(電子商務(wù)研究中心訊) 17Q1公司實(shí)現(xiàn)收入8.07億元,同比增13.89%;扣非凈利5865萬(wàn)元,同比增25.40%;歸母凈利7069萬(wàn)元,同比增9.81%;EPS0.09元。17Q1收入增長(zhǎng)繼續(xù)受益于針紡業(yè)務(wù)及電商收入增長(zhǎng)拉動(dòng);扣非凈利增速高于收入受益于在毛利率下降(-2.97PCT)情況下費(fèi)用率降幅更大(-3.61PCT);歸母凈利增速低于扣非凈利主要因?yàn)镼1政府補(bǔ)助和理財(cái)產(chǎn)品投資收益下降。
16Q4去庫(kù)存促進(jìn)銷(xiāo)售,17Q1電商針紡貢獻(xiàn)較大。
從16Q4開(kāi)始公司單季收入回升明顯、凈利增速轉(zhuǎn)正,但業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)及影響因素有所差異。16Q1-17Q1收入分別增+11.05%、-11.48%、+1.37%,+18.13%、+13.89%,凈利分別-5.18%、-6.33%、-9.60%、+7.89%、+9.81%。
16Q4在電商、針紡繼續(xù)增長(zhǎng)同時(shí)因處于銷(xiāo)售旺季加大去庫(kù)存力度,單季收入增長(zhǎng)提速,促銷(xiāo)及低毛利業(yè)務(wù)占比提升情況下毛利率不降反升、得益于存貨轉(zhuǎn)銷(xiāo)、前期計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖減營(yíng)業(yè)成本,疊加上費(fèi)用控制,利潤(rùn)總額同比增741%,但由于15-16年稅率調(diào)整增加所得稅費(fèi)用、凈利增幅收窄至7.89%。
17Q1收入主要為電商、針紡業(yè)務(wù)繼續(xù)拉動(dòng),男裝線下業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)降幅收窄也有一定貢獻(xiàn);低毛利率業(yè)務(wù)占比提升拖累毛利率下降,但費(fèi)用控制繼續(xù)顯效、降幅高于毛利率,使得扣非凈利增幅達(dá)到25%。
毛利率、費(fèi)用率均降,存貨降、應(yīng)收賬款增、資產(chǎn)減值損失增加。
毛利率:17Q1毛利率降2.97PCT至34.18%,主要由于毛利率較低的針紡和電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、占比提升所致。
費(fèi)用率:17Q1期間費(fèi)用率降3.61PCT至17.43%,其中銷(xiāo)售費(fèi)用率降3.30PCT至11.41%,管理費(fèi)用率降0.62PCT至7.02%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率增0.32PCT至-1%。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo):1)存貨較期初降13.57%至7.77億。2)應(yīng)收賬款較年初增11.61%至1.92億元。3)資產(chǎn)減值損失同比增24.94%至4956萬(wàn),主要為去庫(kù)存力度加大。4)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增30.53%至1.63億元,主要由于報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)、收回銷(xiāo)售款增加。
預(yù)計(jì)17H1凈利增0~20%,現(xiàn)金充足期待主業(yè)回暖。
公司預(yù)計(jì)17年上半年凈利增0~20%。我們認(rèn)為:1)主業(yè)方面電商和針紡業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快、預(yù)計(jì)持續(xù)提升收入,男裝線下業(yè)務(wù)16年下滑低個(gè)位數(shù)、17Q1預(yù)計(jì)降幅收窄呈現(xiàn)改善趨勢(shì),需要持續(xù)觀察后續(xù)銷(xiāo)售情況。2)公司控費(fèi)能力持續(xù)提升,16年下半年以來(lái)銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率持續(xù)下降改善業(yè)績(jī)。3)現(xiàn)金充裕、一季度末現(xiàn)金20.40億+其他流動(dòng)資產(chǎn)22.91億,近3年計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備充足有助增強(qiáng)未來(lái)業(yè)績(jī)彈性。
考慮到電商、針紡業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)貢獻(xiàn),且Q1男裝情況略有改善、有望筑底回升,上調(diào)17~19年EPS至0.40/0.45/0.52元,對(duì)應(yīng)17年P(guān)E25倍、PB1.37倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:終端消費(fèi)疲軟,投資進(jìn)度不及預(yù)期。（來(lái)源：光大證券；文/李婕；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
