(電子商務(wù)研究中心訊) 事件:公司發(fā)布2017年半年度報(bào)告。2017上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入321.6億元,同比增長(zhǎng)23.3%;歸母凈利潤(rùn)18.8億元,同比增長(zhǎng)7.5%;扣非后歸母凈利潤(rùn)17.9億元,同比增長(zhǎng)5.7%。Q2單季營(yíng)收166.9億元,同比增長(zhǎng)21.3%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.1億元,同比增長(zhǎng)3.5%,實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)10.5億元。Q2營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)以及扣非后歸母凈利潤(rùn)情況均更好于Q1。
快遞業(yè)務(wù)量增速和收入增速略低于行業(yè)水平,票均收入遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。國(guó)家郵政局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,今年上半年全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量為173.2億件,同比增長(zhǎng)30.7%,全國(guó)快遞業(yè)務(wù)收入為2181.2億,同比增長(zhǎng)27.2%。報(bào)告期內(nèi),公司完成業(yè)務(wù)量13.73億件,同比增長(zhǎng)20.5%,公司速運(yùn)物流營(yíng)業(yè)收入達(dá)到320億,同比增長(zhǎng)23.3%,業(yè)務(wù)量增速和收入增速都略低于行業(yè)水平。但公司優(yōu)質(zhì)的服務(wù)帶來(lái)了高于同行的品牌溢價(jià),尤其是報(bào)告期內(nèi)在重貨業(yè)務(wù)、冷運(yùn)業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)、同城配業(yè)務(wù)等新領(lǐng)域上發(fā)力較猛,公司票均收入為23.30元,相比2016年提升了1.15元,同時(shí)遠(yuǎn)高于行業(yè)12-14元的平均水平。
天網(wǎng)、地網(wǎng)、信息網(wǎng)三網(wǎng)合一格局形成。天網(wǎng):公司從全貨機(jī)數(shù)量和航線數(shù)量以及運(yùn)力來(lái)看,都處于行業(yè)領(lǐng)先地位,公司是國(guó)內(nèi)最大的貨運(yùn)航空公司,也是國(guó)內(nèi)航空貨運(yùn)最大貨主。地網(wǎng):截至報(bào)告期末,公司業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)334個(gè)地級(jí)市、2656個(gè)縣區(qū)級(jí)城市,近13000個(gè)自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn),并向全球主要國(guó)家拓展。信息網(wǎng):自主研發(fā)一整套完整的運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng),實(shí)現(xiàn)訂單全生命和可視化管理。報(bào)告期內(nèi),公司研發(fā)投入3.43億元,同比增長(zhǎng)57.4%,體現(xiàn)公司對(duì)自主研發(fā)及核心技術(shù)能力的重視。
新業(yè)務(wù)發(fā)力,分產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。報(bào)告期間,公司重貨、冷運(yùn)、國(guó)際、同城配業(yè)務(wù)同比增速較快,此四項(xiàng)業(yè)務(wù)占應(yīng)收比重也有提升。重貨業(yè)務(wù):從2015年開(kāi)始發(fā)展至今,重貨業(yè)務(wù)逐漸形成獨(dú)立網(wǎng)絡(luò),報(bào)告期內(nèi)該業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到17.62億元,同比增長(zhǎng)接近100%,目前市占率已經(jīng)位于行業(yè)前列,公司也成為行業(yè)領(lǐng)先的重貨運(yùn)輸解決方案運(yùn)營(yíng)商。冷運(yùn)業(yè)務(wù):報(bào)告期內(nèi),公司冷運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到10.34億元,同比增長(zhǎng)85.6%,冷運(yùn)網(wǎng)絡(luò)覆蓋180個(gè)城市及周邊區(qū)域,主要專注于為生鮮食品、醫(yī)藥行業(yè)客戶提供專業(yè)服務(wù)。國(guó)際業(yè)務(wù):報(bào)告期內(nèi),公司國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到8.68億,同比增長(zhǎng)近40%,目前國(guó)際快遞服務(wù)已經(jīng)覆蓋53個(gè)國(guó)家,國(guó)際小包服務(wù)覆蓋網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球225個(gè)國(guó)家及地區(qū)。報(bào)告期內(nèi)公司宣布與UPS在香港成立合資公司,助力雙方共同發(fā)展國(guó)際物流業(yè)務(wù),拓展全球市場(chǎng)。一些關(guān)鍵貿(mào)易流上贏得了一批重要跨境貿(mào)易客戶,這也為后面進(jìn)一步拓展國(guó)際業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。報(bào)告期內(nèi),上述四項(xiàng)新業(yè)務(wù)在公司營(yíng)收中合計(jì)占比為11.8%,去年同期占比為7.9%,新業(yè)務(wù)發(fā)展較快,也體現(xiàn)出公司未來(lái)分項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。
速運(yùn)物流毛利率略有下滑,主要系外包成本增速較快所致。報(bào)告期內(nèi),公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)毛利率為21.12%,相比去年同期下滑2.1個(gè)百分點(diǎn),主要系外包成本增長(zhǎng)所致。報(bào)告期內(nèi),公司外包成本增長(zhǎng)53.61%,而外包成本占公司營(yíng)業(yè)成本接近50%,外包成本大增導(dǎo)致是成本增速高于收入增速的主要原因。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為快遞服務(wù)業(yè)務(wù),A股上市可比公司有韻達(dá)股份、申通快遞、圓通速遞等,目前行業(yè)估值中樞為31倍左右,但順豐控股作為行業(yè)龍頭享受一定龍頭溢價(jià),且公司在日益完善“天網(wǎng)”、“地網(wǎng)”、“信息網(wǎng)”三網(wǎng)系統(tǒng),在此同時(shí)重點(diǎn)發(fā)力推進(jìn)新業(yè)務(wù)并取得較好效果,公司在業(yè)內(nèi)領(lǐng)頭羊的地位不可撼動(dòng),因此公司估值高于其他可比公司具有一定合理性。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.99元、1.21元、1.45元,對(duì)應(yīng)PE為52倍、42倍、36倍,給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:快遞行業(yè)增速或不及預(yù)期,快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)或愈演愈烈、人力成本以及原材料等快遞成本或持續(xù)上升。(來(lái)源：西南證券 文/羅月江；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
