(電子商務(wù)研究中心訊) 16年收入增115.53%、凈利增133.85%,保持高增長
2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入85.37億元,同比增115.53%;凈利潤3.94億元,同比增133.85%;扣非凈利潤3.61億元,同比增115.30%;EPS0.29元,10派0.56元(含稅)。
收入保持高速增長,主要為主營業(yè)務(wù)跨境電商繼續(xù)快速增長;凈利潤增速高于收入主要因規(guī)模效應(yīng)擴大、費用率下降。2016年收入、凈利較業(yè)績快報披露數(shù)字略有下調(diào),主要為前海帕拓遜51%股權(quán)于2016年1月下旬完成收購、1月的收入和凈利在審計中未計入合并報表,以及存貨計提更加嚴格所致。
15Q1-Q4單季度收入分別增205.40%、167.84%、127.35%、63.67%;凈利分別增214.81%、47.13%、139.27%、171.09%。Q2以來收入增速環(huán)比放緩,主要為服裝出口B2C業(yè)務(wù)受流量下滑影響收入增長放緩,Q4降至雙位數(shù)也受到消費趨勢變化、旺季屬性減弱影響;16年下半年以來凈利潤增速提升主要為物流、廣告宣傳費用投入相對放緩所致。
貢獻主要業(yè)績的全資子公司環(huán)球易購2016年收入71.63億元、同比增92.22%,歸母凈利潤3.42億元、同比增104.66%。其中Q4預(yù)計收入在24億左右、同比增30~40%。
跨境出口B2C保持高增長,進口開始實現(xiàn)單月盈利
分產(chǎn)品來看,服飾家居收入27.39億元、同比增26.48%(拆分來看,環(huán)球易購服裝出口業(yè)務(wù)同比增33%、百圓下滑31%),電子產(chǎn)品收入53.63億元、同比增216.92%,其他產(chǎn)品4.23億元、同比增426.25%。
分業(yè)務(wù)來看,跨境電商業(yè)務(wù)仍舊保持高增長態(tài)勢,收入83.82億元、同比增124.79%,原有的百圓褲業(yè)服裝業(yè)務(wù)收入1.44億元、同比降31.35%。
對跨境電商業(yè)務(wù)進行拆分,出口繼續(xù)保持高增長,進口開始貢獻收入。出口方面:分出口B2C和出口B2B,B2C貢獻主要業(yè)績、B2B剛開始發(fā)展占比仍較小。出口B2C由環(huán)球易購和前海帕拓遜實施(環(huán)球易購出口收入67.40億、同比增84.86%,歸母凈利3.95億、同比增135.47%,前海帕拓遜業(yè)務(wù)全部為出口B2C,16.2開始全部收入及51%凈利并表、12月開始39%凈利并表,16年收入12.89億、同比增176.63%,歸母凈利1.14億、同比增157.48%,因收入全并、凈利部分并表造成收入增速高于凈利)。進口方面:通過環(huán)球易購實施,實現(xiàn)收入4.23億,同比增425.71%,歸母凈利-5257萬,年末已實現(xiàn)單月盈利。
毛利率降、費用率降,存貨大增、經(jīng)營性現(xiàn)金流現(xiàn)壓力
毛利率:16年毛利率下降7.27PCT至48.34%,分行業(yè)來看跨境電商業(yè)務(wù)、服裝業(yè)務(wù)毛利率分別為48.74%(-7.46PCT)、22.59%(-22.74PCT);分產(chǎn)品來看服飾家居、電子產(chǎn)品毛利率分別為69.75%(+1.01PCT)、38.89%(-1.98PCT)。整體毛利率下降主要為出口B2C中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,毛利率較低的電子產(chǎn)品保持快速增長、而毛利率較高的服裝出口受流量下降影響銷售增速放緩,以及主營電子產(chǎn)品出口B2C的前海帕拓遜51%股權(quán)于16年2月開始并表、電子產(chǎn)品收入有所增加;整體來看,電子產(chǎn)品收入占比由15年的42.73%提升至16年的62.83%。
費用率:16年期間費用率下降8.64PCT至41.93%。其中銷售費用率降8.55PCT至39.22%,主要為物流優(yōu)化、采用部分專線運輸實現(xiàn)了物流成本的下降,同時16年末廣告宣傳費同比增32.42%遠低于收入增長規(guī)模,主要為公司在服裝業(yè)務(wù)上改變引流策略、著重發(fā)展論壇、社交網(wǎng)站等免費流量,付費流量端投入有所下降也帶來了銷售費用率的下降;管理費用率下降0.31PCT至2.58%;財務(wù)費用率上升0.22PCT至0.12%,主要為定增資金到位較晚、16年銀行貸款增加致利息支出增加。
其他財務(wù)指標:(1)16年末存貨較年初上升217.92%至25.73億元,主要為銷售旺季及春節(jié)前備貨、前海帕拓遜16年2月開始并表所致;存貨周轉(zhuǎn)率為2.61、較15年3.19有所下降,存貨/收入為30.14%。
存貨結(jié)構(gòu)上,近26億存貨主要是環(huán)球易購出口業(yè)務(wù)存貨、其中80%左右為電子產(chǎn)品;進口業(yè)務(wù)、百圓褲業(yè)存貨各1億多,前海帕拓遜存貨2~3億。隨著電子產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)快速增長,預(yù)計未來存貨絕對值還將上升、影響現(xiàn)金流,但公司擬調(diào)整采購政策、適時適量將部分存貨風險轉(zhuǎn)移到供應(yīng)商處,計劃2017年核心供應(yīng)商承擔50%存貨,若本項政策順利實施未來存貨壓力有望得到緩解。
(2)16年應(yīng)收賬款同比增106.13%至5.61億元,主要為經(jīng)營規(guī)?？焖僭鲩L,應(yīng)收各收款平臺款項增加所致;
(3)16年投資收益4138萬元,主要為出售參股公司通拓科技以及易極云商股權(quán)所致;
(4)16年資產(chǎn)減值損失同比增794.46%至4883萬元,主要為計提存貨跌價準備所致;
(5)16年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比降8085.09%致-10.59億元,主要因存貨和應(yīng)收賬款增長較快;受跨境電商業(yè)務(wù)銷售旺季及春節(jié)工廠放假因素影響,公司需儲備存貨以應(yīng)對銷售高峰、增強客戶體驗,疊加應(yīng)收各平臺款項隨營業(yè)收入的快速增長也同比上升,應(yīng)收賬款與存貨的增加共同影響現(xiàn)金流。
主導(dǎo)業(yè)務(wù)出口B2C持續(xù)增長,優(yōu)化提效持續(xù)推進
公司跨境電商業(yè)務(wù)以出口B2C為主導(dǎo),主要通過子公司環(huán)球易購和前海帕拓遜實施。14年收購的環(huán)球易購是出口B2C領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一、旗下?lián)碛须娮赢a(chǎn)品及服裝等多個自營電商網(wǎng)站,行業(yè)地位不斷提升,目前在體量上已超過老牌出口B2C企業(yè)蘭亭集勢、DX等;前海帕拓遜為公司控股子公司、持股90%,主營電子產(chǎn)品出口,公司自15年以來多次進行投資,51%股權(quán)自16.2并表,39%股權(quán)從16.12起并表。
分子公司來看:1)16年環(huán)球易購夯實龍頭地位,經(jīng)營指標良性發(fā)展,截止16.12.31公司旗下平臺合計注冊用戶數(shù)量超過7018萬人,月均活躍用戶數(shù)超過1500萬人,在線產(chǎn)品SKU數(shù)量超過35.6萬個;16年公司旗下主要平臺復(fù)購率36.21%,流量轉(zhuǎn)化率為1.59%、連續(xù)3年持續(xù)提升。16年環(huán)球易購出口收入67.40億元、增84.86%、增速低于預(yù)期,主要因服裝業(yè)務(wù)流量下滑致服裝出口增速放緩至33%左右、電子產(chǎn)品仍保持高速增長、預(yù)計增速230~240%;從凈利率來看,16年凈利率(僅出口業(yè)務(wù))5.86%較15年4.40%提升明顯、若加回股權(quán)激勵攤銷成本費用的增加量(15年總攤銷費用3228萬、16年6008萬,總費用60%由環(huán)球易購承擔)還將提升;2)前海帕拓遜2016年收入、凈利潤分別同比增長176.63%、157.48%,已孵化出三個基于歐美電商網(wǎng)絡(luò)的品牌(如mpow),未來預(yù)計仍可保持較高增速、目標2017年收入翻番。
17年公司將繼續(xù)鞏固出口B2C現(xiàn)有優(yōu)勢,在供應(yīng)鏈、營銷、產(chǎn)品、服務(wù)端多方面進行優(yōu)化,主要包括:1)注重復(fù)購率指標良性發(fā)展,加強移動端建設(shè)、強化客戶體驗、提高用戶粘性;2)擴大客群,提升小語種市場及新興市場的滲透率、著力建設(shè)多個小語種網(wǎng)站;3)服裝業(yè)務(wù)改變營銷策略,從以前的付費流量營銷向電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)所采取的免費流量營銷轉(zhuǎn)變,目前初步現(xiàn)調(diào)整效果、預(yù)計17年Q2~Q3將有業(yè)績上的體現(xiàn);4)注意經(jīng)營提效,16年末存貨大增,針對此公司將優(yōu)化供應(yīng)鏈、與核心供應(yīng)商分擔存貨風險,同時加強對應(yīng)收賬款的管理,改善營運資金狀況。
進口布局受定增資金到位較晚影響低于預(yù)期、17年將放量增長;B2B剛起步規(guī)模較小
15年公司以環(huán)球易購為主體開始拓展出口B2B和進口領(lǐng)域。
進口方面,15.8公司開始運營跨境電商進口業(yè)務(wù),搭建了跨境電商進口自營平臺“五洲會”,并依托“五洲會”相繼推出PC網(wǎng)站、移動端App并于15年末構(gòu)建O2O體驗店實現(xiàn)線上線下多渠道發(fā)展。16年跨境進口業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.23億元、增425.71%,歸母凈利-5257萬元,年末已實現(xiàn)單月盈利;截止16年底五洲會線下門店約70~80家。16年開店數(shù)低于預(yù)期,主要為定增資金到位較晚、業(yè)務(wù)開展進度受到影響,且16年新店集中于年末開出、業(yè)績貢獻不明顯;17年計劃新開500~1000家店,隨著定增資金20.78億16.9到位、預(yù)計進口業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)放量式增長。16.12公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買優(yōu)壹電商100%股權(quán),并購?fù)瓿珊髮⒃诠?yīng)鏈整合、消費者服務(wù)、營銷策劃等層面形成深度協(xié)同。
出口B2B業(yè)務(wù)仍處于起步階段,收入規(guī)模較小。
行業(yè)高景氣+公司地位優(yōu)秀、布局全面,維持“買入”評級
根據(jù)《2016-2017中國跨境電商市場研究報告》顯示,2016年中國跨境電商進出口交易規(guī)模6.3萬億,預(yù)計2018年交易規(guī)模將達到8.8萬億,未來兩年CAGR約18%、行業(yè)仍保持快速發(fā)展。
綜合來看,我們繼續(xù)看好公司在高景氣行業(yè)背景下依據(jù)出口優(yōu)勢地位搭建跨境電商進出口綜合生態(tài)戰(zhàn)略的推進:1)出口服裝業(yè)務(wù)流量下降波折已經(jīng)過去、目前初步現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,預(yù)計17Q2~Q3業(yè)績會有改善;同時電子類產(chǎn)品保持快速增長態(tài)勢,高成長仍可期;
2)新業(yè)務(wù)逐步放量,17年進口業(yè)務(wù)預(yù)計會有較大進展,五洲會開店及收入都會有明顯體現(xiàn),同時優(yōu)壹電商預(yù)計年內(nèi)并表擴大布局、實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),B2B業(yè)務(wù)起步較晚、目前規(guī)模較小,未來也將逐步開展、貢獻新增長點;
3)短期來看存貨和現(xiàn)金流存在壓力,但公司已著手調(diào)整,在17年工作計劃中明確了這兩項工作的重要性,隨著公司在供應(yīng)鏈以及融資方面優(yōu)化工作推進、預(yù)計17年底存貨和現(xiàn)金流均將有所改善;
4)股權(quán)激勵成本攤銷16年6008萬影響利潤,17年預(yù)計約3000萬規(guī)模下降、對凈利潤也有正面影響;
5)定增募集20.78億于16.9到位助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展,發(fā)行價格14.81元,鎖定期2016.9.20~2017.9.19。2016年末貨幣資金14.93億,加上還有12億非公開發(fā)行公司債券額度,可融資方式多樣。6)董事長楊建新3.4辭去總經(jīng)理一職、由環(huán)球易購負責人、副董事長徐佳東接任,強化業(yè)務(wù)重心、提高經(jīng)營性效率。
公司預(yù)計17年Q1歸母凈利增長75~115%。公司仍處高速成長期,維持17~19年EPS0.51、0.85、1.33元,對應(yīng)17年估值35倍,維持“買入”評級。假設(shè)優(yōu)壹電商和百倫科技于16.10并表,以目前股本測算按其承諾凈利預(yù)計可增厚17年EPS0.03元。
風險提示:特朗普新政導(dǎo)致中美貿(mào)易摩擦、進口電商政策風險、新業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期、并購整合不當?shù)?。（來源：光大證券 文/李婕 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
