦店,為O2O布局鋪墊基礎;直營擴大化,包括河南鄭州、遼寧沈陽以及安徽合肥在內的三大北方省會城市已分別于2016年下半年及2017年上半年收回直營;2017年上半年全面啟動品牌形象升級計劃,截止6月末已完成近300家門店的升級整改重裝;2)線上渠道方面加強商品爆款策略,加大應季產品的研發(fā)制造,抓住京東6.18及唯品會等重要活動,實現了電商的快速增長。3)消費者層面,會員服務升級、建設CRM數據庫,促進零售升級。
另外,公司積極推進向家居領域轉型,2016年富安娜美家“全屋藝術美家配置”方案正式推出市場。目前生產端,廣東惠東產業(yè)基地于17年5月正式投產、江蘇常熟的家具生產車間也在6月正式投產,產業(yè)基地第一期目標初步建設完成;直營渠道方面,公司目前在深圳已開設2家直營旗艦店,預計下半年在包括西安、武漢、鄭州、深圳、廣州等在內的全國各大省會中心城市重點拓展、計劃新增20家富安娜美家大型旗艦店;加盟業(yè)務方面,公司17年7月參加廣州建博會、并限制性啟動招商加盟,會上核心意向和簽約客戶118位超出預期計劃,未來加盟業(yè)務將在優(yōu)選標準和條件后進行穩(wěn)健推進。
同時公司積極開拓新的服裝品類。2017年5月正式宣布進軍服裝行業(yè),推出時尚藝術女裝系列、召開“領域”為主題的服裝發(fā)布會,開啟富安娜的第三次創(chuàng)業(yè)。目前,富安娜服裝事業(yè)部已經初步組成,首批服裝將于8月份正式投入市場,渠道模式主要為“跨境電商+電子商務+組合店+百貨和購物中心店”為結合的綜合渠道結構。2017年,服裝業(yè)務將重點解決產品研發(fā)以及生產供應、品質管控等基礎搭建。預計此業(yè)務將于2018年下半年正式開始發(fā)力。
家居業(yè)務加速鋪開,短期投入可能較大公司預計17年1~9月歸母凈利同比增長-10~10%,主要原因是銷售穩(wěn)定增長背景下新業(yè)務及新廠房前期投入相應較大。
我們認為:1)家紡主業(yè)在公司推進渠道結構優(yōu)化、直營比例提升背景下經營質量預計穩(wěn)步提升,貢獻業(yè)績穩(wěn)健增長;2)家居業(yè)務17年下半年加快直營大型旗艦店開店速度、以及加盟業(yè)務逐步啟動,預計在18年可帶來較大收入貢獻,但相應的初期直營旗艦店的開設可能帶來費用等投入增加;服裝業(yè)務是新增長點,可能在18年下半年開始有體現;3)公司持續(xù)推出股權激勵(包括一期原始股、兩期期權、兩期限制性和一期員工持股計劃)、分享增長紅利,有利于綁定員工利益、提高其積極性。16年3月完成員工持股計劃1787萬股購買、均價10.93元/股(考慮16~17兩年分紅后成本為10.73元/股)、鎖定期為2016.3.10~2019.3.9;17年6月末賬上現金2.71億。
公司下半年加速鋪開家居業(yè)務、費用等投入預計仍較為剛性,略調整17~19年EPS至0.53/0.59/0.68元,17年PE16倍。考慮到家居拓展加速促使家居新業(yè)務逐步規(guī)?；统墒?維持“買入”評級。
風險提示:消費疲軟、家居等新業(yè)務推進不及預期。（來源：光大證券；文/李婕、孫未未；編選：中國電子商務研究中心）
