(電子商務(wù)研究中心訊) 1.33億投資快捷快遞，率先邁出行業(yè)整合一小步
申通快遞以自有資金1.33億元對(duì)快捷快遞有限公司進(jìn)行增資，增資完成后取得快捷快遞10%的股權(quán)。申通快遞率先在業(yè)務(wù)合作和股權(quán)投資方面進(jìn)行了嘗試。
快捷快遞強(qiáng)于直營(yíng)與重貨，業(yè)務(wù)具備協(xié)同性快捷快遞雖同樣是加盟制快遞網(wǎng)絡(luò)，但擁有較多的直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，對(duì)申通快遞
深度加盟的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)形成有效補(bǔ)充。同時(shí)其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以3-30公斤中大件為主，與申通快遞中小電商件為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)形成互補(bǔ)，兩者的合作具備良好的協(xié)同性。
13億估值已有折價(jià)，投資價(jià)格尚可
本次申通快遞對(duì)快捷的投資按照投前12億估值，較*ST三泰2016年12月投前25億估值有折價(jià)。同時(shí)，快捷給予的業(yè)績(jī)承諾2018-2020年?duì)I業(yè)收入為30/40/50億元，凈利潤(rùn)為0.2/1.8/4億元，若以此計(jì)算公司2018年P(guān)/S估值為0.4X，P/E估值為60X。以其他快遞企業(yè)作為對(duì)比，圓通2018E的P/S為1.93X，申通為2.62X。此外，因目前中小快遞普遍盈利較難，因此P/E估值較高。綜合來(lái)看估值屬于可接受區(qū)間。
盈利能力存挑戰(zhàn)，股權(quán)比例有變數(shù)
根據(jù)業(yè)績(jī)補(bǔ)償原則，若快捷快遞2018-20年累計(jì)凈利潤(rùn)不達(dá)6億元，申通快遞將獲得補(bǔ)償股權(quán)，我們認(rèn)為利潤(rùn)承諾存在一定挑戰(zhàn)，因此實(shí)際申通股權(quán)比例將有提升可能。以2020年為例，快捷快遞承諾收入達(dá)到50億元，凈利潤(rùn)4億元，銷售凈利率8%，作為對(duì)比，2016行業(yè)龍頭企業(yè)圓通速遞凈利率為8.16%，直營(yíng)的順豐為7.24%。要在3年后依然保持目前行業(yè)龍頭的盈利能力我們認(rèn)為需要有足夠的規(guī)模與成本控制能力，對(duì)申通和快捷均有一定挑戰(zhàn)。
投資僅是一小步，后續(xù)整合大劇值得期待
本次投資，由于投資額較小，標(biāo)的也非決定行業(yè)地位的龍頭企業(yè)，本身對(duì)行業(yè)格局、申通快遞業(yè)績(jī)的影響不大。但我們期待的是以此為契機(jī)展開(kāi)的行業(yè)結(jié)盟、整合大劇。目前，快遞行業(yè)集中度依然不高，最大企業(yè)市占率仍未超過(guò)20%，通達(dá)系差異化較小，競(jìng)爭(zhēng)格局較為激烈，因此無(wú)法形成對(duì)阿里和客戶的議價(jià)權(quán)，未來(lái)行業(yè)增速逐漸放緩，抱團(tuán)結(jié)盟趨勢(shì)將成為大勢(shì)所趨，率先領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)整合的企業(yè)將更有望成為最后的市場(chǎng)寡頭。
風(fēng)險(xiǎn)提示：快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)顯著加劇，菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)與落地配模式分流。(來(lái)源：華泰證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
