(電子商務研究中心訊) 業(yè)績回顧
上半年業(yè)績符合預期
申通快遞公布上半年業(yè)績：營業(yè)收入55.6億元，同比增長26%；歸屬母公司凈利潤7.47億元，同比增長23%，對應每股盈利0.49元，符合預期。公司上半年完成快遞業(yè)務量17.26億件，同比增長18.3%(行業(yè)增速為30.7%)，市場份額小幅下降1ppt至10%；單票收入增長0.19元(+6%)至3.22元，單票成本增長0.19元(+8%)至2.58元，扣除募集資金的利息收入的影響，單票盈利同比穩(wěn)定在0.42元/件。
發(fā)展趨勢
繼續(xù)看好中國快遞行業(yè)。國家郵政局預計2017-2020快遞業(yè)務量將保持22%的復合增速(今年1-7月增速30.3%，其中上市公司主營的異地件增速32%)，隨著二線快遞公司退出或被并購，行業(yè)集中度連續(xù)提升(CR8 77.8%)，并且快遞單價絕對金額和相對降幅均在收窄，行業(yè)競爭格局不斷改善。
戰(zhàn)略轉型或將帶來驚喜。為了解決原有大加盟模式的可能弊端，公司在近兩年開始推行全網(wǎng)一盤棋優(yōu)化整合，明確了采用大中轉、小集散的中轉布局，將主要的干線大中轉中心實行總部直營或代管(不收購加盟商的中轉中心，但通過總部代管實現(xiàn)全網(wǎng)優(yōu)化降低成本，向加盟商按照成本價收費，實現(xiàn)雙贏)。隨著自營中轉比例的提高，規(guī)模經濟將進一步體現(xiàn)，增強申通的盈利能力。此外申通將通過新建轉運中心、購買自有車輛、自動化裝備等措施擴充資產(公司進行中的改、擴、建中轉場地為33個，預計2017年資本支出將超過20億元)，突破產能瓶頸(新增路由400余條，運能提升12%)，逐步建立資產護城河。申通在國際化、倉配一體化、冷鏈、智能快遞柜終端等方面均有布局，增資以中大件快遞為主的快捷快遞，也可形成協(xié)同互補。
盈利預測
我們維持2017/2018年全年每股盈利預測不變。
估值與建議
目前，公司股價對應2017/18年28.1倍/23.9倍市盈率，為A股快遞公司中最低。我們的盈利預測相對保守，按上半年占全年盈利的比例計算(2016年為48%)，全年盈利可達15.5億元，高于目前預測6%。我們維持推薦的評級和人民幣30.58元的目標價。
風險
