(電子商務(wù)研究中心訊) 事件描述:
公司公布2017年半年度業(yè)績(jī)快報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入283.17億元,同比增15.49%,歸屬凈利潤(rùn)10.51億元,同比增56.94%。
事件評(píng)論:
上半年收入端保持較高增速,二季度營(yíng)收增長(zhǎng)提速。上半年?duì)I收同比增15.49%,單二季度收入同比增17.6%,環(huán)比Q1提升3.84個(gè)百分點(diǎn),我們認(rèn)為,主要有兩方面原因:1)根據(jù)公司官網(wǎng)披露,截至2017年6月30日,公司門(mén)店數(shù)量(不含會(huì)員店等新業(yè)態(tài)門(mén)店)達(dá)到490家,上半年大賣(mài)場(chǎng)凈開(kāi)店估算為34家,而2016H1同一口徑測(cè)算大賣(mài)場(chǎng)凈開(kāi)店為21家,外延開(kāi)店加速;2)同店或受益于CPI中食品價(jià)格降幅持續(xù)環(huán)比收窄、公司業(yè)態(tài)和商品優(yōu)化效果顯現(xiàn),在二季度環(huán)比有較好表現(xiàn)。
供應(yīng)鏈與商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化促毛利率提升,單二季度業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。在品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化下毛利率提升、合伙人制推廣費(fèi)用率下降和財(cái)務(wù)盈余增加的影響下,公司業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng),Q1、Q2歸屬凈利分別為7.44億元、3.07億元,增速分別為57.55%、55.49%。此外,根據(jù)中百業(yè)績(jī)預(yù)告上半年歸屬凈利約為1.28-1.4億元,測(cè)算2017H1永輝對(duì)中百投資收益約為2560-2796萬(wàn)元,加之達(dá)曼并表時(shí)間較晚,我們推斷,上半年投資收益對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)幅度較為有限,公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)主要來(lái)自于門(mén)店快速有效擴(kuò)張、毛利率提升和財(cái)務(wù)收益貢獻(xiàn)。
公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型S毛利端改善和管理效率進(jìn)一步提升維持較高水平。我們認(rèn)為,當(dāng)前時(shí)點(diǎn),市場(chǎng)對(duì)于永輝未來(lái)業(yè)績(jī)彈性的關(guān)注點(diǎn)主要有二:第一,前期合伙人制精簡(jiǎn)員工、提升勞效對(duì)人工費(fèi)用的管控是否能夠持續(xù);第二,費(fèi)用管控以外,是否存在其他提升盈利能力的引擎。二季度業(yè)績(jī)保持較高增速、以及公司在業(yè)績(jī)快報(bào)中肯定門(mén)店品類優(yōu)化毛利率提升對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)作用,部分解答了上述疑問(wèn),公司過(guò)往毛利率由于品類結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整和生鮮占比較高提升幅度較為有限、與同業(yè)存一定差距,我們判斷隨著各大區(qū)經(jīng)營(yíng)逐步成熟,以及公司深耕業(yè)態(tài)創(chuàng)新和商品精細(xì)化管理,公司商品銷售毛利率有望隨品類改善和規(guī)模議價(jià)力提升獲提升空間,成為又一業(yè)績(jī)拉動(dòng)因素。我們預(yù)計(jì)2017-2018年EPS為0.19、0.25元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為38倍、29倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：長(zhǎng)江證券；文/李錦；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
