(電子商務(wù)研究中心訊) 核心觀點(diǎn):
1)傳媒板塊估值已處于3年來底部獨(dú)角獸,具備長期配置價(jià)值。
目前傳媒(中信)市盈率TTM約為37X,處于全行業(yè)的中間水平,為行業(yè)3年來最低水平,之前市場(chǎng)擔(dān)憂的高估值風(fēng)險(xiǎn)已基本消化,配置價(jià)值凸顯。
2)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng):渠道和內(nèi)容都由巨頭把控,垂直賽道也有“獨(dú)角獸”。
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)人口紅利逐漸消失,以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司憑平臺(tái)級(jí)產(chǎn)品,在各細(xì)分領(lǐng)域積極滲透爭(zhēng)奪用戶和用戶時(shí)間。具體表現(xiàn)為以微信為代表的社交類應(yīng)用推出資訊類服務(wù),以今日頭條為代表的資訊類應(yīng)用向社交發(fā)展,以快手和陌陌為代表的短視頻和直播應(yīng)用兼顧直播、社交等。
3)電影:進(jìn)口片票房貢獻(xiàn)顯著,在線票務(wù)市場(chǎng)BAT+M。
截至6月23日,中國電影扣服務(wù)費(fèi)后總票房同增4.0%達(dá)262.90億元(其中引進(jìn)片占比已經(jīng)超過60%)。渠道端在17Q1仍維持了高增速,目前我國銀幕達(dá)到4.5萬塊,躍居世界第一。另外值得關(guān)注的是第三方售票市場(chǎng)“BAT+M“格局已定,貓眼已經(jīng)開始盈利。推薦關(guān)注萬達(dá)電影、光線傳媒。
4)電視劇:付費(fèi)收入支撐增長,期待多元變現(xiàn)推進(jìn)。
付費(fèi)會(huì)員增速較快+視頻網(wǎng)站仍處持續(xù)投入期。我們判斷分成模式的演進(jìn)階段是:a)部分網(wǎng)劇試水開放版權(quán)購買+廣告分成(對(duì)CP利潤貢獻(xiàn)有限);b)會(huì)員收入崛起,少量劇集將要開放版權(quán)購買+會(huì)員分成;c)全面開放會(huì)員分成,包括年費(fèi)會(huì)員訂購和點(diǎn)播分成,網(wǎng)劇商業(yè)模式與電影的ToC屬性趨同。最終網(wǎng)劇的營收能力與劇集品質(zhì)掛鉤,突破單部網(wǎng)劇的營收天花板。推薦慈文傳媒,關(guān)注華策影視、唐德影視、新文化等。
5)游戲:產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)市場(chǎng),龍頭廠商仍將持續(xù)獲益。
上半年,游戲龍頭領(lǐng)漲行業(yè),享受估值溢價(jià)。反之,今年市場(chǎng)并沒有給小市值的游戲公司任何外延溢價(jià)。上市公司龍頭有望受益于“網(wǎng)易、騰訊的頭部產(chǎn)品的藍(lán)海玩家代入“、”小CP退出帶來競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化“等。我們認(rèn)為游戲板塊是全年性的機(jī)會(huì),推薦關(guān)注龍頭完美世界、游族網(wǎng)絡(luò)等。
6)廣告營銷:新興媒體持續(xù)崛起,聚焦“內(nèi)生增長質(zhì)量”。
2016年?duì)I銷細(xì)分領(lǐng)域中影院廣告、電梯廣告、互聯(lián)網(wǎng)營銷等細(xì)分領(lǐng)域依然保持較快增長,傳統(tǒng)媒體普遍呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)?；卣{(diào)之后,目前估值已經(jīng)具有一定安全邊際,我們?nèi)酝扑]關(guān)注確定性強(qiáng)的“樓宇+影院媒體龍頭”分眾傳媒。此外可關(guān)注省廣股份、藍(lán)色光標(biāo)等資質(zhì)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)營銷標(biāo)的。
7)傳統(tǒng)出版&有線網(wǎng)絡(luò):仍處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期,可關(guān)注率先國改標(biāo)的。
出版子行業(yè)推薦關(guān)注民營出版龍頭新經(jīng)典、國改先鋒浙數(shù)文化和出版教育龍頭中南傳媒。有線子行業(yè)龍頭仍處于轉(zhuǎn)型至服務(wù)提供商的階段,正努力打造“內(nèi)容+運(yùn)營+渠道+終端”的生態(tài)圈,可關(guān)注吉視傳媒。
風(fēng)險(xiǎn)提示:傳媒板塊商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。（來源：廣發(fā)證券 文/曠實(shí) 楊琳琳）
