(電子商務(wù)研究中心訊) 事件。
韻達(dá)股份公布1H17中報(bào):公司上半年累計(jì)完成業(yè)務(wù)量19.67億件,同比增長(zhǎng)44.28%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.10億元,同比增加43.17%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)7.48億元,總比增加41.00%。
量?jī)r(jià)變動(dòng):增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均,單票收入略有下行。
公司上半年業(yè)務(wù)量增速達(dá)44.28%,較國(guó)家郵政局給出的全行業(yè)數(shù)字高出13.6個(gè)pct,市場(chǎng)份額(業(yè)務(wù)量計(jì))從16全年10.3%提升到1H17的11.4%,業(yè)務(wù)量的快速崛起為驅(qū)動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的主要原因。
分板塊收入上,公司快遞收入增速38%,盡管仍占營(yíng)收90%以上份額,但收入占比縮水近3個(gè)pct;另一方面物料銷售收入、其他收入同比實(shí)現(xiàn)86%、233%的快速增長(zhǎng)。聚焦快遞業(yè)務(wù)本身,上半年的單票收入為1.99元/件,比16全年微跌0.14元/件,跌幅主要來自于面單收入,上半年內(nèi)單位面單費(fèi)0.77元/件,而2016全年數(shù)字為0.91元/件。
利潤(rùn)指標(biāo):毛利水平穩(wěn)中略降。
由于同期成本增長(zhǎng)略快與收入,快遞服務(wù)業(yè)務(wù)單項(xiàng)毛利率30.45%,較去年同期減少2個(gè)百分點(diǎn),從而影響整體毛利率亦略低于去年,基本符合我們對(duì)于本年度行業(yè)的判斷。但得益于三費(fèi)費(fèi)率的有效控制,以及理財(cái)帶來的投資收益增厚2600萬元,公司凈利潤(rùn)增厚達(dá)到同比41.00%。
定增計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn),產(chǎn)業(yè)鏈布局有條不紊。
韻達(dá)本次提出的45億融資方案正在推進(jìn),目前已獲股東大會(huì)通過。而從方向上看,投入金額依次為轉(zhuǎn)運(yùn)中心、干線、IT系統(tǒng)與同城業(yè)務(wù)。另外韻達(dá)本次明確提及開展同城快速配送網(wǎng)絡(luò),建立獨(dú)立于普通快遞產(chǎn)品的新網(wǎng),這與順豐近來加大力度開展即收即送業(yè)務(wù)的思路不謀而合。除了主業(yè)上的穩(wěn)扎穩(wěn)打,圍繞快遞產(chǎn)業(yè)鏈上,公司在上下游的開拓上主要集中于智能快遞柜(最后一公里)、倉(cāng)配一體化及云倉(cāng)以及國(guó)際業(yè)務(wù)上。
限制性股權(quán)激勵(lì)完成,優(yōu)化管理激勵(lì)機(jī)制。
公司第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的股份首次授予和登記上市工作完成。授予價(jià)格為27.17元/股,分兩次解鎖。計(jì)算下來,行權(quán)條件為公司2017、2018年扣非凈利潤(rùn)分別不低于13.82億元與15.78億元,略高于先前的借殼時(shí)的業(yè)績(jī)承諾。
投資建議。
上半年公司增速領(lǐng)先市場(chǎng),市占率獲得客觀提升,表現(xiàn)較為出色,基本符合我們先前的判斷。長(zhǎng)期來看我們認(rèn)為快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)朝著復(fù)雜方向發(fā)展。預(yù)計(jì)2017-2019年公司凈利潤(rùn)分別為16.
14、18.82與22.08億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值分別為32x、28x與23x。
風(fēng)險(xiǎn)提示:增速不達(dá)預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。(來源：天風(fēng)證券 文/姜明；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
