(電子商務(wù)研究中心訊) 事件:
8月1日晚間申通快遞公告,公司將以自有資金1.33億元對快捷快遞進(jìn)行增資,增資完成后公司將獲得快捷快遞10%股權(quán)。
增資后持股10%位列第三大股東,三泰控股同為快捷快遞股東。
觀察本輪增資后股權(quán)結(jié)構(gòu),快捷快遞以重組改制后的董事長吳傳龍為最大股東(45.12%),而后為達(dá)順創(chuàng)投(11.94%),申通快遞名列第三(10%)。
值得一提的是,我們在股東列表中看到了三泰控股的名字,而三泰控股正是最后一公里智能快遞柜速遞易的重要股東(三泰之前將速遞易的大部分股權(quán)(66%)讓渡給了中郵資本、菜鳥物流以及復(fù)星產(chǎn)投子公司。)三泰控股于去年12月20日公告,出資1億元增資快捷快遞并獲得其3.85%股權(quán),倒算當(dāng)時快捷快遞估值在25.97億元,而本次申通以1.33億獲得10%,相比當(dāng)時的對價顯得更加“劃算”。
業(yè)績對賭未來三年累計不低于6億,回購條款嚴(yán)格目標(biāo)直指上市。
快捷快遞承諾,2018-2020年的營業(yè)收入分別不低于30、40、50億元;
同時2018-2020年凈利潤則分別不低于0.2、1.8與4億元,若能完成,則增速將遠(yuǎn)高于收入,預(yù)計也遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。
公司的回購條例則直接與上市掛鉤。我們概括觸發(fā)回購權(quán)的事項包括:1)IPO或并購失敗:快捷快遞未能于2022年12月31日前完成IPO、或被境內(nèi)上市公司并購,或是在此過程中IPO被否,則申通可要求贖回;2)未能完成上海快捷的合并:時間點為2017年12月31日,若在此之前不能完成資產(chǎn)和股權(quán)并表,則申通可要求贖回;3)原股東問題;4)管理團隊;
5)受罰。
并非單純的大魚吃小魚,外延并購帶來化學(xué)反應(yīng)。
本次申通對快捷快遞增資之后,獲得的是對手方10%股權(quán),與原先中青旅入股全峰、蘇寧收購天天70%股權(quán)等并不完全等同,與此同時,從對賭與回購條款來看,快捷快遞未來目標(biāo)仍為資產(chǎn)證券化。本次公告明確表示,在具體業(yè)務(wù)上,快捷快遞擁有巨大的直營網(wǎng)點及以大貨為主導(dǎo)的產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò),申通快遞以電商件起家,原先貨物相對輕小,公告中也明確表示未來將會與快捷共同整合資源,大小件結(jié)合后,有望提升干線運輸載重率,同時提高分撥中心的產(chǎn)能利用情況,理論上有助于快遞企業(yè)的降本增效。
投資建議:
本次申通收購快捷快遞一事,我們認(rèn)為從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看,快捷快遞的專注大件有望在未來與公司主業(yè)形成良性互補,疊加相對于去年更低的對價和嚴(yán)格的業(yè)績對賭及回購條款,整體不失為一筆合算買賣。但短期來看對公司17-18年業(yè)績影響不大,繼續(xù)給予增持評級。
風(fēng)險提示:快捷快遞IPO或并購事項低于預(yù)期;快遞行業(yè)格局惡化。(來源：天風(fēng)證券 文/姜明；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
