(電子商務(wù)研究中心訊) 報(bào)告摘要：
事件：2017上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.61億元，同比增長(zhǎng)25.87%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7.47億元，同比增長(zhǎng)22.9%，對(duì)應(yīng)EPS為0.49元，同比下降10.91%，公司業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
業(yè)務(wù)量增速放緩，派費(fèi)上調(diào)帶動(dòng)單票收入大幅提高。上半年申通完成快件17.26億票，同比增長(zhǎng)18.3%，低于16年27%的業(yè)務(wù)量增速，在行業(yè)增速放緩及競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，公司市場(chǎng)占有率為10%，較16年下降0.4pct。上半年單票收入為3.22元，同比大幅提升0.19元/單，同比+6.4%，我們認(rèn)為可能是6月份公司上調(diào)0.15元/票派費(fèi)所致。公司整體營(yíng)收增速較16年下降2.3pct，其中快遞服務(wù)收入55.25億元，同比增長(zhǎng)27.13%，物料銷(xiāo)售收入3489萬(wàn)元，同比下降41%，主要由于電子面單比例提升，不搭配輔料銷(xiāo)售。
成本端剛性上漲，單票毛利+0.5%。公司整體營(yíng)業(yè)成本44.57億元，同比增長(zhǎng)27.7%，增速高于16年全年4.2pct，單票成本為2.58元，同比+0.19元/單，同比增長(zhǎng)8%，我們認(rèn)為一方面是派費(fèi)上調(diào)后派送費(fèi)提升，另一方面主要是人工、租金、運(yùn)輸?shù)葎傂猿杀驹鲩L(zhǎng)所致。公司單票毛利潤(rùn)為0.64元，同比+0.5%，由于受提派費(fèi)拉高營(yíng)收影響，17H1毛利率為19.9%，同比-1.1pct，若剔除派費(fèi)影響，公司毛利率總體保持穩(wěn)定。
費(fèi)用控制良好，單票盈利能力持續(xù)提升。公司銷(xiāo)售及管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)4.5%、9.3%，由于募集資金產(chǎn)生利息，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少，為-2802萬(wàn)元。公司單票凈利為0.43元，同比+3.9%，單票盈利能力持續(xù)提升。
投資建議：未來(lái)快遞龍頭企業(yè)將持續(xù)受益行業(yè)的增長(zhǎng)，我們看好即將到來(lái)的快遞旺季以及公司在快遞產(chǎn)業(yè)鏈整合預(yù)期，預(yù)計(jì)2017-2019年，EPS分別為1.01/1.19/1.39元，對(duì)應(yīng)PE分別為27x/23x/19x，當(dāng)前估值具備吸引力，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：多元業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。(來(lái)源：東北證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
