(電子商務(wù)研究中心訊) 醫(yī)療廣告清理基本完成,轉(zhuǎn)型陣痛后的修復(fù)進(jìn)程取決于愛奇藝的持續(xù)高增長及信息流廣告的成效。4Q16百度實現(xiàn)總體收入182.1億,同比下滑2.6%(若剔除去哪兒影響,收入與去年同期持平,是近52個季度以來同比增速最低),略高于指引中值0.6%,超市場預(yù)期0.2%。魏則西事件后公司對廣告主資質(zhì)進(jìn)行全面嚴(yán)審,受此影響Q4廣告主環(huán)比下滑13.7%至45.2萬,較2Q16高峰期的活躍客戶59.4萬調(diào)整了14.2萬。
以搜索為核心的內(nèi)容和服務(wù)生態(tài)形成,內(nèi)容仍將是重要投入領(lǐng)域。本季度內(nèi)容成本達(dá)到25.7億元,同比增長86%,環(huán)比增長16.3%,占總體收入的14.1%,同比提高6.7百分點;16年全年內(nèi)容成本達(dá)到78.6億,同比增長110%。隨著持續(xù)的內(nèi)容投入與業(yè)務(wù)調(diào)整,目前百度已形成以搜索為核心、連接體系內(nèi)所有內(nèi)容與服務(wù)的生態(tài)。
AI成功與否決定百度未來,應(yīng)用從語音識別、無人駕駛和互聯(lián)網(wǎng)金融等開始。公司4Q16研發(fā)費用達(dá)到29.7億元,同比增長19.5%,環(huán)比增長13.7%,占整體收入的16.3%,同比提高3百分點,環(huán)比提高2百分點,體量逐漸與銷售及管理費用相當(dāng),可以看到百度對人工智能研發(fā)的投入力度在持續(xù)加大。除了支持并提升核心搜索、O2O等產(chǎn)品體驗外,以AI為核心的創(chuàng)新技術(shù)是新興業(yè)務(wù)的發(fā)展基礎(chǔ)。
受益于愛奇藝付費會員快速增長,推動百度營收和運營利潤率的改善,未來愛奇藝價值有望重估。參照艾瑞數(shù)據(jù),截止2016年12月愛奇藝的DAU達(dá)到1.25億,MAU達(dá)到4.8億,月度使用時長達(dá)到55.8億小時。愛奇藝剛完成15.3億美元的可轉(zhuǎn)債融資,主要認(rèn)購方為百度(認(rèn)購3億美元)、高瓴、博裕、潤良泰、IDG、光際和紅杉資本等,融資后將加大IP生態(tài)建設(shè)力度、加大自制內(nèi)容和付費會員業(yè)務(wù)投入。2016年百度在內(nèi)容成本的投入達(dá)到78.6億,同比增長110%,管理層預(yù)計17年內(nèi)容成本仍將是三位數(shù)左右的增長,尤其在自制劇方面會加大投入。從2016年開始,由于付費用戶的快速增長,包括視頻、音樂和知識經(jīng)濟(jì)等在內(nèi)的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)迎來新的發(fā)展機(jī)遇,我們預(yù)計愛奇藝2016年廣告和會員收入合計有望達(dá)到96億,17年仍有望實現(xiàn)較為快速的發(fā)展,推動百度營收和利潤率的改善。
估值:當(dāng)前百度641億美元市值對應(yīng)FY17/18年的P/E分別為30.5x和22.2x,位于ForwardPEband歷史估值區(qū)間14x-47x的中樞?？紤]剔除一次性收入的影響,4Q16經(jīng)調(diào)整后凈利潤同比下滑88%,但運營現(xiàn)金流壓力已得到明顯緩解,同比增長32%。百度自宣布進(jìn)入O2O和外賣領(lǐng)域之后,疊加愛奇藝在內(nèi)容版權(quán)上的持續(xù)高投入,凈利率已經(jīng)從歷史的40%-50%區(qū)間,持續(xù)下滑至20%以上(剔除一次性其他收入)。我們認(rèn)為隨著公司對O2O補貼的減少以及愛奇藝付費會員收入的持續(xù)提升,凈利率有望逐步企穩(wěn)回升;16年三、四季度的醫(yī)療廣告清理已基本完成,隨著百度切入信息流廣告的市場,營收增速也有望逐步修復(fù)。隨著陸奇等高管加盟,我們期待百度在業(yè)務(wù)重整和經(jīng)營效率上有所改觀,認(rèn)為風(fēng)險已經(jīng)基本消化完,對百度態(tài)度為中性偏樂觀,建議在$160-170左右可以密切關(guān)注。
風(fēng)險提示:信息流廣告推進(jìn)緩于預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)放緩影響;政策性風(fēng)險。（來源：天風(fēng)證券 文/文浩 王晨）
